主题：银 行 业：1季超预期增长 仍将保持稳定成长

[FACE]ico2.gif[/FACE] 1季度宏观经济金融环境复杂：

　　1季度，宏观经济增长势头略有放缓，但在输入型通胀的挟持下，宏观调控环境更趋复杂。人民币加速升值背景下，货币供应量继续快速膨胀，从而迫使央行进一步强化数量型工具的应用力度。摇钱术：曝光主力最新操作动向

1季报验证我们看好银行业08年业绩的三个理由：

　　1季度银行业业绩出现超预期增长，其中净利差的扩大、有效税率的下降和信用成本率的微降是重要驱动因素，验证了我们在年度策略中的判断。此外，银行存款形势明显趋好，以及手续费及佣金业务收入并未如预想地出现下滑，这是一季报带给我们的惊喜。顶点财经topcj.com

预期上半年银行仍将保持快速增长但由于基数原因增速将下降：

　　虽然出现一定的活期存款定期化趋势，但对银行业绩影响甚微。非对称加息的可能性在弱化。同时，在经济增长并未出现全局性波动的情况下，预计银行资产质量不会出现明显恶化，特别是个人按揭仍将是优质资产。但由于基数原因，上半年增速将比1季度自然降低。摇钱树下教你摇钱术

解禁对交行与三家城商行构成较大压力：

　　今年接下来还将有8家银行涉及解禁，其中交行的绝对规模相当大，而三家城商行的相对规模较大。

从长期价值投资角度配置银行：http://www.topcj.com

　　建议增持建行、工行、招行、浦发、深发展。



1、经济平稳增长货币信贷保持从紧

2008年以来，尽管国内发生了历史罕见的低温雨雪冰冻灾害，国际经济环境的不确定因素有所增加，中国经济增长总体保持了良好的发展态势。

　　从一季度经济数据来看，宏观经济形势的变化有喜有忧：经济增速稳中有降，但仍在高位运行，消费、固定资产投资均实现快速增长；通货膨胀压力令人担忧；货币投放速度、贸易顺差增速得到明显控制。下一阶段宏观调控的难点在于把握好促进经济增长与抑制通货膨胀的平衡点，保持经济平稳较快增长。顶点财经

　　1.1经济增速稳中有降宏观调控难题待解

一季度国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。其中，第一产业增加值4720亿元，增长2.8%，回落1.6个百分点；第二产业增加值30778亿元，增长11.5%，回落1.7个百分点；第三产业增加值25993亿元，增长10.9%，回落0.4个百分点。摇钱术智能财经终端



一季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.4%，比上年同期回落1.9个百分点。工业产销衔接状况良好。一季度，工业产品销售率为97.7%，比上年同期提高0.5个百分点。一季度全国企业景气指数为136.2，同比回落3.5，排除季节因素外，企业的景气指数其实并未大幅回落，预计二季度数据要好于一季度。

　　城乡居民收入和消费继续快速增长。一季度农村居民人均现金收入同比增速比上年同期提高3.3个百分点，城镇居民人均可支配收入同比增长11.5%；社会消费品零售总额同比增长20.6%。全国城镇新增就业人数完成全年目标的30.3%。

　　固定资产投资增长过快的势头趋缓，反弹的压力依然存在。一季度全社会固定资产投资21845亿元，同比增长24.6%，比上年同期加快0.9个百分点。从新增固定资产投资情况来看，由于企业景气情况仍处于历史高位，企业仍有大量的投资热情和投资资金，新增的固定资产投资额将继续提高。摇钱术：锤炼黑马品种

　　1.2价格指数仍处于高位，通货膨胀压力未减

　　一季度，中国居民消费价格(CPI)同比上涨8%，比上年同期升高5.3个百分点。同时，工业品出厂价格、燃料动力价格也在加快上涨，还面临国际初级产品持续大幅上涨的外部环境。当前，价格形势面临比较大的上涨压力。顶点 财经

　　1.3贸易对GDP贡献度下降，外贸形势谨慎乐观

　　一季度进出口总量累计为5703.76亿美元，同比增长24.6%；其中出口3085.97亿美元，同比增长21.4％；进口2644.79亿美元，同比增长28.6％。外贸顺差为414.18亿美元，与去年同期相比下降10.8%。顺差下降的主要原因是受到人民币升值、外部需求下降和去年进出口政策调整的“滞后”影响等，贸易条件恶化带来的出口增长率下降，进口增长率上升。

　　同时贸易结构的调整也在加速进行，包括扩大对新兴市场和发展中国家的出口，降低出口市场集中度；商品结构进一步优化，机电产品出口增势良好，推进相关产业升级进程。而且商务部有可能通过调整出口政策，以保证相对稳定的出口增速。预计今年中国出口增速可能达到15-20%，贸易顺差低于2007年水平，贸易形势谨慎乐观。

　　在宏观经济基本符合调控预期并保持较快发展的前提下，我们认为，上市银行的业务扩张和资产质量将继续向好，内控和风险防范体系日趋完备，加上07年五次加息滞后调整带来的利差扩大和所得税下降的正面影响，08年银行业的盈利有望继续高速增长。顶 点 财 经

　　1.4货币信贷延续从紧银行议价地位上升

　　2008年第一季度的经济和金融运行情况已经验证了市场的担心和政府的决心，监管当局也明确表示货币政策从紧的基调不会轻易改变。不过由于2007年已经采取了很多的政策手段，2008年央行不会再有很多新的货币政策动作。topcj.com

　　2008年接下来的时间里，央行主要将通过调整存款准备金率、公开市场操作（央票）与窗口指导（信贷投放额度控制）的政策组合具体操作从紧政策，商业银行需要积极提升资金运用效率以应对较为严峻的金融环境。另一方面，受到新增贷款规模的限制，企业从银行获得信贷的难度有所加大，反而提高了银行在信贷业务方面的议价能力，实际上有助于银行利差收入的扩大，对于银行的盈利增长产生积极的正面影响。顶 点 财 经

　　1.5货币供应增速有所放缓，从紧政策未见放松迹象

　　在多种货币政策工具共同作用下，2007年以来一直保持在较高水平的货币供应量增速在2008年2月开始有所放缓，但考虑到春节和雪灾等特殊因素，通货膨胀压力未有减弱的迹象，预计08年上半年货币政策将继续保持从紧。摇钱术智能财经终端



M1反映的是经济中的现实购买力，2007年以来M1同比增速始终高于20%，2008年2月M1增速在8个月后首次降至20%以下，M1增速居高不下，意味着消费和最终产品市场活跃，同时可能导致资产价格的膨胀，预示着未来通货膨胀的风险仍然较大，显示央行仍然有继续采取紧缩货币措施的必要。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　1.6信贷规模增速放缓，贷款中长期化趋势强化顶点 财经

2008年3月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.39万亿元，同比增长16.23%，增速基本符合调控预期，其中人民币贷款的增速有所放缓，外汇贷款的增长显著提速。



图3显示自2007年以来，外汇贷款迅猛增长，主要是由于人民币升值的预期日益明朗，加上通货膨胀因素，外汇贷款已经开始成为部分企业日益偏好的融资选择，企业借助外汇贷款进行套汇，而银行则遭受亏损，可能通过为企业提供其他金融服务获得补偿。

　　外汇贷款的增速显著超出人民币贷款的增速，对贷款规模调控目标的实现构成了某种潜在威胁，监管层和商业银行将予以更多的关注。顶点 财经



从贷款具体分类来看，为实现信贷投放的调控目标，金融机构在2006和2007年下半年，往往会通过减少其他贷款（主要是票据融资），压缩短期贷款增长的结构性调整措施，保证中长期贷款规模仍然有较大增加而贷款规模未显著增加。2008年年初，金融机构已经开始采取上述结构性调整措施，显示金融机构内部资金安排已开始感受到明显压力，银行已开始提前采取结构性调整措施，为贷款投放预留空间。摇钱术：锤炼黑马品种

　　其他贷款在人民币贷款当中的占比从2006年1月的10.2%下降到2008年2月的5.6%，同期短期贷款的比重也小幅下降了1个百分点左右，相应的地，中长期贷款在人民币贷款当中的占比从2006年1月的45.0%逐步上升至2008年2月的50.7%，贷款中长期化趋势继续强化。中长期贷款比重较高的银行，将可能在信贷调控过程当中得到重点的关注。

　　1.7存款规模平稳增长流动性依然充足

2008年3月末，金融机构本外币各项存款余额为42.66万亿元，同比增长16.24%。金融机构人民币各项存款余额为41.57万亿元，同比增长17.35%，增幅比上年末高1.28个百分点，比上月末高0.13个百分点。一季度人民币各项存款增加26353亿元，同比多增7606亿元。自2007年10月存款增速开始出现小幅反弹，这反映了资本市场进入调整阶段之后，居民储蓄开始回流银行的情况。摇钱术：分层递进选股法

　　3月末外汇各项存款余额1553亿美元，同比下降5.78%，一季度外汇各项存款下降55亿美元，同比多降89亿美元(去年同期增加35亿美元)。外汇存款的下降，主要是受人民币升值的预期带来的居民存款下降。http://www.topcj.com



受资本市场快速发展的影响，居民户存款在2007年大部分时间里呈下降的趋势，07年11月开始居民户存款重拾升势；非金融性公司存款规模的扩张在2007年明显加快，而08年由于银根紧缩，资本市场的波动，预计非金融性公司倾向于提高存款规模，以满足自身交易性和流动性资金需求；财政存款在大多数月份当中都是保持正增长的，年底的财政支出使得存款在12月出现大幅下降。分析存款的三个主要来源，我们认为目前银行体系中流动性过剩状况将持续存在，居民储蓄增速回升，仍然是流动性的一个主要来源，另一部分流动性过剩压力来自于企业部门，即非金融性公司存款快速增长，但预计08年企业部门的资金充裕程度将有所下降。摇钱术：锤炼黑马品种



1.8人民币加速升值压缩利率调控空间

2005年汇改以来，人民币汇率呈现日益显著的加速升值势头，2006年人民币兑美元升值了3.4%，2007年全年人民币兑美元的升值幅度略低于7%。2008年第一季度，是1994年中国外汇市场建立以来人民币升值幅度最大的一个季度，人民币兑美元汇率升值幅度达4.17%。www.topcj.com



人民币在第一季度升值的加速，主要是由于1月美联储在半个月的时间里连续两次降息共125个基点，使美元对世界其他主要货币的汇率迅速跌至数十年来最低点。考虑到美国经济开始陷入衰退以及其他主要经济体增长也出现放缓趋向，中国的出口和贸易顺差在08年将很可能受到较大的负面影响，因而我们认为下半年人民币升值的速度将有所回落。

　　美联储自2007年9月以来的第五次降息后，联邦基金利率达到2005年6月以来的最低水平。伴随美联储的连续降息，中美之间的利差出现逆转，中国的利率逐渐超过美国，且超过的幅度不断扩大。中美利差的扩大将吸引国际资金进入中国，对人民币升值的压力也将持续加大，从而限制央行采用加息手段进行货币调控的空间。摇钱树下看摇钱术



1.9央行继续运用数量型政策组合控制货币供应摇钱树下教你摇钱术

2007年中国人民银行10次上调金融机构人民币存款准备金率，准备金率从年初的9%提升到14.5%，升幅达到50%。

2008年3月25日起，年内第二次上调存款类存款准备金率到15.5%。此次上调准备金，和1月上调准备金率，预计吸纳商业银行3900亿左右的资金，对银行发放新增贷款规模起到一定的约束作用，同时部分准备金可能以外汇形式缴纳，促使银行加强外汇流动性管理。摇钱术：曝光主力最新操作动向



准备金工具的出台在短时间内能够进一步收紧银行体系流动性，从而在源头上限制部分货币供应量增加，稳定通货膨胀预期。www.topcj.com

　　公开市场操作——2008年第一季度，银行公开市场操作呈现大进大出的特征，累计净回笼6610亿元，货币投放（回笼）量（回购操作净投放与央票发行净投放之和）为历史次高，仅次于2007年第一季度。顶 点 财 经



由于2007年第一季度央票发行规模巨大，2008年一季度公开市场到期资金量创出历史新高，为了避免央票“滚雪球式”发行和再次集中到期所带来的困境，央行已经开始重视正回购等其他手段，以调节到期资金阶段性不均衡，央票在公开市场操作中的地位将有所下降。摇钱树下教你摇钱术

2008年央行货币回笼和控制流动性的任务相当重，总体而言，除了利率手段受到一定限制之外，准备金率和公开市场操作的政策组合将成为央行最频繁使用的工具，另外差别存款准备金率政策可能进行调整，针对信贷投放过快商业银行的定向央票也有可能继续发行，其他政策措施如窗口指导、特种存款、减少外汇占款也都将有可能继续实施。

　　总体而言，2008年银行的信贷增长将面临较为严格的监管约束，货币政策收紧的力度也不会轻易放松。但我们认为，从紧的货币信贷调控政策不仅实际上提高了银行的信贷议价能力，客观上帮助银行实现利差收入的快速增长，而且由于农行的改制正处于关键时期，央行在动用相关政策工具时也会对于银行业的利益予以一定的考虑。各家银行的资本管理能力以及业务结构调整和优化潜力的差别将成为决定其业绩表现差异的基础性因素。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2、一季报验证我们看好08年银行业业绩的理由

　　2.1看好2008年银行业业绩的三个理由

　　在年度投资策略报告中我们提出支撑2008年银行业业绩增长的三大驱动因素，包括：寻摇钱术　到顶点财经

　　2.1.1 2007年加息利好的滞后释放2007年的加息将滞后影响2008年银行业净利差扩大25个基点。其中：

　　2008年银行存款利率将比2007年提高48.8个基点；2008年银行贷款利率将比2007年提高91.0个基点，利差收益率将提高25个基点。这意味着银行业利息净收入将因07年加息的滞后调整而增长10%左右。topcj.com





2.1.2有效税率的下降

随着新税法的实施，一方面银行业法定税率从33%下调为25%。税率下降8个百分点带来税后利润增幅为11.76%。另一方面，银行业职工收入水平较高，导致过去银行税前不可抵扣支出较大。新的税法则对这些开支给予了豁免。顶点财经topcj.com

　　有效税率的调整对明年净利润增速的影响还被另一个因素所扩大，即递延税收资产的减值对2007年银行净利润的打压作用。摇钱树下看摇钱术



2.1.3信用成本率的下降

2007年年中，除了深发展之外，其他银行的拨备覆盖率都已经达到100%左右或之上。长期以来，加速计提拨备以覆盖历史不良贷款包袱是制约银行业绩的一个重要因素，而随着拨备覆盖率的改善，这种加速计提势头将显著缓和，从而释放出一定的利润增长空间。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马



2.2一季度银行业净利差有明显扩大

从各家银行的一季报来看，我们对2008年银行业绩驱动因素的判断基本得到验证。topcj.com

　　首先是资产负债的重新定价确使银行净利差有较明显的扩大。从有限的披露数据来看，交行、深发展1季度存款利率分别比2007年提高了29和42个基点，贷款利率分别提高了72和61个基点。在此推动下，两家银行的净息差分别比上年提高了32和26个基点，基本符合我们之前的预期。顶点财经



此外，在信贷总量管制造的贷款资源稀缺的背景下，银行也获得了更大的议价权利，贷款上浮比例有明显提高。如交行一季度上浮贷款占比比2007年4季度提高了9.83个百分点。这一点我们在年度策略报告中也有所预期。摇钱树下教你摇钱术



2.3所得税率下降对部分银行业绩有明显推动

2008年1季度银行业的有效税率普遍有明显的下降，均值从2007年的30.75%下降为22.50%。下降幅度最大的是浦发（25.07个百分点）、华夏(16.29)和中信(12.51)。有效税率的下降，贡献了2008年12%左右的净利润增速，而对于浦发、华夏和中信，来自税率下降的推动作用分别达到49.1%、29.6%和19.8%。给你摇钱树不如给你摇钱术



1季度14家上市银行中，8家银行的信用成本率出现下降，平均值从2007年的65个基点下降至56个基点。这反映了银行贷款质量仍然得到较好控制：披露相关数据的9家银行的平均不良率从2007年的2.30%下降为1季度的2.10%，平均拨备覆盖率从141%提高到147%。topcj.com



2.5一季度银行业绩报告给我们的惊喜topcj.com

除了以上三个方面符合预期之外，1季度银行业季报还有几个方面好于我们之前的预期：

　　2.5.1存款增长形势良好

在外资流入加速、资本市场调整等因素的推动下，1季度银行业存款形势明显转暖。其中，1季度实际利用外资规模同比增长73%，尤其值得引起关注。我们认为，这反映了人民币升值带来的金融业利好仍在延续。摇钱术智能财经终端



因此，我们看到1季度金融机构人民币存款同比增长了17.35%，比上年年末的增幅也达到6.76%。各家银行的存款形势都要显著优于去年同期情况，换算成年率亦普遍高于2007年的全年增速。给你摇钱树不如给你摇钱术



2.5.2中间业务仍然向好

此前市场担心，由于资本市场有明显降温，银行的基金销售、托管等手续费和佣金收入的增长势头将会明显放缓，甚至可能出现停滞。但从一季度情况来看，各家商业银行的手续费和佣金收入仍然保持了旺盛的增长势头，平均同比增长109.28%。如果说同比增速会受到去年基数较小的影响，那么拿1季度手续费和佣金收入与2007年全年收入总量的比率来看，普遍都处于30%以上的水平，同样表明08年将保持较快增长。给你摇钱树不如给你摇钱术



对于1季度银行业手续费和佣金收入的快速增长可以总结两个结论。一是在国民财富总量快速增长的背景下，虽然在不同时期居民理财有着不同的热点，但理财需求总量始终将保持持续增长。例如1季度交行和深发展就分别把握住了保险代理和黄金理财产品的机遇，弥补了基金代销留下的缺口。摇钱术：锤炼黑马品种

　　二是银行的手续费和佣金收入主要包括传统业务和创新业务两大块。传统业务包括结算、国际结算、担保、代收代付等，相关业务收入与资本市场活跃度关联性不大。创新业务中基金管理、基金代销、基金托管、结构性理财等收入与资本市场相关度较大，但银行卡收入则有相对独立的增长。不应过高估计资本市场波动对银行手续费和佣金收入的影响。

　　2.5.3一季度业绩增长超预期顶点 财经

在以上多方面因素的综合作用下，1季度银行业净利润增速取得了明显超出市场预期的成绩。虽然我们此前的业绩预期相对乐观，仍不得不上调了多家银行的盈利预测



3、银行业仍将保持稳定增长

3.1活期存款定期化影响甚微

此前市场曾对活期存款的定期化有一定的担心，认为两个因素导致活期存款定期化趋势可能性在增大。首先是活期存款和定期存款之间的差距持续拉大诱发活期存款向短期定期存款迁移的可能。另一方面，如果前期定期存款的活期化源于资本市场繁荣，那么近期房地产和股票市场的大幅调整就可能导致这一过程逆转。摇钱术：锤炼黑马品种



对此我们的观点认为，该现象确实发生，但影响有限。

　　虽然2007年储蓄存款出现明显活期化，但对公存款的活期存款占比却保持稳定，因此2007年年平均活期存款占比仅比2006年高出约1.49个百分点。摇钱术智能财经终端



以工行为例，假设从2008年初开始占总存款1.5%的活期存款转换为3个月定期，对净利润增速影响约2个百分点。

　　3.2非对称加息可能性在显著弱化摇钱术：锤炼黑马品种

　　此前市场认为，虽然2007年历次加息多有利于银行存贷利差的扩大，但一方面不断走高的CPI指数要求提高存款利率以纠正资产价格错配，另一方面监管层将因顾虑居民和企业利息负担过重而不愿调升贷款利率，甚至可能发生只调高存款利率而不调高贷款利率的情况。这可能造成银行净利差的收窄。摇钱树下看摇钱术

　　我们的观点：牺牲银行利益的可能性较小

　　首先，维护银行体系金融安全始终在管理层偏好函数中占据重要的位置。日、韩、东南亚的经验都表明，没有一个健康安全的银行体系就不足以支撑中国的大国崛起过程。因此，近年来国家投入了逾万亿元的资源以支持银行体系的改造和重建。目前我国银行业初步走上了正常化的发展路径，但基础仍较薄弱，并面临外资银行的潜在竞争压力。维护银行业利益并推动银行业健康发展，仍将是中央政府在未来一段时期内的重要工作任务。

　　其次，2007年最后一次利率调整大幅度调高定期存款利率水平，但殊为罕见地在加息周期中调低活期存款利率，其目的就在于对商业银行利益进行补偿，充分证明决策层对银行业的保护倾向。顶点 财经

　　最后，央行今年来更倾向于用准备金率、信贷总量控制和公开市场操作等数量型工具来贯彻从紧货币政策，而并不愿意动用利率工具。

　　假设央行对定期存款加息27个基点：

　　不考虑资金业务收益率的提高，贷款利率须提高23个基点以对冲摇钱术：锤炼黑马品种

　　若资金业务收益率同比例提高，则贷款利率要提高19个点以实现对冲

　　若贷款利率不调整，则以工行为例，大体会增加客户存款成本7.4%，影响2008年净利润增速10个百分点左右

以上测算假设为从年初开始调息并立即重新定价。事实上，若在2季度加息，影响将明显小于上述估算。

　　3.3 08年银行贷款质量不会发生明显恶化

　　2003年以来，国民经济运行效率大幅度提高，企业经营效益明显改善。市场认为，这种周期性因素可能是银行资产质量好转、保持“双降”的主要原因。市场担忧的是，如果银行不良率的下降只是由于周期性因素的推动，则随着经济的下滑，银行的坏账率可能有明显的上升。顶点财经



市场担忧人民币升值、房地产市场调整、经济减速等可能造成特别是房地产开发贷款和个人按揭贷款的质量下滑。广东外贸企业的大批破产也加深了投资者的忧虑。

　　我们的观点：银行贷款质量不会发生明显恶化寻摇钱术　到顶点财经

首先，银行业资产质量与国民经济整体运行状况相关联，而与个别行业的波动关联度较小。既然判断2008年国民经济仍将保持两位数增长，并预计未来硬着陆可能性较小，那么银行体系的资产质量也可预期将保持稳定。

　　其次，房贷属于优质资产。我们认为，不应以美国次级债的标准来衡量中国按揭贷款的质量。美国次贷以抵押物为还款保证，而国内按揭依靠的是贷款人支付能力。近年来国内个人征信系统已经渐趋完善。世界经验证明，基于正常风险管理要求发放的个人按揭贷款质量要明显好于对公贷款，属低风险资产。2005年上海房地产市场调整未造成沪上金融机构不良率明显提高。给你摇钱树不如给你摇钱术



最后，我国银行业授信风险管理发生了结构性变化。近年来商业银行信贷风险管理能力大幅度强化。一是过去分散在分支行的信贷审批权限普遍得以上收，二是授信体系有效性有显著增强，三是不良贷款处置能力明显上升，各家银行普遍建立了专职的资产保全部门。这也是2007年深发展和招行不良贷款清收工作取得重大进展的重要原因。

　　再以工行为例,若2008年新增不良率和贷款减值准备计提规模达到年初贷款规模的1%，即信用成本率上升50个基点左右，会导致净利润增速下降20个百分点。给你摇钱树不如给你摇钱术



3.4基数结构决定净利润增速将逐季回落

虽然1季度上市银行净利润平均增长119%，但其重要原因在于2007年银行业的增长主要体现在下半年，因此造成1季度利润占比过低，压低了今年的基数。我们看到，2005-2006年各家银行1季度净利润占全年比例的均值分别为23.54%和21.41%，但在2007年则平均下降为19.2%，下降了2.3个百分点。1季度同比增速最快的北京、浦发、南京、招商、民生、兴业等银行，去年1季度净利润占比均在17%左右。顶点财经



从细分驱动因素来看，1季度净利润占比偏低的银行往往与高所得税、高拨备等因素相联系。虽然1季度银行手续费及佣金收入占比普遍偏低，反映了2007年中间业务收入的快速发展主要自下半年启动，但营业收入占比分布高度集中在21%左右，显现出相当相似的业务增长结构。摇钱术：锤炼黑马品种



相比之下，2007年上半年利润占比与2006年仍然有所偏离，12家银行2007年上半年净利润占全年比例平均为44.02%，而2006年的这一指标为46.56%。由于相对比率（46.56%/44.02%）比1季度(21.41%/19.2%)有所缩小，这样的基数结构决定了银行业上半年同比增速将略有放缓。摇钱树下看摇钱术



3.5北京、浦发、南京、招商上半年增速将继续领先

在上调盈利预期之后，预计2008年上市银行利润将增长60.24%。摇钱术：锤炼黑马品种



3.6 2009年银行业业绩增速将回落到中期可持续水平

3.6.1 2009年宏观经济将略有降温但仍处于较好状态

目前市场普遍预期，2009年中国宏观经济环境会比2008年有所降温，但仍保持较高的增长速度。如亚洲开发银行预计中国2008-2009年增速分别为10%和9.8%；世行预测数字分别为9.4%和9.2%；来自Bloomberg的一致预期为10.0%、9.5%。虽然增速略有放缓，但仍高于长期增长率，处于快速增长阶段。若2009年能够保持9.5%左右的经济成长率，则企业经营状况不会发生显著下滑，银行的资产质量不会发生明显恶化。摇钱树下看摇钱术

　　与此同时，2009年的通货膨胀压力也将有所减轻。来自Bloomberg的对2008和2009年CPI的一致预期分别是5.8%和3.6%。通货膨胀的降温有助于缓解从紧的货币政策，从而将改善银行的经营环境。

　　3.6.2 2009年银行业绩缺乏短期驱动因素

　　2008年银行业绩显著受益于资产负债的重新定价、有效税率的下降和拨备的反哺，但这些因素均不可持续。2009年，预计银行净利差将难以明显提高，信用成本率将保持稳定，业绩成长的驱动因素将主要依赖贷款等生息资产的自然增长，再加上手续费和佣金收入的增速可能超预期，行业增速将维持在20-25%的水平。顶点财经topcj.com

　　虽然这一增速比2008年的60%有明显下降，但反映的是银行中长期的良好成长性，我们认为这并不构成看空银行的理由。这样的2009年增速将对目前的银行股价有明显的支撑作用。

　　4、解禁对个别银行构成资金面压力

　　4.1交行与三家城商行解禁压力较大

　　除了兴业、招行之外，今年接下来还将有8家银行涉及到解禁事宜。其中，交行占解禁市值的50.4%，此外，民生、浦发和三家城商行的解禁市值规模也在百亿元以上。但浦发解禁股涉及的是前2大股东。由于流通市值较小，三家城商行的解禁对股价的压力将明显高于民生和浦发。顶点 财经



4.2除了浦发之外几无增发需要

2007年底，资本充足率接近8%、核心资本充足率接近4%的银行包括深发展、华夏和浦发。其中，深发展将通过2季度认股权证的行权来补充19.63亿元资本金，并已通过发行65亿元次级债券将资本充足率提高至8%以上，还计划发行不超过70亿元的混合债券，即使宝钢入股生变也能保证资本充足水平。华夏银行则已通过了向大股东定向增发以补充115.58亿元资本金的方案。浦发的公开增发方案目前正在推行之中。www.topcj.com



5、估值与投资建议

5.1银行估值已经具有相当吸引力

从PE指标来看，银行业的估值已经显著偏低。我们认为，除了在全行业亏损等极端情况下，对于银行业来说PB估值并不比PE有优势。在不发生利率市场化的前提下，银行的ROE水平或有一定周期性，但长期来看是稳定的。http://www.topcj.com



5.2投资建议

目前银行业投资的最大障碍并不在于业绩，而是在于资金面。但从长期价值投资的角度来说，虽然短期内投资银行业要取得较显著的资本利得收入有一定难度，但可提供良好的长期收益。建议规避解禁规模较大的个股，逐步增持银行业。推荐建行、工行、招行、浦发、深发展。

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