主题：中国国航：市场步入淡季，营运效率依然快速增长

评级机构：光大证券

　　维持公司“买入”评级。

　　投资逻辑:

　　(1)国际需求爆发式增长的最大受益者:我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长,公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半,而且收入50%左右来自国际市场。

　　(2)国航深航协调效应将在2011年大幅显现:国航加深航在深圳市场份额跃升至43%,远超过南航的28%,成为深圳市场份额排名第一的航空公司;在广州,国航加深航达到20%的市场份额,仅次南航的50%稳居第二,公司在华南市场竞争力大大加强;此外,在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,据我们测算,2011年协调效应将达20亿元左右。

　　(3)国内航线两舱提价增大收益:国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价,国航多为商务航线,预计2010年增加公司利润8亿元左右,我们保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元。

　　(4)高铁影响较小:公司50%收入来自国际航线;高铁对公司西南市场影响较小;公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%。

　　(5)短期催化剂:2011年春运需求有望超预期增长,由于航空安全等因素运力投放将较谨慎,运营效率(座公里收入)有望大幅提升,并助推主业利润大幅增长。

　　投资建议:

　　我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。

　　风险因素:

　　大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。


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