主题：兖州煤业：成长潜力被低估

　　评级机构：申银万国

　　本部产量3400万吨保持稳定,现货销售为主,政府限价影响有限。目前6矿井生产能力在3400万吨左右,产量较为稳定。公司位于鲁西南对于华东、华南用户运距相比三西地区优势明显,公司以现货销售为主,政府限价影响有限。

　　外部扩张潜力渐显,规划可达3000万吨。山西能化(120万吨)和菏泽能化(赵楼300万吨,万福180万吨)近两年产量将逐步达产,预计11年可增200多万吨。鄂尔多斯能化规划产能1000万吨,配套60万吨甲醇;昊盛公司(51%股权)负责开发石拉乌素煤田,规划产能1000万吨;两项目有望13-14年投产。公司作为鄂尔多斯整合主体,以此为平台继续扩张的潜力很大。

　　公司近期增资兖煤澳洲9亿澳元,降低资产负债率,积极推进Felix上市,有望进一步获取更多资源。公司收购Felix时承诺最迟12年兖煤澳洲在澳证交所上市,将拿出30%的股权进行融资,参考澳洲上市企业市值,按照吨市值700澳元/吨1600万吨产能计算,30%的股权价值33.6亿澳元。公司近期增资9亿澳元后,兖煤澳洲资产负债率已降至72.34%,有助于推进上市计划,未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。

　　澳洲水灾导致煤价上涨,公司将是直接受益者。公司在昆士兰地区的矿井产能170万吨,据了解此次水灾只是影响了煤炭运输的公路,矿井本身受影响较小,预计2周时间可以恢复,影响产量约20万吨,损失有限,所以1000多万吨产量对应的价格上涨所带来的收益远超过产量减少的负面影响。

　　预计公司10年业绩1.76元/股,11年业绩2.01元/股,11年估值14倍(低于行业平均18.5倍)。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰,如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩,所以给予公司11年20倍估值,对应目标价40元,上调评级至“买入”。


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