主题：工银国际：兖州煤业增资兖煤澳洲 维持持有

　工银国际 余晓毓

　　兖州煤业(24.65,-0.40,-1.60%,经济通实时行情)最近向全资子公司兖煤澳洲注资9.09 亿澳元，新增资金将用作偿还债务和收购艾诗顿煤矿三成权益。我们认为增资艾诗顿煤矿将有助改善兖煤澳洲整体盈利能力，因焦煤业务回报较高，但在现阶段，增资对兖州煤业盈利的帮助应该不大。兖州煤业最近股价表现坚挺，基于我们估计的每股盈利推算2011 年预计市盈率为12.6 倍，较我们预测的煤炭板块合理估值轻微折让10%，以兖州煤业较小的生产规模计，估值折让属合理。维持目标价25.15 港元及“持有”评级。

　　注资兖煤澳洲9.09 亿澳元。兖州煤业于2010 年12 月30 日同意向全资子公司兖煤澳洲注资9.09 亿澳元。兖煤澳洲于2004 年12 月收购Austar CoalMine，于2009 年12 月收购Felix Resources，现时经营5 个煤矿和3 个开采项目。注资完成后，兖煤澳洲注册资本将由6,400 万澳元增至9.73 亿澳元。

　　注资主要用作还债…新增资金将主要用作偿还兖煤澳洲债务。截至2010 年9 月底，兖煤澳洲未偿还计息债务35.35 亿澳元，债资比率为81.3%。还债后兖煤澳洲的债资比率预料将降至65.31%，应有助减低其财务开支。

　　…以及收购艾诗顿煤矿。此外，兖煤澳洲同意收购艾诗顿煤矿三成权益，总代价2.5 亿美元。收购完成后，兖煤澳洲于艾诗顿煤矿的权益将增至90%。艾诗顿煤矿是兖煤澳洲5 个经营煤矿中第二大的煤矿，该煤矿包含一个露天矿井和一个地下煤矿，总年产能达560 万吨，所生产的为半软焦煤和以煤屑含量低和高卡见称的优质动力煤。我们认为增资艾诗顿煤矿将有助改善兖煤澳洲的整体盈利能力，因焦煤业务回报较高，但在现阶段，增资对兖州煤业盈利的帮助应该不大。

　　兖煤澳洲首发筹备中。为兑现2009 年收购Felix Resources 时作出的承诺，兖煤澳洲将于2012 年前完成在澳洲股票交易所首发。我们认为首发前兖煤澳洲需进一步改善财政状况和盈利能力。

　　目标价不变。兖州煤业最近股价表现坚挺，基于我们估计的每股盈利推算2011 年预计市盈率为12.6 倍，较我们预测的煤炭板块合理估值轻微折让10%，以兖州煤业较小的生产规模计，估值折让属合理。维持目标价25.15港元，基于现金流折现模型(加权平均资本成本14.2%，永续增长率3%)，维持“持有”评级。



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