主题：贵州茅台：增量将是关键动力

　评级机构：瑞银证券

　　我们预计今后几年销量增幅将扩大

　　我们预计,2011/12/13年53度茅台白酒的销量将增长15%/13%/13%,原因是:1)十一五规划期间扩张的产能将于2011年投入市场;2)我们预计出厂价将于明年初上涨,为公司在提高出货量的同时又不侵蚀利润率留出空间;3)我们预计十二五规划将于明年初出台,从而推动公司销量增幅扩大。

　　我们认为价格将于2011年1季度上涨

　　我们调查的一些经销商认为,虽然53度茅台白酒的零售价目前已超过1000元/瓶,但根据过往经验,53度茅台白酒的出厂价不会大幅上涨。我们预计出厂价将于2011年1季度上涨100元/瓶(同比涨20%),达到599元/瓶。

　　我们将2011/11/12年盈利预测调整-6%/6%/6%

　　鉴于今年销量控制高于预期,我们将2010年盈利预测小幅下调6%。由于销量和平均售价预测提高,我们将2011/12年盈利预测上调6%/6%。

　　估值:评级“买入”,目标价从195.0元调高至285.0元

　　我们重申对贵州茅台的“买入”评级并将目标价调高至285.0元,主要原因是:1)盈利预测上调;2)我们估值的基准年份从2010年调至2011年且动用资本回报率预测值为140%,高于116%的2010年预测值。我们根据41倍的2011年预期企业价值/动用资本比率推导出目标价,并假设加权平均资本成本为7.95%。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。