主题：交银国际：五大行业前景可期 荐三十二股

汽车行业增速将放缓 产销有望平衡
　　我们预计行业在11 年增速将有所放缓，月均产销保持在160 万辆以上，年度产销有望达到2000 万辆，销量将以15%左右的增速增长。以目前8500 万辆左右的保有量来看，我国汽车市场远未饱和，依然有很大的发展空间。各车企大规模扩产或为将来产能过剩埋下隐忧。
　　假设未来10 年我国GDP 年均复合增速在6%左右，十年后我国汽车保有量将在2.4 亿辆左右。目前我国的汽车保有量在8500 万辆左右，按照未来5 年年均2000 万辆左右的销量预测计算，我国的汽车市场将在2015 年-2020 年间达到饱和状态。
　　我们预计在个人财富持续积累的前提下，国家把汽车行业作为未来拉动消费的一个重要产业，政策上的扶持将会在未来一段时间依然起到积极的作用。针对目前一线城市的车辆拥挤等负面问题，中央政府和地方政府将会对各区域的汽车消费政策实行差异化管理，二、三线城市的扶持政策有望延续。
　　根据国家未来对汽车行业发展的整体规划和政策上的引导，我们认为2011 年汽车行业投资的重点领域集中在新能源汽车，自主品牌对中级车的市场份额抢占，以及受益节能补贴目录的中小排量汽车生产商。


　　2011年机械行业或将领跑
　　我们预计机械行业在未来五年将保持年均20%-25%的增长率，行业整体增速略微放缓，但子行业增长依然不乏亮点。2011 年工程机械受益固定资产投资依然是增长最快的板块，而新能源设备制造将在国家十二五规划指引下迎来新的增长点，特别是核电设备、风电设备等。
　　固定资产投资2011年平稳增长保持对工程机械的稳定需求由于国家四万亿固定资产投资的分阶段实施，以及部分投资的滞后效应，08、09 年的很多投资项目的收尾工作以及进行中的工程对工程机械的需求在2011 年得到释放，铁路、公路，基础设施及水电设施建设的固定资产投资依然旺盛，随着这些工程不同工期的完工与新开工，我们预计11年工程机械的需求依然旺盛，整个板块有望保持25%-30%的增长。
　　国家采购确定铁路设备稳定增长，11年业绩有保障我们预计未来五年每年用于高铁设备购置的金额将达到900-1300 亿元，城轨地铁需求将随着我国城市化进程的推进而不断提升，到2011 年我国城轨地铁车辆的保有量将达到近万辆，城轨用车年均增速在30%以上。到2015 年我国铁路电气化率将从10 年的45%左右提升至60%左右，未来五年铁路机车采购量将在1 万辆左右，预计年均增速也将保持在30%以上。
　　新能源设备是未来机械行业增长的又一亮点中国核电装机容量比例低于2%，相比全球平均水平16%仍有相当的差距。这也成为核电发展的重要推动力。根据我国目前拟制定的核电长期规划，未来到2020 年我国核电在电力总装机容量中的比例将达4%-6%。对应7500 万千瓦核电装机容量，是目前核电总装机容量的9 倍左右，发展空间值得期待。


　　关注港股中估值偏低的医药企业
　　医药生物行业未来5 年增速有望加快。我们预计医药生物行业2011 年收入增长25.3%，2011~2015 年收入复合增长23.9%，增速较过去5 年提高1.9个百分点。主要的增长动力仍然来自新医改的推动和新一轮产业政策支持。
　　第一，医改持续深化，居民用药需求释放。1、医保扩容推动用药需求。目前医保覆盖人群已经基本实现“广覆盖”的目标，但覆盖水平仍然很低，预计下一步扩容方向将是提高医保筹资标准和报销标准，降低医保基金结余率。门诊统筹报销病种范围扩大和二次补偿标准提高，将大幅提升药品支出在医保报销中的占比。2、基本药物制度实施加快，明年将在所有政府举办基层医疗卫生机构实行基本药物制度，基本药物，特别是抗生素、大输液等普药类，将进一步放量增长。3、基层医疗机构建设将促进第三终端的发展，预计第三终端药品占比将从目前的16.4%提高到30%，国内企业优势明显。
　　第二，十二五规划营造较为良好的政策环境。1、生物产业已经列为战略性新兴产业，将在“十二五”中大力发展“用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗和诊断试剂、化学药物、现代中药等创新药物大品种”。创新药和创新产品生产企业享受政策机遇，十二五期间加速增长；2、医药流通行业十二五规划将鼓励流通企业并购重组，培育2 至3 个销售千亿的企业，国药控股作为行业龙头显著受益。
　　第三，新版GMP 标准明年有望颁布并实施，行业集中度将逐步提高。政府医药产业结构的规划将促进行业整合和集约化，促进优势资源向龙头企业聚集，我们预计政府将主要通过GMP 检查来推动行业集中度提高。新版GMP 有望明年颁布并执行，它与旧版的主要区别在于：一方面，无菌工艺要求提升，预计注射剂型生产车间的GMP 要求将大幅提高；另一方面，在实施力度上，新版GMP 也将空前加大，一些在老版GMP 下侥幸过关的小企业将不得不面临关停，对于医药行业龙头企业利好。
　　港股医药股估值分化较大，低估值股票有望获得估值提升。我们对比了不同证券市场上市的中国医药企业的一致预期，发现：1、港股医药企业估值分化较大，龙头企业享受高估值，而一些小市值优质企业PEG 较低；2、与其他市场相比，港股大部分医药企业估值不高。我们认为，可以关注港股中估值偏低的医药企业，特别是PEG 远低于1.0 的优质企业，存在估值提升的可能。维持医药生物行业“领先”评级。
　　2011 年投资策略是寻找政策受益股和创新药、新型器械生产企业。我们推荐：1、中国生物制药（1177.HK）：多个主导产品新增进入医保目录，今年各省医保调整完毕，明年有望放量；2、利君国际（2005.HK）：大输液显著受益于行业集中度提高和基本药物制度的全面铺开；3、铭源医疗（0233.HK）：C12 蛋白芯片技术领先，受益于产业政策支持，明年将走出业绩低点；4、三生制药（SSRX.O）：TPO 全球首个上市，研发能力业内领先。


　　十二五将为LED产业高速发展的五年
　　“十二五”将成为LED产业高速发展的五年。 (1) 发展低碳经济与节能技术成为全球共识，其紧迫性对我国而言尤为突出，在“十一五”和“十二五”规划中均对节能减排提出了明确要求和约束性指标，LED 作为绿色节能照明技术，发展前景广阔。(2) 国务院提出将LED 作为新材料技术发展成为国民经济的先导产业，LED 必将充分受益于国家政策的大力支持。(3) 按照初步规划，至2015 年，我国LED 产业规模将达到人民币5,000 亿元，年复合增长率达到42%。种种迹象表明，“十二五”将成为LED 产业高速发展的五年。
　　技术进步成本下降，行业启动时点来临。（1）LED 核心技术指标不断取得突破性进展，包括发光效率和发光强度等关键指标，LED 技术已经达到替代传统照明技术标准，其商用领域亦不断得到拓展。（2）技术的发展使得LED 的单位照度成本迅速进入下行通道，至2015 年，每1000 流明LED 照明成本将降至US$2-3，年复合下降幅度达到22%，成本的瓶颈效应有望逐步得到解决。在技术进步与成本下降双重力量推动下，行业启动的时点已经来临。
　　下游重点市场陆续进入高速成长阶段。(1）受液晶电视和液晶显示器需求拉动，大尺寸LED 背光应用呈爆发式增长态势，已经成长为LED 最大的应用市场。(2）在照明市场，LED 节能优势凸显，LED 路灯\车用照明\户外与商业照明有望逐步扩散并陆续进入快速成长阶段。(3）家用照明市场对价格敏感度较高，市场尚处于导入期。(4）综合看，下游重点细分市场将陆续进入高速成长阶段。
　　外延片芯片上游保持稳定增长态势。（1）外延片与芯片上游属于技术与资金密集型产业，进入门槛极高，企业有望充分受益来自下游应用迅猛扩张的市场需求增长。（2）由于技术\设备等因素，外延片与芯片产能难以短时间快速扩张，芯片短缺的市场格局短期内难以改变，外延片与芯片将保持稳定增长态势。（3）技术创新是上游企业维持核心竞争力的关键，产业链垂直整合则有助于发挥技术优势和降低成本优势，提升企业抗风险能力。
　　投资策略。考虑到LED 产业在“十二五”期间的增长预期，我们给予行业“领先”的投资评级。具体投资策略是布局处于成长阶段的细分市场并充分享受行业成长机会，具体应当锁定外延片与芯片上游\液晶电视\液晶显示器\LED 路灯\车用照明\户外与商业照明等细分市场。



　　电信行业将分享历史性机遇

　　2010 年度推荐的成长股大幅跑赢大市。（1）2010 年度我们重点推荐了第一视频、中国无线和亿和控股三个公司；（2）在可比口径内，三家公司的股价绝对涨幅分别为27.93%、228.86%、和95.65%，其相对恒生指数的超额收益率分别为22.02%、222.94%和81.46%；（3）事实充分印证了我们对于成长股大幅跑赢平稳股以及整体市场的判断，我们预计成长股依然是2011 年行业的主题。

　　“人联网”在“十一五”期间快速步入成熟期。（1）“十一五”的主要目标实质上是实现“人人相连”的“人联网”；（2）在“十一五规划”的指导下，各项目标都已得到实现，“十一五规划”成为预判行业未来发展的重要指引；（3）“人联网”在“十一五”期间快速步入成熟期，急需新兴增长点带动行业继续高速发展。

　　“十二五”纲要催生“物物相连”全新发展机遇。（1）“十二五规划”纲要着重于结构转型；（2）新一代信息技术产业”已成为七大战略性新兴产业之一；（3）“物物相连”的“物联网”全新的历史性机遇即将出现。

　　分享“人联网”向“物联网”推进的三大历史性机遇。（1）建议抓住“人联网”向“物联网”推进中产生的三大历史性机遇：物联网、移动互联网、产业升级；（2）从“人联网”向“物联网”推进中，物联网将得到突飞猛进的发展；而移动互联网可视为“人联网”向“物联网”的演进阶段；产业升级尤其是智能终端将成为网络互连的重要载体。

　　公司推荐：（1）维持运营业“同步”的投资评级和服务业“领先”的投资评级；（2）给予“买入”投资评级的有：中国安芯（1149.HK）、第一视频（82.HK）、亿和控股（838.HK）和中国无线（2369.HK）；（3）给予“长线买入”的有中国移动（0941.HK）；（4）给予“中性”的投资评级为中国电信（728.HK）、中兴通讯（763.HK）、A8 电媒音乐（800.HK）；（5）给予“沽出”投资评级的为中国联通（762.HK）。



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