主题：峨眉山A：多元化业务或成2011年新亮点

2010年12月30日 13:25 来源： 中国证券网 【字体：大 中 小】 网友评论


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　　峨眉山A（000888）收入增速开始放缓。今年景区游客量预计将达到200 余万人次，游客量同比增长12%，增速与去年相比放缓，预计未来几年游客量增速将有所回落，游客量保持平稳增长的趋势。索道业务较为稳定，乘坐率仍然保持在1.5-1.6 之间。酒店业务发展较快，继去年酒店业务收入同比增长28%后，预计今年仍有望实现20%的高增速。

　　其他业务中，“雪牙”茶叶业务发展最为迅速，但由于规模较小，对公司营业收入和净利润的影响均有限。

　　2011 年实施资产注入的可能性较低。市场普遍认为，峨眉山、乐山管委会合并后，原乐山管委会下属的乐山大佛、东方佛都和游船业务有望注入上市公司。我们认为不排除资产注入的可能性，但短期内实现的难度较大，资产注入实施前提是理顺东方佛都和游船业务的股权结构。截止到目前为止，公司在资产注入方面尚未取得进展，我们判断2011 年完成资产注入的可能性较低。

　　2011 年景区难以提价。公司上次提价是在2008 年，按照国家规定景区至少每三年提价一次，2011 年公司将进入新的提价周期，市场普遍对峨眉山景区提价抱有一定的期待。但有能力提价并不意味着一定会实施提价方案，根据有关规定，提价至少要提前半年召开听证会，目前公司尚无任何举动，在当前物价高涨的敏感阶段，公司也不愿在景区公司中争当“出头鸟”，因此，我们判断公司明年提价的可能性较小。

　　多元化发展成为趋势，非景区业务或成2011 年新亮点。公司目前的主营业务主要是景区门票收入、索道收入和酒店收入，未来有望向其他方面拓展。1）加强茶叶业务。公司的“雪牙”品牌，已取得良好的品牌效应，预计未来两年内将实现销量翻倍。2）发展旅游地产业务。公司大股东已经成立了专门的房地产投资公司，凭借公司良好的政府背景和多年景区管理奠定的稳固地位，预计公司在峨眉山景区内拿地成本较低、优势明显，我们猜测公司可能开发旅游地产业务，拓展收入渠道。3）有望向其它旅游上下游产业拓展。随着公司景区业务渐进成熟、酒店业务迈入正轨，公司有开展多元化业务的设想，除了茶叶和旅游地产项目外，也不排除向其他旅游上下游产业发展的可能，非景区业务的开展或成为2011 年新亮点。

　　维持“增持”评级，目标价为 19.3 元。1）估值仍有提升空间。公司2010-2012 年EPS 分别为0.47、0.55 和0.63 元，目前股价对应的PE 分别为36 倍、31 倍和27 倍，在景区类上市公司中处于较低水平。保守估计，我们给予2011 年35 倍估值，则目标价为19.3 元，目前股价为16.99 元，仍有13.6%的提升空间，维持“增持”评级。2）多元化业务可能成为“双刃剑”。从公司自身业务角度看，景区2008 年后游客量快速复苏和成长期难以复制，未来两年景区游客自然增长率将有所回落，景区业务逐渐进入成熟，或许这也是公司积极拓展多元化业务的源头。对多元化业务的评价，我们持开放的态度，关键取决于业务本身的盈利能力，如果是与景区息息相关且盈利能力较强的业务，像游览车、索道业务等，对公司来说无疑是锦上添花，如果是与景区业务较弱的一些重资产产业，恐怕难逃多元化估值折价，反而会压低估值。因此，我们建议投资者密切关注公司的新动态，以此判断估值合理性。

　　机构来源：申银万国


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