主题：长江电力复牌后的价格走势分析

[B]2008年8月17号更新[/B]
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自从我5月27号发表本文，建议大家讨论长江电力复牌的价格来，各位岛友都踊跃参与，总体来看，都对长江电力的复牌价格抱有很大的期望。[B]不过客观的从现在的行情来看，[/B]可能补跌，实际上长江电力停盘的价格在它大盘4000点的价格，你们可以看下，他4000点的时候就是15的中枢。而短期内大盘到不了4000这个成为了事实，长江电力停盘了3个多月了，三峡的事应该差不多了，中水投的事也越来越明确，复盘时间应该不远，如果大盘继续这样委靡的话，建议各位岛友关注补跌的风险，当然不管是否补跌，长江电力长期来看是国内A股市场上少有的几只能真正投资的股票！以上为个人观点仅供讨论用，谢谢！


[B]2008年5月27号更新[/B]
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应广大岛友要求，我在长江电力专栏发起一篇文章，供广大岛友讨论长江电力复牌后的价格预测和分析。鉴于我本人对长江电力研究不多，[B]请各位三大版主见到此文后带头回复本人对长江电力复盘后的价格分析，带动其他岛上高手一起，群策群力，大家一起预测一个最可能的客观价格和复盘后的操作策略[/B]，谢谢大家的支持！

[B]以下是招商证券的预测[/B]
　在水电资源稀缺的大背景下，拥有全国最佳水电资源的三峡总公司具有特殊优势。作为三峡总公司的整体上市平台，长江电力将持续收购三峡总公司的优质水电项目。三峡电站整体上市后发电业务能够实现每股收益0.7～0.8元。长期投资和可供出售金融资产每股价值1.88～2.23元。维持“强烈推荐－A”投资评级，目标价17.6～20元。
　　招商证券研究所
　　

　　来源：招商证券


该贴内容于 [2008-08-17 11:36:55] 最后编辑

好，我先顶一下
！

现在方案还尚未任何眉目，谈复牌价格意义不大，，甚至还可能起到误导作用。若不考虑战略投资者等其他因素，完全按照三总定向增发，以资产换股权的方案，股本估计约在150亿左右，每股收益当在八毛——1元之间，以20倍左右市盈率复牌，价格当在20元以上，，考虑到此次复牌动作较为隐秘，停牌前吸筹量并不算太大，机构手中的筹码并不算多，若方案理想，当会一个大肆炒作的过程，股友可静观其变，等方案出台后再做打算，，抛砖引玉，还请高手不吝赐教

脱缰野马--复牌价格与大盘和具体方案息息相关!

相信国家会精心选择长电的复牌之日

1、三峡剩余资产估价大概1000亿元左右；

2、金沙江项目肯定会注入，但是否本次注入还是下一次注入仍不确定，个人还是倾向于下一次注入；

3、传言很盛的送股、三总净资产折股个人认为显然不可能，那样的话三总的持股比例上升到了91.5%左右，干脆私有化算了，没必要作为公众公司存续；

4、加入按照本次停牌前13.17亿元的20日均价，估计向三总定向增发的下限可能在20亿股左右，上限我想不会超过40亿股。取中间值30亿股计算，向三总定向增发融资400亿元，即使其余所需600亿元全部通过银行融资，那么1000亿元收购完成后，公司总资产达到1600亿元，净资产800亿元，负债率50%左右，依然属于可以接受的范围，如果再考虑向战略投资者定向增发（肯定高于三总价格，比如20元10亿股），那么负债率大概在38%左右，略高于08Q1的35%，还是略显保守的财务结构。

5、考虑4中所述38%的负债水平，1000亿收购完成后，股本增加到124亿，按照此前的粗略估算，三峡+葛洲坝09年发电净利润大概在127亿元，EPS超过1元，考虑省能源集团股权投资收益、三峡财务投资收益以及财务投资（建行、工行等）兑现带来的投资收益，09年净利润在150亿元左右是中性偏保守的预期，即EPS大约1.2以上；

6、如果电价水平每提升1分钱，带来净利润大概在7.5亿元左右，EPS上升约6分（按照124亿股本计算）。

总结：估计这样的重组方案出来的话，股价可能会处于25左右，如果大盘配合，30以上也是很有可能看到的。

鉴于我一贯保守的个性，对于利润、股本、EPS、估值、股价等等的预期我想我还是相对理性审慎的。

当然，就我个人看法而言，这样的股价仍然远远未反应长电作为我国乃至世界水电龙头在全球能源价格上升、环保压力巨大等背景下的真正内在价值，所以我个人对于长电的策略是耐心持有下去，不会考虑抛售（当然，如果看到3位数的股价，我可能会抛售一部分：））。

----Michael

三总整体上市后，三总和长电合二为一，三峡枢纽管理局作为航运和防洪资产----非经营资产的管理者，从三总中剥离出来，这是基本的组织型式。

三总净资产1241.8亿元，总负债698.5亿元，负债率36%。三峡工程总投资1800亿元，据此计算非经营性资产1800X25%=450亿元，经营性资产1241.8-450=791.8亿元，减去三总在上市公司中的净资产4.21X58.4=245.9亿元，实际能够定向增发注入长电的资产只有791.8-245.9=545.9亿元，考虑资产评估增值10%--20%，估计在600--650亿元。

我认为中广核此次将并入三总，很简单，在资产重组期间，国资委只要一纸文件就排除了法律上的重组障碍，中广核到2008年2月的净资产为318亿元（见该公司网站），加上国资委的注资，才能得到----Michael兄所言的1000亿元（第1条）。

完成上述整体上市后，三总并入长电的总净资产1318亿元，折100亿股，新长电总股本约194.1亿股，大股东----国资委（资产运营管理公司）约占158.4亿股，持股比例81.6%。

新长电再发行公司债融资（约200--300亿元）收购国网公司的三峡+葛洲坝输电电网资产。

再拆股，然后发行H股和A股（或全部是H股），一次性足额融资1500--2300亿元，仍可保证大股东持股比例大于三分之二。

此后的新长电，核电、水电、煤化工大发展，资金充沛。



决策董事会

目前我所见到的最不利的方案可能就是：三总1500亿净资产与长电400亿净资产等价合并；估计三总不可能出台比这更糟的方案。该方案的弊病很多，不过由于时间关系，今天不能做详细分析，请见谅。

概括而言，整体上市过程中有可能被滥用的主要环节包括：

（1）注入赢利能力不如长电现有资产的劣质资产。个人估计，三总能与长电相比的优质资产不会超过1000亿，超过这个数值很可能就包括了质量不好的资产；

（2）资产估计不够公允，或者说过高估计三总的资产。三峡电站建设中，移-民成本占有相当大的比例，而三峡库区的移-民有其特殊性，应用成本重置法估计这类资时标准很难把握，容易被操纵和高估。

（3）应用不同的估值标准。这其中包括：只对三总的资产应用成本重置法估算，而对长电的资产则应用别的标准或过去曾有过估值；长电目前执行的是相对超前的折旧标准，机组为18年，大坝为45年等等（而实际上机组、大坝的使用年限远远不止这些），如果三总的资产估值时不执行相同的折旧标准，而按实际预期寿命折旧，则相对低估长电的资产；还有，长电的对外权益性投资（包括湖北能源集团、广州控股等等）目前并没有反映到长电的资产总值中，也容易被三总“有意”或“无意”低估甚至“漏估”。

（4）资产对价水平不公，也就是三总1元净资产兑换多少长电净产。这里可操纵的空间更大，从等值兑换到按二级市场的益价兑换。

AYNZ