主题：贵州茅台：收入稳定增长 买入

贵州茅台今年前三季度实现营业收入93.28亿元，同比增长19.47%，归属于母公司净利润41.74亿元，同比增长10.23%。其中三季度单季度营业收入为27.4亿元，同比增长21.19%，归属于母公司净利润为10.74亿元，同比增长7.80%，每股收益1.14元，略低于我们的预期。

　　销量保持稳定增长，期待提价推升明年收入增速。公司三季度单季度收入同比增速为21.19%，与去年同期基本持平，较2季度提升4个百分点，该收入增速的提升主要来自于销量的提升，鉴于目前白酒行业较高的景气度，预计未来茅台的销量将继续保持稳定增长。53度茅台目前的市场终端零售价接近1000元，而出厂价仍为499元，出厂价与零售价之间的差距达到了历史最大，提价空间和可能都较大，我们预计公司可能会于今年底明年初提价继续推升明年收入增速。

　　消费税的提升拖累3季度业绩，预计全年将下降到14-15%左右的正常水平。3季度单季度消费税率上升到20.10%，较2季度上升11个百分点，是三季度业绩低于预期的主因。跟据我们测算按照最高的消费税征收标准，茅台的正常消费税率水平在14-15%之间，我们预计全年的消费税率将回落到14-15%左右，全年的业绩增速将回升。

　　新增产能逐步释放，为公司未来销售稳定增长提供保障。公司2006年开始建设的“十一五”万吨茅台酒工工程1期2000吨茅台酒明年将可以上市销售，未来茅台酒产能每年将增加2000吨，为公司销售的持续增长提供保障，推升业绩增长。

　　盈利预测和投资建议。我们维持对公司未来业绩稳定增长的判断，维持2010-2012年5.58、6.87和8.29元的盈利预测，相对于目前的股价，2010年的PE在27倍，处于历史较低水平，仍具有长期投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：白酒行业景气下滑导致茅台酒销量增速低于预期。



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