主题：银行业:持续从量措施,管理通胀预期

事项:
　　中国人民银行决定,从2010年12月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　评论:
　　央行年内第六次上调法定准备金率,通胀压力加大背景下旨在控制流动性,约可冻结3500亿资金。
　　稳健的货币政策明确央行将继续采取从紧的政策措施,11月CPI高达5.1%,央行管控通胀压力增加。
　　由于利率政策对于实体经济影响较大,而公开市场操作难以在短期内对冲较大规模流动性,因此法定准备金率成为央行操作性较强的从“量”管理通胀预期和控制流动性的工具。11月末金融机构存款余额71万亿,此次上调约可冻结近3500亿资金,持续上调准备金率或将导致资金市场利率上行。
　　目前大型金融机构法定存款准备金率已达历史高位,静态推测银行体系可以承受的法定准备金率水平可能超过20%,央行仍有继续上调法定准备金率空间。
　　此次上调准备金率后大型/中小型金融机构法定存款准备金率分别为18.5%/16.5%,大型金融机构法定准备金率已达历史最高水平。银行实际经营中,习惯性参照贷存比、超储率来推测可以容忍的法定准备金率上限:目前贷存比监管指标75%,而超储率不到201-,简单静态推测银行体系可以承受的法定准备佥率水平可能超过20%,央行仍然有继续上调准备金率空间。
　　信贷规模管制下银行增加的准备金可能源于同业或债券资产等。考虑最近三次准备金率上调的累计影响,测算结果如下:如果上调资金源于债券投资/同业资产,负面影响上市银行2011年净利润1.2%/0.2%左右,其中华夏、民生、农行所受负面影响较大。
　　2010年3季度末全行业超储率仅1.70%,其中大型银行、中型银行和小型银行分别为1.4%、1.1%和2.4%,为2001年以来的最低水平,因此上调的资金源于超额准备金的可能性较低。2010年信贷规模管控背景下,银行体系非信贷类资产占比大幅度提升,推测此次上调冻结的资金源于债券或同业资产的可能性大。如果上调资金源于债券投资/同业,对于2010年业绩基本没有影响,负面影Ⅱ向上市银行2011年净利润1.2%/0.2%左右,缩小行业净息差为1.5/0.3BP;预计其中投资收益率高、投资占比较高的华夏、民牛、农行所受影响较大,大银行所受影响较小(均为静态测算结果,未考虑费用影响)。
　　维持银行业“强于大市”评级。银行收入增长确定,兼备估值优势,关注主动定价管理和具备业绩释放动力的公司,推荐组合为南京、招商、民生和农行。
　　我们判断,银行业逆周期监管措施接近顶峰,货币政策成为银行股的投资主线。银行业收入增长稳定性强,对于非对称加息和信用成本增加有容忍度,而估值偏低构筑防御底线,预计2010/2011年上市银行净利润增速为26%/lg%,对应2010/2011年PE分别为11X/9.4X,PB分别为1.6X/1.5X。推荐主动定价管理和具备业绩释放的银行,组合为南京、招商、民生和农行。中信证券股份有限公司

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