主题：伊利股份：出让永煤股权增厚2011年投资收益

　公司今日公告：全资子公司盛泰投资将持有的惠商投资50%股权转让给重庆正信思拓公司，惠商投资的资产来自对永煤集团3.5%的股权投资。此次转让价格为41842.51万元，公司获得投资收益21842.51万元。

　　转让增厚2011年投资收益2.18亿元，扣税后预计增厚11年EPS0.22元。盛
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伊利股份36.72-0.16-0.43%泰投资持有惠商投资50%股权的原始投资金额为20000万元，此次股权转让价格为41842.51万元，增值21842.51万元。按照公司的所得税率估算，此次转让增厚11年（过户交割日在2011年）净利润估计1.79亿元，对应EPS0.224元。

　　转让仅涉及投资收益和长期股权投资的变动，转让价格适中。09年中报惠商投资等公司已经不再纳入合并报表（我们在去年中报点评中有分析），因而此次直接减少长期股权投资2亿元，而提升投资收益2.18亿元。惠商实际持有永煤集团股权为2.35%（3.4%永煤股权中1.05%为代持），投资评估价值8.37亿元，对应永煤整体估值约为356亿元。永煤近年来的净利润稳定接近50亿元，增长不大，上市说法一直没有下文。此次转让PE约7.1倍，公司3年投资收益率超过100%，回收资金利于主业发展。

　　需求端继续表现良好，成本端来年仍有压力，但上涨幅度趋缓。乳品行业在11月份整体提价约5%，消费旺季下销量基本未受影响，被成本侵蚀的利润部分得以修复。目前国内原奶成本维持高位，原来收购价较低的黑龙江等地区也上升到全国平均水平，国际奶粉价格高位趋稳，行业来年的毛利率下降空间小（通胀后期企业提价以应对），我们估计趋稳略升。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们将11年盈利预测上调为1.52元，其中0.22元为此次投资收益，并维持10、12年EPS预测0.86元，1.69元。.我们维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险因素：股价高阻碍管理层行权，进而导致经营上不以费用控制为导向

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