主题：张裕A：整改有利于公司健康发展

评级机构：中信证券

　　发现历史问题,整改进行有序。公司在接受证监会山东监管局对公司的相关调查之后,对存在的历史问题进行全面整改。主要涉及三个方面:1)商标使用权归属问题。爱斐堡、黄金冰谷等商标张裕集团已于2010年11月5日向国家商标局提交变更手续,商标注册人变更为上市公司;在张裕集团解决完毕“解百纳”商标权属纠纷之后,上市公司将争取早日解决“张裕”等商标的权属问题。假若解决,可以减少收入占比2%的利润支出,有利于业绩的提升。若是按照近三年较为稳定的净利润率25%来计算,品牌注入后减少的支出扣税后可以提升净利润6%;2)财务核算和提前分红问题。对于多提广告费用、收入确认不明确和部分在建工程未准时转固定资产,公司认真解决,以后杜绝发生;提前分红资金将按一年期定期存款利率支付给上市公司8426万利息,类似事件以后杜绝发生;3)关联交易披露和公司治理方面问题。公司正在积极改进,将借此调查机会,完成各项整改措施、完善治理结构、提高信息披露质量等相关方面。

　　品牌策略清晰:葡萄酒为主;高端发展,低端补充。主要发展战略仍以中高端为发展目标,葡萄酒是未来发展的重点。结合股东大会信息及媒体报道,我们预计:l)发展百年酒窖,打造公司最顶尖产品并限量生产;2)酒庄酒,预计未来三年内将从目前7个扩张到10个,并且酒庄酒年产量从4000吨提升到五年后的1万吨;3)解百纳产品未来五年做到5万吨;4)总量五年时间将从目前的10万吨提升到25万吨水平;5)全国25万亩葡萄基地于2015年达到盛产,分布于烟台、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京6个优质产区;6)用一年多时间将各酒种经销商从5300家增加到7000家,营销人员从3000人增加到5000人,做到每一个销售终端都有张裕营销人员与经销商共同维护和管理。

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