主题：长江电力复牌后的价格走势分析

[B]2009年5月15号更新[/B]
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[15 22:02] 高楚: 没动
[屏蔽][15 22:02] 大牛股: 增发？
[屏蔽][15 22:02] 高楚: 定向增发15亿向三总
[屏蔽][15 22:02] 大牛股: 向谁增发？
[屏蔽][15 22:02] 大牛股: 哦，就这个？
[屏蔽][15 22:03] 大牛股: 没其他的方案了？
[屏蔽][15 22:03] 高楚: 增发价13，前20日均价
[屏蔽][15 22:03] 大牛股: 比如一些其他的选择权？
[屏蔽][15 22:03] 东东: 三总
[屏蔽][15 22:03] 大牛股: 增发价如何？
[屏蔽][15 22:03] 高楚: 还没来得及看
[屏蔽][15 22:03] 牛ya牛:
[屏蔽][15 22:03] 牛ya牛: 喜极而泣
[屏蔽][15 22:03] 高楚: 承接500亿债务，对价资产
[屏蔽][15 22:04] 牛ya牛: 高楚在那里看？
[屏蔽][15 22:04] aynz: 最关键的是，地下电站及上游四大电站都承诺将来归属长电
[屏蔽][15 22:04] 牛ya牛: 在哪里看？
[屏蔽][15 22:05] 大牛股: http://www.jrdao.com/topic-64068.html
[屏蔽][15 22:05] 大牛股: 这个
[屏蔽][15 22:05] 大牛股: 你们看下
[屏蔽][15 22:05] 大牛股: 我正在看
[屏蔽][15 22:05] 东东: 。截至评估基准日，目标资产的初步评估值约为人民币1,075 亿
[屏蔽][15 22:06] 牛ya牛: 这是真的吗？》
[屏蔽][15 22:06] 东东: ），公司以承接债务的方式支付对价约为人民币500 亿
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: 当然是真的
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: aynz: 说真的
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: 方案一般
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: 比我预期低
[屏蔽][15 22:06] 牛ya牛: 不会吧
[屏蔽][15 22:06] 东东: 以非公开发行股份的方式支付对价约为人民币200 亿元
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: 刚才我没看
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: 看了后觉得比我预期低
[屏蔽][15 22:06] 牛ya牛: 哈哈
[屏蔽][15 22:06] 牛ya牛: 这样的话我满足了
[屏蔽][15 22:06] 大牛股: aynz: 东东 你们两怎么看这个方案？
[屏蔽][15 22:07] 大牛股: 长江电力整体上市方案全文！ http://www.jrdao.com/topic-64069.html
[屏蔽][15 22:07] 牛ya牛: 基本没有下跌空间
[屏蔽][15 22:07] 高楚: 三总承诺地下机组投入使用前，出售给长电
[屏蔽][15 22:07] 牛ya牛: 在哪里看的？》
[屏蔽][15 22:07] 东东: 现金支付对价约为人民币375 亿元。
[屏蔽][15 22:07] 高楚: 这个好
[屏蔽][15 22:07] 牛ya牛: 可以了
[屏蔽][15 22:07] 东东: 交易总量计算的均价为每股13.19 元
[屏蔽][15 22:08] 东东: 本次发行数量预计约 15.52 亿股，全部向中国三峡总公司发行，
[屏蔽][15 22:08] 高楚: 要扣掉分红的
[屏蔽][15 22:08] 大牛股: 东东恩，是的
[屏蔽][15 22:08] 高楚: 12.9
[屏蔽][15 22:08] 牛ya牛: 东东呀，，在哪里看的？给个链接
[屏蔽][15 22:08] 大牛股: 高楚: 三总承诺地下机组投入使用前，出售给长电 这个只是承诺
[屏蔽][15 22:08] 大牛股: 又没说价格
[屏蔽][15 22:08] 大牛股: 难作为大利好来看
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 从这次这个收购资产来看
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 1000亿
[屏蔽][15 22:09] 高楚: http://www.jrdao.com
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 姑值并不低
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 牛ya牛 长江电力整体上市方案全文！ http://www.jrdao.com/topic-64069.html 看这个
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 就是这个
[屏蔽][15 22:09] 高楚: 打不上地址，旁边AYNZ有帖子里有
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: AYNZ 人呢？
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 怎么不出声？
[屏蔽][15 22:09] 大牛股: 说说高见啊
[屏蔽][15 22:10] 牛ya牛: 喝酒时我朋友叫请客，》
[屏蔽][15 22:10] 牛ya牛: 我还郁闷呢？》
[屏蔽][15 22:10] 东东: 说实话,方案适中,我都满意
[屏蔽][15 22:10] aynz: 对不起，在看公告，等会行吗
[屏蔽][15 22:10] 牛ya牛: 我也满意
[15 22:10] 系统消息: 长江电力的方案出来了...
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 东东: 说实话,方案适中,我都满意 比我预期低
[屏蔽][15 22:11] 东东: 增发不多,只是15.52 亿股
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 这个姑值高
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 加上增发价格也一般
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 现有流通股也没特别的变化
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 难在资本市场上有大作为哦
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 我是这么看的
[屏蔽][15 22:11] 牛ya牛: 法人还是勇安哥，
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 特别是14块的长江电力
[屏蔽][15 22:11] 大牛股: 在电力股中
[屏蔽][15 22:12] 大牛股: 并没有价格优势
[屏蔽][15 22:12] 大牛股: 如果不策股的话
[屏蔽][15 22:12] 东东: 增发不多,只是15.52 亿股,这对摊薄每股收益非常有利
[屏蔽][15 22:12] 牛ya牛: 大牛，00肯定不会像625那么牛，但是也没有什么下跌空间了
[屏蔽][15 22:12] 大牛股: 难引起资本市场大的作为
[屏蔽][15 22:12] 大牛股: 东东: 增发不多,只是15.52 亿股,这对摊薄每股收益非常有利这个到是
[屏蔽][15 22:12] 大牛股: 但这个影响是长期的
[屏蔽][15 22:12] 大牛股: 短期刺激作用有限
[屏蔽][15 22:13] 大牛股: 难有持续涨停
[屏蔽][15 22:13] 东东: 每股收益重组后可达0.8
[屏蔽][15 22:13] 牛ya牛: 我没看明白！什么时候复牌？
[屏蔽][15 22:13] aynz: 可能还要高点
[屏蔽][15 22:13] 东东: 20.00以内我不卖
[屏蔽][15 22:14] 高楚: 我认为中期，今年内20块钱应该还是没问题的
[屏蔽][15 22:14] 大牛股: 业绩0。8差不多了
[屏蔽][15 22:14] 东东: 17.00以下我补仓
[屏蔽][15 22:14] 大牛股: 不能简单的从机组数量来简单算发电量和业绩哦
[屏蔽][15 22:14] aynz: 对，还行，方案，没白等一年
[屏蔽][15 22:14] 大牛股: 毕竟这么多机组
[屏蔽][15 22:14] 大牛股: 一旦遇到旱季
[屏蔽][15 22:14] 牛ya牛: 我满仓900和600518，
[屏蔽][15 22:15] 高楚: 很有可能都有机会解套了，我是肯定赚了，我的成本是停牌那天的价格
[屏蔽][15 22:15] 牛ya牛:
[屏蔽][15 22:15] 大牛股: 分水作用还是相当明显的
[屏蔽][15 22:15] 大牛股: 除非是水电价格有调整
[屏蔽][15 22:15] 牛ya牛: 下周出来吗？
[屏蔽][15 22:15] 大牛股: 业绩才会更进一步上行
[屏蔽][15 22:15] 大牛股: 09年业绩应该不会很乐观
[屏蔽][15 22:15] 牛ya牛: 要是出来我请假不上班
[屏蔽][15 22:15] 东东: ，以及中国三峡总公司拥有的6 家辅助生产专业化公司的股权。
[屏蔽][15 22:15] 东东:
[屏蔽][15 22:15] 高楚: 水电周日肯定有调价公告出来
[屏蔽][15 22:16] 高楚: 双喜临门
[屏蔽][15 22:16] 东东: 这6 家辅助生产专业化公司的股权是啥啊?
[屏蔽][15 22:16] 牛ya牛: 下周出来吗？
[屏蔽][15 22:16] 牛ya牛: 出阿里我就请假一周
[屏蔽][15 22:17] 牛ya牛: 以示庆贺
[屏蔽][15 22:17] 大牛股: ] 东东 这个要问 aynz 了
[屏蔽][15 22:17] 大牛股: 哈哈
[屏蔽][15 22:17] 东东: 大牛这6 家辅助生产专业化公司的股权是啥啊?
[屏蔽][15 22:17] 大牛股: 他应该清楚
[屏蔽][15 22:18] 大牛股: aynz ？能出来解释下？
[屏蔽][15 22:18] 大牛股: 东东？那6家我不知道指啥
[屏蔽][15 22:18] 牛ya牛: 没有人理我吗？
[屏蔽][15 22:18] 大牛股: 我对900不如625那么熟悉
[屏蔽][15 22:18] 大牛股:
[屏蔽][15 22:18] 大牛股: 牛ya牛 你太乐观了
[屏蔽][15 22:19] 大牛股: 也估计是像东东的预期
[屏蔽][15 22:19] 大牛股: 17，8附近
[屏蔽][15 22:19] 大牛股: 不会涨幅太高
[屏蔽][15 22:19] 大牛股: 当然首日可能会高一点
[屏蔽][15 22:19] 大牛股: 但会回落到17附近的合理价格
[屏蔽][15 22:20] 高楚: 首日不设停牌限制吗？




[I][B]2009年3月2号更新[/B]
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[B]长电复牌将跌36%？[/B]
　　可以想象,长江电力(600900)投资人如今心里必既期盼又不安。自去年5月7日长电宣布停牌,迄今已近10个月。在此期间,长电股东幸运地躲过了上证指数从3700点跌至1664点的煎熬,但也错过了从1664点至近2400点的强势反弹。因市场整体估值水平的下降,如果长电复牌,股价补跌是大概率事件。不过,一个问题是:一旦复牌,其股价跌幅将会是多大呢？

　先看看例子吧。去年3月21日云天化(600096)宣布停牌,近8个月之后复牌,其间上证指数跌去50%,云天化股价遂连续跌去近70%。去年6月25日盐湖钾肥(000792,股吧)(000792)宣布停牌,近7个月后宣布复牌,其间上证指数跌去34.8%,盐湖钾肥股价连续跌去56.8%。要推测长电股价的可能跌幅,须先对其绝对价值与市场的相对价值有所了解。

资产负债表重估法看长电

　　目前,长江电力拥有三峡8台70万千瓦发电机组及葛洲坝(600068,股吧)277.7万千瓦发电机组。而长电母公司三峡总公司尚拥有三峡地上18台共计1260万千瓦发电机组,以及右岸地下6台420万千瓦机组的在建工程,预计地下机组将于2010年至2012年陆续投产。

　　此外,三峡总公司尚有溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩4个在建水电站,共计4035万千瓦,其规模接近两个三峡水电站。其中,溪洛渡水电站有9台70万千瓦水电站共计630万千瓦,于2005年底开工,预计2013年首批机组投产发电。向家坝拥有8台75万千瓦水电机组,于2006年底开工,预计2013年首批机组投产发电。乌东德水电站870万千瓦和白鹤滩1305 万千瓦水电机组正处在可行性研究阶段。

　　对于本次三峡总公司注入长电的方案,业内人士认为存在三种方案:1.收购剩余18 台机组;2.收购18台机组及6台地下机组;3.收购18台机组、6台地下机组及另两个在建项目。

　　而采用第一种方案的可能性最大,因为以往,待装资产都是先由三峡总公司进行建设,投产后再注入上市公司。如果三峡总公司将其他在建机组注入长电,由于建设期内没有产出,再加上三峡总公司增发股份带来的摊薄效应,必将对长电短期业绩构成不利影响,未必能获得其他原有股东同意。

　　因此,我们假设长电此次只收购其中18台地上运营机组,并预计增发后长电资产负债率在50%左右,这样不会对公司发行公司债产生不利影响。

　　长电最后一次从三峡总公司收购的两台机组共计104亿元,平均每台52亿元。而现在,单台70万千瓦机组年利用小时数在4800-5200之间,年发电量在33亿-36亿度。在没有财务费用、所得税税率为25%的情况下,其单台70万千瓦机组的年净利润约为3.8亿-4.2亿元。以此推算,长电的“资产收购市盈率”在12.4-13.8倍之间。

　　若以此为标准,则18台机组的价格约为936亿元,而长电停牌前20天股票平均价位为13.19元/股。以每股13元计算,并将增发后资产负债率控制在50%以下,则长电当向三峡总公司增发约35亿股,剩余部分采用债务融资的方式计算后,长江电力的资产负债率约为46.34%,发行后总股本为129.12亿股。

　　截至2008年三季度末,长电总资产为623.59亿元,负债241.65亿元,资产负债率为38.75%。若按以上假设,收购18台机组后,长电总资产约为1559.59亿元,总负债约为722.65亿元,所有者权益约为836.94亿元。2008年三季报显示,除固定资产外,长电资产主要包括货币资金17亿元、应收账款63亿元、应收票据5.6亿元、可供出售金融资产64.58亿元以及长期股权投资61.44亿元。

　　其中,可供出售金融资产的价值已按照市场公允价值反映。而61.44亿元长期股权投资中,可上市及可能上市的部分投资如广州控股(600098,股吧)、湖北能源和上海电力(600021,股吧),合计为46.94亿元,占长期股权投资的78.28%。目前,由于市场下跌,上述三部分股权成本与市价较接近,此次资产负债表重估时暂不予以增值考虑。

　　由此看来,在重估长江电力资产负债表时,只有其拥有的发电机组会出现重估增值。按照70万千瓦机组52亿元的收购价格计算,每千瓦成本当在7428元。目前,水电机组每千瓦的重置成本约在8000元-10000元。在这里,我们假设长电机组溢价10%,即以8170元/千瓦作为其重置成本,那么资产注入后,长电所有机组的重置成本将约为1714亿元。再考虑其他资产形式,则资产注入后长电总资产将约为1925.6亿元,减去负债后的所有者权益为1203亿元,即每股9.32元。

相对估值法测算

　　我们还可从相对估值的角度来测算资产注入后长电的市场价值。实际上,长电的价值应由两部分组成,即水电站开发与对外投资,因为除了开发并经营水电站外,长电还运用部分资金从事对外投资业务。

　　通常,针对水电公司存在几种特殊的估值指标,如每万股所含千瓦数、每股所含千瓦时等。然而,每万股所含千瓦数指标未考虑地理因素的不同、流域来水情况的不同以及机组利用小时数的不同等。与其相较,每股所含千瓦时更加合理,但该指标也未考虑到地区间电价差别,因此,若将其调整为每股所含千瓦时×电价似更为合理。

　　在沪深两市中,仅黔源电力(002039)是纯水电股,不妨以其作为参照。目前,黔源电力权益年发电量为27.69亿千瓦时,税后综合电价约为0.179元/千瓦时,总股本为1.4亿,则每股所含电力收入为3.54元。

　　长电下属葛洲坝水电站年均发电量138.85亿千瓦时,三峡单台70万千瓦机组年均发电量35亿千瓦时。依前假设,整体上市后总股本以129.12亿股计,长电年均发电量1048.85亿千瓦时,而其加权平均电价为0.262元/千瓦时。由于长电对外销售电力产品缴纳增值税的税收负担超过 8%部分实行即征即退政策,因此其实际税后电价约为0.242元/千瓦时。以此测算,长电每股所含电力收入为1.949元。

　　而若以黔源电力最近每股15.5元计算,长电的电力资产约合每股8.27元。至于长电对外投资部分,上文已作分析,其市场价值与账面价值较为接近,则约合每股0.98元。以此法测算,长电股价应约为9.25元。

　　综上可见,两种方法测算结果相近。换句话说,若长电与近期复牌,其股价恐有36.5%的折让。


[B]2008年8月17号更新[/B]
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自从我5月27号发表本文，建议大家讨论长江电力复牌的价格来，各位岛友都踊跃参与，总体来看，都对长江电力的复牌价格抱有很大的期望。[B]不过客观的从现在的行情来看，[/B]可能补跌，实际上长江电力停盘的价格在它大盘4000点的价格，你们可以看下，他4000点的时候就是15的中枢。而短期内大盘到不了4000这个成为了事实，长江电力停盘了3个多月了，三峡的事应该差不多了，中水投的事也越来越明确，复盘时间应该不远，如果大盘继续这样委靡的话，建议各位岛友关注补跌的风险，当然不管是否补跌，长江电力长期来看是国内A股市场上少有的几只能真正投资的股票！以上为个人观点仅供讨论用，谢谢！


[B]2008年5月27号更新[/B]
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应广大岛友要求，我在长江电力专栏发起一篇文章，供广大岛友讨论长江电力复牌后的价格预测和分析。鉴于我本人对长江电力研究不多，[B]请各位三大版主见到此文后带头回复本人对长江电力复盘后的价格分析，带动其他岛上高手一起，群策群力，大家一起预测一个最可能的客观价格和复盘后的操作策略[/B]，谢谢大家的支持！

[B]以下是招商证券的预测[/B]
　在水电资源稀缺的大背景下，拥有全国最佳水电资源的三峡总公司具有特殊优势。作为三峡总公司的整体上市平台，长江电力将持续收购三峡总公司的优质水电项目。三峡电站整体上市后发电业务能够实现每股收益0.7～0.8元。长期投资和可供出售金融资产每股价值1.88～2.23元。维持“强烈推荐－A”投资评级，目标价17.6～20元。
　　招商证券研究所
　　

　　来源：招商证券


该贴内容于 [2009-05-15 22:20:34] 最后编辑

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好，我先顶一下
！

现在方案还尚未任何眉目，谈复牌价格意义不大，，甚至还可能起到误导作用。若不考虑战略投资者等其他因素，完全按照三总定向增发，以资产换股权的方案，股本估计约在150亿左右，每股收益当在八毛——1元之间，以20倍左右市盈率复牌，价格当在20元以上，，考虑到此次复牌动作较为隐秘，停牌前吸筹量并不算太大，机构手中的筹码并不算多，若方案理想，当会一个大肆炒作的过程，股友可静观其变，等方案出台后再做打算，，抛砖引玉，还请高手不吝赐教

脱缰野马--复牌价格与大盘和具体方案息息相关!

相信国家会精心选择长电的复牌之日

1、三峡剩余资产估价大概1000亿元左右；

2、金沙江项目肯定会注入，但是否本次注入还是下一次注入仍不确定，个人还是倾向于下一次注入；

3、传言很盛的送股、三总净资产折股个人认为显然不可能，那样的话三总的持股比例上升到了91.5%左右，干脆私有化算了，没必要作为公众公司存续；

4、加入按照本次停牌前13.17亿元的20日均价，估计向三总定向增发的下限可能在20亿股左右，上限我想不会超过40亿股。取中间值30亿股计算，向三总定向增发融资400亿元，即使其余所需600亿元全部通过银行融资，那么1000亿元收购完成后，公司总资产达到1600亿元，净资产800亿元，负债率50%左右，依然属于可以接受的范围，如果再考虑向战略投资者定向增发（肯定高于三总价格，比如20元10亿股），那么负债率大概在38%左右，略高于08Q1的35%，还是略显保守的财务结构。

5、考虑4中所述38%的负债水平，1000亿收购完成后，股本增加到124亿，按照此前的粗略估算，三峡+葛洲坝09年发电净利润大概在127亿元，EPS超过1元，考虑省能源集团股权投资收益、三峡财务投资收益以及财务投资（建行、工行等）兑现带来的投资收益，09年净利润在150亿元左右是中性偏保守的预期，即EPS大约1.2以上；

6、如果电价水平每提升1分钱，带来净利润大概在7.5亿元左右，EPS上升约6分（按照124亿股本计算）。

总结：估计这样的重组方案出来的话，股价可能会处于25左右，如果大盘配合，30以上也是很有可能看到的。

鉴于我一贯保守的个性，对于利润、股本、EPS、估值、股价等等的预期我想我还是相对理性审慎的。

当然，就我个人看法而言，这样的股价仍然远远未反应长电作为我国乃至世界水电龙头在全球能源价格上升、环保压力巨大等背景下的真正内在价值，所以我个人对于长电的策略是耐心持有下去，不会考虑抛售（当然，如果看到3位数的股价，我可能会抛售一部分：））。

----Michael

三总整体上市后，三总和长电合二为一，三峡枢纽管理局作为航运和防洪资产----非经营资产的管理者，从三总中剥离出来，这是基本的组织型式。

三总净资产1241.8亿元，总负债698.5亿元，负债率36%。三峡工程总投资1800亿元，据此计算非经营性资产1800X25%=450亿元，经营性资产1241.8-450=791.8亿元，减去三总在上市公司中的净资产4.21X58.4=245.9亿元，实际能够定向增发注入长电的资产只有791.8-245.9=545.9亿元，考虑资产评估增值10%--20%，估计在600--650亿元。

我认为中广核此次将并入三总，很简单，在资产重组期间，国资委只要一纸文件就排除了法律上的重组障碍，中广核到2008年2月的净资产为318亿元（见该公司网站），加上国资委的注资，才能得到----Michael兄所言的1000亿元（第1条）。

完成上述整体上市后，三总并入长电的总净资产1318亿元，折100亿股，新长电总股本约194.1亿股，大股东----国资委（资产运营管理公司）约占158.4亿股，持股比例81.6%。

新长电再发行公司债融资（约200--300亿元）收购国网公司的三峡+葛洲坝输电电网资产。

再拆股，然后发行H股和A股（或全部是H股），一次性足额融资1500--2300亿元，仍可保证大股东持股比例大于三分之二。

此后的新长电，核电、水电、煤化工大发展，资金充沛。



决策董事会

目前我所见到的最不利的方案可能就是：三总1500亿净资产与长电400亿净资产等价合并；估计三总不可能出台比这更糟的方案。该方案的弊病很多，不过由于时间关系，今天不能做详细分析，请见谅。

概括而言，整体上市过程中有可能被滥用的主要环节包括：

（1）注入赢利能力不如长电现有资产的劣质资产。个人估计，三总能与长电相比的优质资产不会超过1000亿，超过这个数值很可能就包括了质量不好的资产；

（2）资产估计不够公允，或者说过高估计三总的资产。三峡电站建设中，移-民成本占有相当大的比例，而三峡库区的移-民有其特殊性，应用成本重置法估计这类资时标准很难把握，容易被操纵和高估。

（3）应用不同的估值标准。这其中包括：只对三总的资产应用成本重置法估算，而对长电的资产则应用别的标准或过去曾有过估值；长电目前执行的是相对超前的折旧标准，机组为18年，大坝为45年等等（而实际上机组、大坝的使用年限远远不止这些），如果三总的资产估值时不执行相同的折旧标准，而按实际预期寿命折旧，则相对低估长电的资产；还有，长电的对外权益性投资（包括湖北能源集团、广州控股等等）目前并没有反映到长电的资产总值中，也容易被三总“有意”或“无意”低估甚至“漏估”。

（4）资产对价水平不公，也就是三总1元净资产兑换多少长电净产。这里可操纵的空间更大，从等值兑换到按二级市场的益价兑换。

AYNZ