主题：上海汽车：盈利仍有上升空间

　高盈利企业销量高增长，维持公司买入-B评级

　　2011年可能有1-2个季度出现汽车供不应求的局面，从而对主流企业的盈利起到很好的推动作用报告摘要：

　　高盈利企业销量高增长。2010年公司销售汽车358.29万辆，同比增长31.5%，略低于2010年汽车行业32.2%
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上海汽车15.12-0.33-2.14%的预计增速。但贡献公司主要盈利的企业销量增长高于行业水平。贡献50-60%利润的上海通用销量为103.90万辆，同比增长42.8%；利润贡献率30-35%的上海大众销量100.14万辆，同比增长37.5%。公司整体增速表现一般的主要原因是销量占比1/3略强的上汽通用五菱销量增长仅为15.9%。

　　由于购置税优惠及汽车下乡政策的取消，2011年交叉型乘用车销量增速慢于行业是大概率事件，2011年公司仍将延续高盈利企业销量高增长的格局，公司盈利对政策敏感性弱于销量。

　　产能偏紧，汽车价格有望继续保持稳定。上海通用、上海大众2010年的标准产能为60、70万辆，2011将提升到70、80万辆。从当前产销趋势来看，公司标准产能要提升到与年产量相当需要3年左右的时间，2011年上海大众、上海通用产能仍然紧张。从行业来看，占轿车销量60%左右的10家主流合资企业2010年产能利用率在129.7%，2011年新增产能有限，产能利用率仍将维持高位，行业难以出现恶性价格竞争。而且从已公布2011年计划的合资企业来看，2011年企业销量增长目标基本都在10%以内，由于销量计划是零部件采购的重要参考指标，而我们预测2011年轿车增长约为15%，2011年可能有1-2个季度出现汽车供不应求的局面，将对全年汽车价格起到非常正面的作用，从而对主流企业的盈利起到很好的推动作用。

　　维持公司买入-B评级。公司途观、英朗在2010年下半年才开始放量，2011年途观、英朗车型的盈利可能翻番，而且新帕萨特计划在2011年上半年投放市场，下半年计划投放科帕奇、Malibu，2011年公司盈利有望继续保持较高增长。预计公司2010-2012年EPS分别为1.43、1.76、2.23元，对应PE 11、9、7倍，估值偏低，维持公司买入-B评级，12个月目标价25.83元。

　　风险提示：2011年汽车销量增速在10%以下，汽车市场出现恶性竞争。机动车环境税等负面政策推出的风险。

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