主题：机构看盘

联合证券

　　由于近期大盘的运行空间在2800点至2900点之间，权重股的低估值基本封杀了下跌空间。场内主流资金轮番拉抬权重股以达到稳定盘面的效果。中线投资者耐心等待企稳后的机会，短线投资者在成交量日益萎缩的环境下，尽量选择热点品种中的小市值股票以期获得超额收益。

　　金证顾问

　　股指屡屡向下探底2800点附近后止跌反弹，这充分说明主力资金在近期不断地试探盘面的压力与支撑力度，一旦时机成熟，将会以迅雷不及掩耳之势打破当前的调整格局。

　　联讯证券

　　大盘第五次下探2800点后在有色煤炭等蓝筹板块拉升下企稳，地产水泥建材板块受保障性住房政策刺激下也开始强势，但大盘是否真正中长期企稳上行还有待继续观察。

　　国金证券

　　大盘在2800点上方企稳并走出逐步盘升格局。目前市场仍处于谨慎观望中，成交量的低迷说明人气仍没有恢复，市场在等待相关数据和政策的明朗，在政策明朗下大盘仍将保持震荡。

　　世基投资

　　大盘在2800点至2900点区域进行箱体整理，已经运行了15个交易日。行情转机很可能将出现在本月中下旬，同时，密切关注成交量，量能水平回升将是最直观的信号。

西部证券：方向选择在即 弱势格局待破
　　周二上证指数收复年线，深成指创出近期新高周二A股市场先抑后扬，股指早盘快速下探后见底回升，随后单边上涨，最终红盘报收。上证指数收复60日均线和年线，深成指创出近期新高，中小板综指和创业板综指日K线则双双形成了“阳包阴”组合。不过，两市合计成交仍保持在2000亿元左右低水平，表明市场依然处于偏弱的调整格局。

　　我们认为，政策转向伴随着经济复苏好转，这才是决定市场未来趋势的最重要因素。但就短期看，市场盘局面临政策和时间临界点，需要等待市场从“量变”到“质变”的实质性驱动因素形成。

　　政策敏感窗口到来

　　首先，政策敏感窗口的到来会给市场明晰的思路。我们认为，即将召开的中央经济工作会议，会给市场理解货币政策“稳健”提供具体内涵。从以往年度中央经济工作会议宏观背景来看，基调的确立与经济增长和通胀程度密切相关。通胀方面存在比较严重压力之时，货币政策转向就成为必然。不过“稳健”还非“收紧”，毕竟经济继续强劲扩张是不争的事实。另外，13日即将公布各项经济数据，市场普遍预期11月CPI会出现年内高点，加息似乎成为大概率事件。不过我们认为，连续2-3次的加息尚不能促成资本市场的方向性抉择。相反，加息消息一旦明朗，会有效缓解利空因素对短期市场的心理干扰。届时，盘整多时的A股市场有望在短期利空出尽之后，走出较大级别的反弹行情。

　　外资流入或支撑流动性

　　其次，流动性是影响短期市场供需的主要因素。此前数据显示，我国10月当月新增外汇占款高达5190.47亿元人民币，今年1-4月新增外汇占款持续高位运行，但5、6月却大幅下降，7、8月则再度走高。从9、10月新增外汇占款的骤增可以看出，三季度以来外汇资金明显恢复净流入，同期人民币则加速升值。而在A股市场上，10月两市单日交易量频现超4000亿元。

　　就外资进出的背景看，欧美经济并没有实现完全复苏，量化宽松政策短期内退出的可能性偏小。我们认为，欧美外围市场流动性充裕的状态短期内难以消除，加之美元走低、人民币升值的长期趋势，国内短期利率的波段高点和汇率的稳定，都会为资金涌入A股市场提供有利条件。

　　摆脱区域整理概率加大

　　同时，环比增加599%的11月新发基金即将进入建仓期。粗略估算，银行板块当前市盈率仅8.5倍，保险股为22倍，房地产板块在23倍，这基本上都处于2005年以来的最低水平。市场经历前期的急速调整之后，主要蓝筹品种均处于低估值区域，为阶段建仓的机构资金提供了较好机会。

　　此外，中小市值品种的分化调整则为市场提供了明显的介入机会。毕竟，中小板所涵盖的个股在其业务增长能力和盈利水平方面，基本可算名副其实的高成长。而从行业分布多样化和合理化来看，中小板多数公司具备高科技、高成长和善于创新的市场特征，这更符合资金超额收益的要求。那么，权重股低估值加之成长股的充分调整，在市场调整空间基本完成后，就只需要等待时间上的触发点了。

　　综合近期市场走势观察，货币政策转向及行业调控政策连发，并没有使市场太多偏离区域整理的平稳格局，量能持续萎缩及盘中有限的调整空间，显示出投资者的心态已经从前期下跌的恐慌中逐步恢复。我们认为，经济定调的决策和部署，有望使得市场对于政策的猜度明朗化，而在11月宏观数据公布后，资金边际收益的改善就会给予市场驱动力量，股指在热点的推动下摆脱区域整理、重拾反弹就会成为大概率事件。

广发证券：拐点或在明年二季度
　　广发证券2011年投资策略报告会昨日在深圳举行。广发证券宏观研究员崔永在会上指出，2011年二季度前后，中国乃至其他新兴市场经济体的盈利和流动性改善预期会发生逆转，包括中国在内的新兴市场经济体的经济和股市可能面临大幅调整。

　　崔永判断，在明年二季度前后，发达国家利率调整、新兴市场经济达到阶段性转折点、大宗商品价格将大幅下挫等因素将导致资本从新兴市场大幅流出，部分新兴市场很有可能暴露出主权债务风险。

　　不过，基于中国等新兴市场经济体已充分吸取1998年亚洲金融危机教训的考虑，崔永认为，出现在明年年中的调整不会如1998年那样以危机的方式进行，尤其中国近年来在稳步增强汇率灵活性的同时，并没有放松资本管制，雄厚的外汇储备和持续多年的贸易顺差极大地增强了偿债能力。

　　对于明年的宏观经济指标，崔永预计，明年中国GDP增速约为9.2%，CPI同比涨幅为3.3%，全年新增贷款将为7.5万亿元左右，M2(广义货币)增速将为16%。在这种宏观经济预期下，崔永判断，“如果这些经济指标符合预期，明年将不会有贯穿全年的牛市行情，但二季度之前的阶段性牛市仍然值得期待。”

　　崔永进一步指出，明年二季度之前，上市公司的盈利预期和市场流动性将持续改善，资产泡沫也将不断膨胀。根据国债收益率、租金收益率以及NDF(人民币无本金交割远期外汇)隐含升值率等指标测算，上证综指将达到3500点以上。广发证券投资策略研究员余晓宜则指出，压力测试表明，在市场信心不足的情况下，明年上证综指的底部将在2700点附近。而关于明年上市公司的盈利情况，余晓宜预计，明年上证综指和沪深300的盈利增速将为20.5%和20%，分别低于今年36%和33.5%的盈利预测。

　　关于明年的宏观调控政策，余晓宜认为，明年的政策基调将转向“紧货币，宽财政”，在短期内控制通胀是政策调控的第一目标，但同时也会兼顾保增长，货币政策将在两个目标之间陷入两难境地；此外，在紧货币的政策取向下，货币需求和供给的同时减弱将降低M2的增速，M1(狭义货币)增速的地点则很有可能发生在二季度。

　　与此同时，余晓宜也认为，出于对经济增速下滑的担忧，明年央行在加息手段上的使用将十分谨慎，明年的调控政策仍将以数量型工具并配合财政和行政政策为主。即使明年加息，也并不意味着中国经济已经进入连续加息的轨道。

　　对于明年的行业配置，余晓宜指出，在宏观调控的压力下，建议配置估值合理的消费类板块，以及与“十二五 ”规划相关的产业，重点是食品饮料、医药生物、通信设备和服务；同时兼顾周期性行业，如白色家电、交通运输设备、建筑建材类，回避有色、煤炭和农林牧渔板块。

兴业证券：预期反应的冲击减弱
　　兴业证券研发中心：我们认为，流动性收缩对股市的影响从“预期反应”到“实质性冲击”还有时滞，现在仍处于预期反应的阶段。而CPI比投资者预期更坏的概率较小，一旦紧缩力度符合预期或弱于预期，预期反应的短期冲击消除，行情将震荡向上。

　　在这一行情中，对指数形成决定性影响的金融等权重板块，具有业绩的确定性、估值的安全性以及超卖因素，供求关系有转换的可能；而中小盘成长股在“政治正确”和“估值错乱”的困扰中将继续活跃，年报高送配、战略新兴产业规划细则、“两会”等确定性事件是结构性行情的催化剂。

中金公司：反弹受制于政策压力
　　中金公司研究部：我们认为，大盘蓝筹以及周期类个股再次出现国庆后快速大幅上涨走势的几率不大。

　　上一次大盘大幅反弹的主要诱因在于投资者认为海外经济体进行二次定量宽松政策，而中国货币当局碍于热钱流入等原因将保持此前“适度宽松”的货币政策不变。而这几个交易日大盘蓝筹及周期类个股的反弹，更多的是由于美元指数短期的见顶回落以及机构投资者的换仓行为。相较于国庆后的行情，当前的市场少了此前海外“二次定量宽松”的利好刺激(除非后续有新的利好因素出现，如11月份的通胀数据低于预期等)，多了更为明确的国内调控压力(上周五的中央政治局会议已经对明年的货币政策定调，未来将逐步落实)。而美元指数走势作为近期A股市场反弹的因素之一，亦有可能随着匈牙利债信评级被下调至垃圾级后重新抬头。从而我们认为在短期加息靴子未落地之前，周期性个股再度出现国庆后类似行情的概率不大。

　　近期中小板、创业板公司以及前期涨幅较大的白酒、医药等板块下跌幅度较大。我们认为这和投资者在接近年底提前锁定收益的行为有关，而相应的换仓行为也导致下跌空间相对较小的大盘蓝筹股出现了资金流入。短期来看一些资金存在年底结算的需求，从而这部分资金也将选择将获利较多的品种变现。从全年的情况来看，获利较多的品种集中在一些中小市值以及大消费领域的股票。

上海证券：紧缩“靴子”仍未落地
　　上海证券研究所：我们认为，货币政策从“适度宽松”转向“稳健”的重大变化符合市场预期。但并不意味着货币政策转向的市场影响已经消失。我们认为，“稳健”的货币政策是一种在多目标下保持平衡的货币政策，虽然并不意味着紧缩，但是增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性，意味着未来货币政策的松紧可以随时根据经济(主要是通胀)形势的变化进行微调。市场担忧的紧缩政策“靴子”依然没有落地，政策基调的确定还无法打开大盘的系统性反弹空间。

　　仔细研读近年以来中央经济工作会议对宏观经济的定调，我们发现除了2007年“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的政策定调逆转了大盘趋势，其余各届会议的定调均不同程度延续了当年四季度的政策基调。因此，我们认为12月10-12日召开的中央经济工作会议政策基调也难以大幅超预期，不会成为“趋势拐点”的催化因素。



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