主题：中海集运：低估值高弹性攻守兼备

投资逻辑

2011年一季度，中海集运将复制去年的运价上涨的行情：近期美国消费数据大幅好于预期，库存与销售比下降至历史最低位置，将刺激美国零售商在2011年第一季度再补库存。同时11家班轮公司（控制超过90%的市场运力）宣布在1月初提升运价水平，幅度在15%-20%之间，在农历新年的出货高峰以及低库存的配合下，笔者预计运价有望实现明显的上涨。

低估值提供安全边际，运价在淡季上涨提升业绩预期：虽然去年四季度运价季节性回调，但公司实现之前的2010年盈利预测为大概率事件。若1月份运价如期上调（计划为15%-20%，预计上调10%），一季度业绩有望达到0.1元/股以上，另外5月的航线年度涨价（上调20%左右）和6月旺季附加费（上调17%）。如果涨价如计划中进行，笔者的盈利预测将有大幅上调的空间。目前2011年PE水平仅为10.6倍，即使考虑了大盘的系统性风险也具有一定的安全边际，股价下行风险有限，而向上空间巨大。

未来两年基本面持续改善，量价齐升带动业绩好转：2011年为集运景气周期恢复的元年。部分的过剩运力被加船减速的策略消耗，闲置运力在旺季已经恢复至正常水平。而2009-2010年新船订单水平是过去10年最低的，投资不足将导致2012年开始供给不足，使行业景气程度进一步好转，未来两年的盈利水平有望逐步提升。

投资建议

目前中海集运股价相对于2011年的PE为10.6倍，处于A股市场估值低端，而未来两年随着全球经济的好转，基本面改善的概率较大，刺激运价和盈利能力好转，建议投资者关注。

中海集运未来的股价催化剂为：1）1月份北美和欧洲运价同时上调；2）2010年第四季度和2011年一季度（淡季）的盈利好于预期；3）美国近期就业及消费数据较好，目前的低库存增加2011年一季度补库的可能，出口数据好于市场预期；4）北美航线运价年度合同谈判好于预期。

投资风险警示

第一，欧美经济复苏低于预期；第二，班轮公司之间的非理性竞争加剧。

国金证券 黄金香





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