主题： A股调整格局难改

　周二股指在内外利空因素打压之下，继续弱势调整，盘面上看，中小盘股持续补跌，受政策调控影响的房地产板块也大幅下挫，个股泥沙俱下，沪指将今年10月8日的上行缺口悉数补尽。股指最终打破持续一个月有余的盘整格局，破位下行，主要受制于以下因素：

　　首先，政策面超预期加息，表明未来通胀形势相当严峻。央行的意外再加息打乱了市场原有的年内政策平静预期，超预期的政策背后隐含的是未来通胀形势的进一步严峻。为此，央行已经宣称2011年要把稳定价格总水平放在更加突出的位置，引导货币信贷向常态回归。随着传统节日元旦、春节临近，食品价格上涨压力依旧强烈，而明年翘尾因素将呈现前高后低走势，上半年翘尾因素对CPI拉动作用明显。与此同时，近期国际大宗商品价格持续攀升，原油、铜金属等期货价格不断创出近期新高，输入性通胀压力将与国内通胀因素形成共振，明年一季度的CPI或在今年12月份回落之后再度走高。而本轮通胀的根源在于流动性泛滥下的成本推动型通胀，回收流动性将成为抗通胀的关键因素，对此，政策面已经严阵以待，短期抗通胀将是政策实施重点。而政策的密集出台也在较短时间内逆转了市场关于流动性充裕的预期。

　　其次，地缘局势不明影响投资者信心。由于地缘局势不稳，国内A股雪上加霜。风声鹤唳之下，市场普遍做多信心不足。表现在盘面之上则是，前期市场主流热点悉数调整，主力获利了结意图强烈，通信、机械及电子类个股调整居前，而中小板指数、创业板指数在短短五个交易日之内，从高点一路下挫，跌幅皆超过10%。两市热点涣散，多头暂时无法重新纠集反扑力量，弱势格局彰显。

　　再者，政策紧缩效应导致短期资金面捉襟见肘，这也成为近期影响大盘走势的关键因素。近期，银行同业机构存款一年期年化利率从此前的4%左右升至7%-8%，为一年期存款基准利率的3倍左右，此外，上海银行间同业拆放利率整体上行，其中，7天及14天品种上行最为明显。28日，7天品种上行46.38BP，报收在5.7621%，14天品种上行幅度达到83.29BP，报收在6.6429%，而1个月利率也继续维持升势，上行11.49BP，升至6.1827%。由于央行在两个月内三次上调存款准备金率，市场资金明显紧张。与此同时，由于年关将至，财务公司、企业等各路资金回笼或获利结算的需求较大也对市场资金面构成压力。从趋势角度看，Shibor和股市的负相关关系十分明显。短期而言，由于7.5万亿新增信贷红线剑悬头顶，各大商业银行的信贷需求受到较大抑制，窗口指导下，预计资金面紧张格局在一段时间内仍将延续，而其对大盘仍将产生较大不利影响。

　　此外，新股高溢价发行打击投资者信心。继沃森生物133.8倍、星河生物138.46倍的超高市盈率发行后，本周一网上发行的新研股份再度让市场震惊，其发行价为69.98元/股，发行市盈率高达150.82倍，创下历史新高。从历史分析上看，新股发行市盈率创出新高相对于二级市场上中小盘个股走势而言是反向指标，中小盘个股后续仍可能有进一步补跌风险，企稳尚需时日。尽管银行、地产股近期有所企稳，但在资金面偏紧、政策持续打压背景下，其持续性值得怀疑。

　　综上，在国内趋紧的货币政策环境下，A股面临继续寻找支撑的过程，中小盘股由于其估值水平远高于全市场，在股指下跌过程中面临更大的调整压力。短期来看，由于股指已经持续连跌五日，技术上超跌明显，短线或有技术性反弹的可能。但在上述影响股指关键性因素未能消除或未完全消化之前，市场整体弱势调整格局仍将延续，建议总体仍需保持一定谨慎，静待形势明朗再行操作。（南京证券 周旭 温丽君）



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业绩预期变化 中小盘股估值面临修正

　　在近期的市场调整中，中小市值的公司没有显示出一贯的强势，反倒成为下跌的重灾区。这种下跌仅仅是一种短期的情绪化波动，还是有其深层次的原因？

　　市场行为所反映出来的是市场参与者的预期，正是由于多方博弈者看好战略性新兴产业属性的众多中小公司，其估值水平才会扶摇直上。从内在逻辑上讲，因为高成长可以化解高估值，所以中小市值公司享受了高估值。但如果高成长体现不了，市场预期会否发生变化呢？最近中小板、创业板跌幅远超整体市场水平，是不是也与对于基本面的预期有关呢？

　　一个偶然的发现是，之前一直关注的某中小板公司突然变得很贵了，原因就是原本2011年EPS预计能达到2.5元，但最新的预测却仅有不到2元了。沿着这个线索展开，我们发现，与一个月之前的预测相比，众多的中小公司都出现了盈利预测的下调。2010年即将成为过去，上市公司究竟能在2010年赚多少钱也将成为定局。于是预期的错位也不得不到了一个需要修正的时候了，并且这种修正势必会影响到对于2011年的增长预期。

　　我们选择代表蓝筹的沪深300、代表成长类股票的中小板和创业板进行对比，通过统计市场分析师对于它们的业绩预期来反映市场的预期。从纵向比较看，在一个月的时间区间内，最新业绩预测与之前业绩预测比较，持平家数大大上升，创业板、中小板和沪深300分别为58.39%、57.55%和48.64%。这一方面是短距离预期的准确性在提高，另一方面也说明了，相当一部分公司在过去一个月与过去三个月之间的时间段内出现了明显的业绩调整，这一比重大约是40%。与一个月之前相比，业绩调整相对缓和，但沪深300成分股的上调状况依然较为明显。

　　从横向比较来看，三大板块当前业绩预测相对于3个月之前的预测都出现了较大幅度的调整。中小板和创业板下调家数远远超越了上调家数和持平家数，沪深300则出现了上调家数超越下调家数的局面。从这一指标上看，对于蓝筹的业绩预期在刚刚过去的三个月中是在转好的；而对于中小市值公司的业绩预期是在恶化的。

　　通过横向和纵向的比较，我们可以得到以下两方面的结论：第一， 四季度不管是主板还是中小板、创业板，市场的业绩预期都出现了明显的调整，有40%左右的公司在过去一个月到过去三个月之间出现了明显的业绩调整。在最近的一个月中，有50%左右的公司再次出现了业绩预期调整。第二， 从横向比较来看，整个四季度，中小板和创业板预期业绩下调比较明显；沪深300业绩上调较为明显，其在一个月之内的上调也较为明显。

　　在估值越来越成为中小市值公司股价上行的制约时，对于盈利预期的恶化将会对二级市场的股价带来压制。这种压制不仅对当前的估值水平带来影响，也对2011年的估值基准带来向下的压力。（长江证券 邓二勇）

股市连跌挫伤人气 节前防守为宜

　　昨日市场延续跌势，上证指数盘中探底2730点，收盘跌破半年线。从日K线图上看，近11个交易日上证指数形成了2个5连阴组合，且交投日渐清淡，昨日成交不足1000亿元。

　　我们认为，抑制节前市场表现的主要原因，来自于年末资金常规性缩减。而伴随上证指数前期小箱体区域的有效击穿，市场调整格局确立。不过，上市公司业绩稳定，且权重股估值偏低，股指继续大幅做空的概率也不大。

　　指数盘中大幅震荡、个股分化明显是目前主要的市场形态。在年末最后一周里，新股扩容节奏明显加快。本周发行的新股达10只。与此同时，上市新股首日收益率明显降低，上周四只新股上市首日的平均涨幅为30.08%，而昨日上市的亚星锚链收盘涨幅只有6.58%，打新收益率降低，无疑是市场趋势转弱的一个重要信号。

　　此前部分个股持续上涨，而随着大势转弱，高估值个股的调整压力更为突出。来自wind的数据显示，已公布业绩预告的758家上市公司中，全年业绩增速增长明显的行业近期处于跌幅前列，这其中，元器件、工业机械、电气设备、农业等板块近5个交易日的调整幅度均达到10%。同时，板块中高市盈率的个股已率先释放风险，如近5日下挫10.30%的元器件板块中，立讯精密的跌幅最大，达到16.97%。尽管该股2010年年报预告净利润同比增长将达到50%-70%，但其动态市盈率高达75倍，近期股价仍存在较大调整压力。

　　尽管年内两次加息幅度不大，但对于前期已处于弱势盘底阶段的市场已经形成了明显心理影响，外界因素的干扰使得指数盘中震荡幅度明显加大。再结合年末不断提升的资金面紧张状态，短期市场已很难有更多的表现机会。

　　操作上，在上证指数没有完全形成下移趋势的时候，需要耐心等待市场波动幅度收敛。而伴随着做空动能的不断释放，连续下跌之后有望见底企稳。在减少短线操作频率的同时，个股的持有更需精益求精，尤其对缺乏成长性的高估值品种要避免参与。而对于一些盈利增长明确且属于国家“十二五”规划期间重点发展的战略新兴产业个股，在有效化解高估值的泡沫因素后，仍值得重点关注。（西部证券 黄铮）

市场结构化泡沫清洗 阶段性风格转换

　　该来的总是要来的，在经历了长达半年多的中小盘股上涨之后，此次调整终于有力度地进行了泡沫清洗。从指数走势分析，中小板指数、创业板指数跌幅均高于上证综指，分板块分析，食品饮料、生物医药等长牛品种跌幅居前，而房产板块也在负隅顽抗多日后，昨日尾盘晚节不保。由此可见，股市的不确定性永远存在。

　　结构化泡沫清洗

　　圣诞节的加息成了压垮大盘的最后一根稻草，大盘以放量暴跌的走势击穿了前期苦守的2800点，纵然有市场情绪宣泄在里面，但和结构化的估值泡沫是交织在一起的。政策调控预期强化和结构化估值泡沫是两大重要原因。其一，政策调控因素强化，单一的加息并不可怕，可怕的是连续政策调控带来的强烈信号。在存款准备金率上调之后，市场已经获得了喘息之机，政策调控出现阶段性真空的预期占据上风，但央行出招的速度超出了市场预期，加息传递的是温和而坚定的调控信号。这个时候，具体做什么已经不重要，而是做的方向最重要。其二，年末往往是开始重新布局的时点，地产股的强于大盘和小盘股的清洗可能代表明年初的基调。与地产资产价格调控相比，民生更为密切的商品调控放到了更为重要的位置之上。当然，从内在因素来说，中小板和创业板长期以来的高估值累积已久。内在的结构化调整需求更为强烈，多米诺骨牌效应总会波及，只是时间问题。

　　阶段性风格转换的必然性

　　周二尾盘银行和地产出现了齐跌，拖累尾盘走弱。而尾盘小盘股又有所走强。尾盘的迹象是否代表此次又重回原先八二格局，笔者认为非也。阶段性风格转换有其必然性。传统行业被冷落多时，新兴行业主演角色已久。这是两个割裂的市场，而且走向了极端。这次的调整就是调和的阶段。

　　经济转型是大方向，但过程必然是漫长曲折。在过去一年的市场中，已经透支了未来两三年的转型预期，如新能源汽车、新材料等等。毋庸置疑，这些都是转型的方向，都是很好的企业发展前景。只是这个故事讲得时间有些长，题材有些大，出现阶段性回落不会改变方向，只是中途休息。在此过程中，传统制造业、地产等品种将有表现机会。加息等宏观调控政策正在进程中，这使得经济不确定性更为加剧。在不确定性中，投资必然会寻求确定性。

　　随着市场的不断下探，投资者面临左侧交易还是右侧交易的选择问题。从估值上来说，不少品种已经进入价值投资区域，从分红、资产价值等不同方面已经具备了投资价值。但从趋势上来说，市场仍然处于风险释放过程中。趋势尚未企稳，估计投资者还要面临一段煎熬期。年关将近，市场节日效应显著，如果有耐心，还是多些等待吧。（浙商证券 吕小萍）