主题：中信证券：股权转让贡献业绩增长 期待新业务突破

　公司发布2010年业绩快报。2010年公司实现营业收入272.3亿元、同比增长24.6%；净利润109.4亿元、同比增长21.8%；期末净资产705.4亿元、较期初增加14.5%。对应EPS 1.10元、BPS 7.09元，ROE 16.75%。

　　业绩同比显著增长得益于年内完成中信建投的股权转让。该股权转让分两次完成，其中45%的股权交割日为11月15日，投资收益约为60.75亿元；8%的股权交割日为12月16日，投资收益约为10.8亿元。两者合计增厚业绩0.50元以上，这样，公司正常经营的业绩应在0.60元左右，这也符合我们早前的预期。

　　佣金率快速下滑导致正常业绩显著下降。2010年公司实现股基交易额5.83万亿元、同比增长7.8%；份额5.26%、较上年的4.95%显著提升(扣除了中信建投)，但佣金率下滑20%以上，使得经纪佣金同比下降约20%。承销、基金管理及证券投资等其他主营业务应保持稳定。从扣除股权转让投资收益后的营业利润率仅43%来看，公司应在四季度大比例计提了营业费用。

　　2011年不再并表中信建投，完成华夏基金部分股权转让也是大概率事件，这些将对业绩产生一定负面影响，但我们判断，佣金率降幅显著减缓，资产管理、融资融券和直接投资等新业务将迎来规模上的突破；而转让后现金将增加150亿元以上，这些都将有助于公司业绩的稳定。

　　在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的基准假设下，且不考虑华夏基金股权转让，我们预期2011年公司净利润为63亿元，对应EPS 0.63元。目前股价对应于2010年正常经营PE 20倍、PB 1.74倍，处于历史低位，安全边际高，维持增持评级。新业务和与里昂合作取得进展是催化剂


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