主题：中国国航：清晰战略确保公司扎实稳定前行

市场持续向好已成常态，11 月市场淡季不改全年走势。公司2010 年全年业绩成为历史最好水平已经确定，行业景气度保持高水平将延续至2011 年。

11 月市场回落，主要是国际航线回落明显，包括欧洲航线及日本航线客源下降造成了国航11 月国际航线投入同比增速高出产出10 个百分点。

航空枢纽战略清晰，做精做实做稳确保公司做百年老店。公司不追求过快的规模扩张，而是讲究做精、做实、做稳。公司的战略重点仍然是围绕国际航线审慎地构建远程机队、枢纽网络和航班波，稳步提高中转客源比例和两舱收入。同时，公司专注于航空业务，提高专业化经营水平。

飞机引进较为谨慎，十二五补充宽体机增加国际竞争力。2011 年国航静态座位数增长在10%左右。深航2011 年预计净增9 架飞机，运力增长也不超过10%。十二五期间，公司适当加大了宽体机的引进比例，以补充目前宽体机不足的问题。

国际航线发展两舱，价量仍有上升空间。国航重点国际航线的两舱收入已经达到全部航线收入的40%左右，旺季甚至更高。国航将把集中精力提高两舱的客座率。2011 年公司国际航线客座率和票价仍然有较大的提升空间。

货运整合基本完成，循序渐近提高竞争力。合资货运公司的筹备工作进展顺利，该公司近期目标是迅速提升机队规模，提高航点的覆盖率，占据市场主动。远期来看，国航希望合资公司能够借鉴国泰航空的经验，加强在综合物流方面的竞争力。


看好维修服务业务，布局维修市场。国航目前正在拓展在航空维修领域的竞争力，按照民航局的规划，到2020 年我国民航的飞机总数将接近5000 架，比2010 年增长一倍，航空维修业务市场空间巨大。国航刚刚完成与斯奈克玛公司的合资，加大对发动机维修公司的投入，加之其控股的AMECO，国航将在飞机维修市场将逐渐形成领先的竞争力。

我们预计中国国航 2010-2012 年归属母公司的EPS 为0.93、1.03、0.98元，相对 12 月20 日的收盘价的市盈率为13.8、12.4、13.1 倍，鉴于公司未来的良好发展前景和稳定的公司盈利预期，维持对公司的“强烈推荐”评级。



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