主题：上海汽车：EVA增长最快 排名升1530位

在最新《投资者报》对上市公司的EVA（经济增加值）的排名中，上海汽车（600104）（600104.SH）的排名从去年的1537名升至今年的第7位，上升了1530位，成为两市排名上升最快的公司。

　　测算数据显示，2009年7月至2010年6月，上海汽车税后净营业利润（NOPAT）为169.20亿元，总投入资本为823.38亿元，加权资本成本率（WACC）7.19%， 计算出经济增加值（EVA）109.98亿元。

　　什么原因使上海汽车的EVA增长如此迅速呢？与计算EVA直接相关的三个指标是税后净营业利润、资本成本率和总投入资本。从上海汽车2009年和2010年的数据比较发现，总投入资本略有增加，加权资本成本率则出现下降，但是这两项变化都不是很大。变化最大的是税后净营业利润出现了大幅度上升，从2009年的30.15亿元，上升到了169.20亿元。

　　而与税后净营业利润关联最大的是净利润。也就是说是2010年上海汽车净利润的迅速增长，导致了EVA的迅速提高。

　　分析人士指出，上海汽车在2010年的净利润出现大幅度增长来源于两方面，一是由于汽车行业出现了爆发式的增长，而上海汽车作为汽车业的龙头更加从中受益，另一方面则是在2009年上海汽车对双龙进行了亏损的计提使得2009年的基数相对较低。

　　受益行业高景气

　　我们正在进入一个汽车消费的时代，居民收入不断增加，汽车已经进入平常百姓家。

　　国泰君安证券分析师胡嘉炜认为，前两年出现的金融危机，使得原本开始逐渐增加的汽车市场需求被压制住了，而今年以来，这种需求完全释放出来了。

　　与此同时，政府部门又出台相应的鼓励买车的政策。比如政府出台的节能环保、补贴买车、对小排量车的补贴，以及家电下乡等等，都从不同的角度上促进了汽车的销售。

　　从大背景上看，居民收入也出现不断增长，城镇化率进一步提高。在胡嘉炜看来，从居民收入和城镇化率看，中国已经处于日本的六七十年代的水平，而当年日本的情况，每年汽车销售都有15%以上的增长。从人均GDP（国内生产总值）与汽车的价格相比，汽车也到了快速消费的区间。

　　胡嘉炜认为，虽然由于今年增长过快，明年的增速会放缓，但是行业将继续增长，长远看，再增长10年没有问题。

　　因此，延续着国家促进汽车工业发展政策的积极影响，2010 年中国汽车产业保持良好发展态势。而行业景气为上海汽车提供了利润大幅度上升的宏观条件。



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整体优势显现

　　上海汽车的规模效应，以及开发车型受到市场欢迎使其业绩大幅度增长。

　　国信证券认为，经历了第二季度的库存上升、价格下降后，今年第三季度以来，国内轿车库存、价格体系趋于稳定，四季度轿车行业将维持这一均衡态势，无再次下降忧虑。

　　而即使在第二季度的行业下滑阶段，上海汽车旗下的上海大众、上海通用也基本没有受到冲击，年初至今，其终端零售价格基本没有向下调整过。今年来，日系车弱、欧美系强，对比鲜明，国信证券认为，这一状况仍将持续下去，其中，上海通用、上海大众成为显著受益者，预计2010年市场份额提升将超过2个百分点。

　　由于上海汽车在三大业务板块（上海通用汽车、上海大众和自有品牌荣威/MG）推出大量新车型，产品结构良好，公司在今年前三个季度的市场份额继续扩大。前三季度，上海汽车市场占有率达到20.2%，同比提高了3个百分点，乘用车销量同比增长快速，远高于行业平均增速，集中度进一步提高。

　　数据显示，今年1~9月，上海大众共销售乘用车72万辆，同比增39.9%；上海通用销量达到72.4 万辆，同比增54.50%，自主品牌获得市场成功，保持了累计55%的同比增长。自主品牌销量大幅增加。今年来，公司在荣威550持续热销的基础上又推出新产品荣威350和MG6，进一步丰富产品系列，上半年自主品牌销量较去年同期增幅达99%。公司自主品牌销量较去年同期大幅增长的同时产品边际贡献率也相应提高，使自主品牌净利润同比增长191.49%。

　　一位不愿透露姓名的分析师表示，在其他汽车通过各种优惠变相降价的过程中，只有上汽的汽车价格没有什么变化，说明其今年的产能还是很紧张，而开发出的新车型也受到市场的欢迎。国泰君安汽车行业分析师胡嘉炜认为，上海大众研发的车型比较实用，自主品牌更是受到市场的热捧。

　　与此同时，在2010 年2 月将上海通用汽车（与通用汽车的合资公司）并表后，公司收入同比增长116%。除此之外，上海汽车有关人士表示，去年对双龙进行了计提，去年基数较低，也是今年增长特别快的一个因素。

　　上海汽车三季报显示，今年1~9月，公司实现营业收入2292.32亿元，同比增长130%，归属于母公司净利润95.84亿元，比上年同期增长141.17%。上海汽车的业绩大幅度增长，也迅速提高了上海汽车的税后净营业利润。

　　规模主导未来

　　“汽车是个规模行业，一旦量上去了，利润的增长要比量的增长还要快。” 国泰君安分析师胡嘉炜认为，随着上海汽车的规模不断扩大，将使公司更加领先于同行。

　　11月26日，上海汽车获准非公开发行不超过9亿股新股。上海汽车工业（集团）总公司将出资不少于10 亿元人民币，认购不少于本次发行股份总数10%的股份。此次增发，上汽集团买了10%的股份，说明集团对公司更有信心。

　　事实上，随着资本投入增加，总投入资本也会增加，对于EVA的计算来说是相对负面。但是由于总投入资本的增加能够创造更加多的利润，因而会有利于其EVA价值的提升。

　　此次募集资金100亿人民币主要投向自主品牌项目。这也将进一步巩固荣威和MG在国内同类别产品中的竞争地位。上海汽车董事长胡茂元曾表示，今年自主品牌将扭亏为盈。随着自主品牌的研发，自主品牌有比较好的发展，自主品牌上规模后，有望成为公司盈利继上海通用和上海大众之后的又一大主要来源。

　　此外，公司的全资子公司上海汽车香港投资有限公司（“上汽香港”）参与了通用汽车公司上市发售普通股的认购。上汽香港认购价格为每股33美元，共投入资金近5亿美元。

　　胡嘉炜表示，由于通用在国内只有上汽一个合作伙伴，上汽参股通用，将使上汽与通用的关系更为牢固，有利于上汽与通用的更好的合作，对上海通用的发展很有利。

　　有券商表示，目前处于上海汽车的全盛时期，未来汽车产业将进入群雄割据的局面，上海汽车的全面高增长能否维持还有待观察。但上海汽车作为技术，服务，车型，品牌全面兼顾的综合型整车企业，行业地位中期来看很难撼动。定位中高端的上海汽车具有品牌、技术和产业链优势，将保持稳健增长。同时，全球汽车版图历经大洗牌，政府支持汽车行业兼并重组和境外并购，上海汽车面临机遇继续做大做强。