主题：鸡肋行情宜观望

政策扶持下农业行业迎来战略配置机会

布局被错杀的新周期成长股

产业资本开始回流 回购增持概念股受追捧

次新基金建仓路径曝光 大消费低估值蓝筹成首选

　　周二A股市场延续调整势头，虽股指终盘收红，且个股涨多跌少，但两市合计成交仅1194亿元，创出去年7月中旬以来的新低，市场整体弱势格局未改。我们认为，此轮下跌的诱因并非完全来自上周五的再调存款准备金率，而在于货币政策调控力度趋紧及通胀高企对上市公司盈利预期的影响，这是市场难有较大起色的根本原因。

　　成交进入地量区域

　　周二市场的最大特征是缩量，两市合计成交仅1194亿元，创出去年7月中旬以来的新低。其中沪市成交仅688亿元，创出了去年10月以来的新低。

　　成交持续萎缩显露出当前市场的极度低迷，但也是一个好现象。沪市前一个地量出现在去年9月29日，当时上证指数在五连阴之后拉出小阴十字星，成交大幅萎缩，仅669亿元，而之后在去年10月出现了一波中级上涨行情。目前的688亿元虽然还不能说就是最低量，短期内还可能创出新低，但可以认为已经到达了地量区域。而进入地量区域，表明行情已经接近短期杀跌的尾声。

　　做多力量难以聚集

　　近日市场另一个盘面特征，则是中小板补跌与新股破发潮。粗略估算，中小板指数在2010年11月中旬创出反弹高点后至今，下跌幅度达到16.42%，这一跌幅大于沪深300及超大盘指数14.90%、14.92%的同期跌幅。以中小企业高达42.5倍以上的动态市盈率（沪深300动态市盈率16倍）来看，中小市值品个股结构分化仍将持续，不过，如率先调整的中小板指数先行企稳，则可以作为随后市场探底成功的信号之一。

　　另一方面，新股接连破发是近期市场低迷另一信号。既上周华锐风电和创业板的秀强股份上市首日大幅破发之后，昨日上市的五只新股均开盘破发，N风范还创出了新股上市首日跌幅的最高纪录。而从历史经验看，新股上市首日的大面积破发往往成为市场底部出现的先兆。

　　不过，主要权重品种在昨日的低位反弹过程中，并无明显资金推动迹象，表明市场整体仍处于底部试探阶段，低估值优势还不足以成为权重板块回稳的驱动因素。而中小板补跌和新股大面积破发使得投资者谨慎心态加剧，仅靠昨日领涨两市的酿酒食品及部分商业类个股超跌反弹，不足以促成做多力量聚集。因此，短期市场虽可能正在接近底部区域，但仍难以摆脱涨跌无量的低迷格局。

　　紧缩政策压制市场

　　宏观层面上，政策预期的趋紧和一季度经济同比增速的回落会引起市场对经济增长预期的变化。更重要的是，这种快节奏连续上调存款准备金率，累积对冲的效果会直接影响到银行及房地产类上市公司的市场表现，并压制股指表现。

　　首先，本次存款准备金率调整后对于银行放贷的影响较大。19%和17%的法定准备金率（大型存款类金融机构和中小型存款类金融机构），长期来看对于银行的资金冻结效应将逐步显现出来，进一步抑制未来银行的信贷投放增速。如果上市银行的预期息差受损，那么预期盈利的下降则不可避免。

　　而从本周两个交易日来看，房地产指数以6.37%的跌幅居于各板块之首，显示房地产行业已如惊弓之鸟。存款准备金率连续上调，将抑制银行放贷意愿，同时，楼市调控的深入以及房地产商运营成本的加大，也会对房地产类上市公司业绩形成压力，这是房地产股挥之不去的潜在隐忧。

　　我们认为，在数量型工具控制流动性成为年内调控主基调的压力下，金融地产股难有好的表现，也使得低位缩量整理成为节前市场的主要运行格局。

　　不宜盲目抢反弹

　　综合而言，央行加大公开市场操作力度凸显抑制流动性泛滥的决心，而前期持续八个交易周整理平台的失守，决定了短期内市场调整周期将拉长。不过，本周以来的快速下挫隐含了一定的非理性成分，即便上证指数有进一步回补去年9月末跳空缺口的技术要求，但短期风险快速释放后技术反弹的要求也在加大，只是对指数反弹的高度不宜过于乐观。

　　操作上，在市场明显受抑过程中应将控制风险列为首位，盲目介入抢反弹并不可取。（作者系西部证券分析师）



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　政策扶持下农业行业迎来战略配置机会

　　在全球流动性宽松的大背景下，受频发的自然灾害冲击，国内外农产品价格2010年走出了波澜壮阔的上涨行情。芝加哥商品交易所小麦、玉米主力期货合约结算价格年度涨幅超过40％，能源属性与金融属性更强的玉米涨幅最大，而受灾害天气影响较大的小麦上涨幅度次之。与国际农产品相比，国内农产品2010年结构化上涨特点明显，涨幅较大的品种集中在小宗农产品，大宗农产品表现相对温和，三大粮食品种价格年度涨幅在10％-15％之间。

　　展望2011年，国内农产品价格仍将维持上涨行情。从基本面看，国内农产品供给缺口持续增加，对外依存度大幅提高，2010年前10个月粮食累计进口同比增长30％，玉米有望成为继大豆之后又一依赖进口的粮食品种。与此同时，全球气候异常以及美欧量化宽松经济政策将推动国际农产品价格上涨，从而通过价格传导以及资本市场连锁反应传导至国内。从调控政策看，持续提高粮食最低收购价格确保农产品供应仍是首选，客观上对2011的农产品价格上涨形成支撑。不容忽视的是，通胀背景下的收入水平提升仍将是农产品价格上涨的重要推动力。反映在供应端，农村居民收入增加将提高农产品生产成本，反映在需求端，城镇居民工资收入增加将推高农产品市场价格。

　　受益农产品价格上涨和消费升级，2010年农业板块整体跑赢大盘，生物育种、水产养殖成为市场热点。我们认为，2011年农业板块的走势依旧乐观，具备战略投资机会。首先，农产品价格持续上涨将推动农业个股经营业绩稳定增长，从而改变农业股阶段性投资规律，股价具备上行的基础。另外，农业扶持政策力度加大，农业产业化、现代农业的发展方向提供了想象空间。最后，2010年初以来农业逐渐受到资本关注，创投等长线资金的介入表明行业发展前景相对乐观，有利于提升农业板块整体估值。

　　从农业板块的配置来看，资源优势及技术优势是两条主线。一是具备资源优势的个股。当通胀周期来临，拥有资源的上市公司具备资源品属性，成为抗通胀的重要投资标的。因此，建议配置拥有海水养殖资源以及具备土地资源的个股。二是关注具有业务升级模式、业绩可持续高增长的个股。由于农业领域新业务受到农业利好政策的扶持，其成长性较高且极可能超预期，对于股价的推动作用显著，建议继续关注生物育种行业。（作者系中国工商银行投行研究中心策略、食品饮料行业分析师）

布局被错杀的新周期成长股

　　我们认为，春节前后通胀和流动性管理压力将使得短期货币紧缩趋势延续，通胀预期上升引发的增量资金调控将继续困扰市场，政策拐点仍需等待。但随着成长股逐步分化，部分被错杀的长线品种将凸现投资价值。

　　货币紧缩基调延续将压制短期市场。上周央行上调准备金率0.5个百分点，使大型金融机构和中小金融机构准备金率达到19%和15.5%的历史新高，其目的在于对冲春节前后的通胀和流动性管理压力。通胀角度看，1月CPI受翘尾因素较大，而节假日也将带来新的环比上升动量，短期防通胀需求很难实质性下降。从流动性管理角度看，1月份央行到期规模达5480亿元，在央票一二级市场利率倒挂压缩正回购空间，且升值预期加大热钱流入压力的情况下，央行仍会面临较大的流动性对冲压力。在此背景下，短期货币紧缩基调很难出现逆转，这将继续压制短期市场运行。

　　春节前后仍有采用其他紧缩工具可能。综合央票大规模到期和外汇占款超预期两方面因素，1月份央行需要对冲的流动性规模可能超过6000亿元。目前央行重启7天、14天及91天3个期限的正回购大致可回收880亿元左右流动性；而提高存款准备金将进一步冻结2000亿-3000亿元左右流动性。综合而言，春节前后央行仍存在2000亿-3000亿元左右的流动性对冲需求。从这一角度看，短期央行仍存在运用频繁正回购、再调存款准备金等数量型调控工具的可能。而一旦节前实际物价的上涨幅度超出预期，也不排除央行采取加息等调控手段，这也成为短期市场的潜在风险。

　　通胀预期引发政府增量资金调控困境。更深层次看，复苏开始阶段通胀压力的过早出现将引发货币政策调控困境。一方面，经济复苏将推动流动性需求的增加，而经济转型需要更多的流动性支持，这需要相对宽松的增量资金供给；但另一方面，资产品价格调控背景下，楼市限购和限售股解禁等因素会将更多增量流动性压向实际物价领域，通胀压力上升迫使政府必须通过控制新增信贷等方式来压缩增量流动性，以减轻物价上涨动力。在此两难困境下，市场趋势性上涨的前提是通胀动量的减弱和通胀预期的修正，以及政府基于保增长和调结构需求放松增量资金控制。这也是我们认为政策拐点决定市场拐点，而具体时机至少要等到1季度后半段的主要原因。

　　在紧缩基调未变、政策风险犹存的约束下，市场震荡偏弱格局可能延续到春节后。此阶段低估值周期股仍有相对收益，但上行空间有限；而成长股将逐步分化，部分错杀长线品种将凸现投资价值。具体配置上，建议“三大三小”均衡配置，权重板块继续关注强势周期股、弹性金融股（成长券商+优势地产）和中盘白马股（低估值+稳健成长）；中小市值可逐步布局具备结构替代机会的制造类公司、处于渠道驱动爆发期的消费服务类公司、以及具有小宗长线产品叠加特质的创新类公司等“新周期成长股”。（作者系平安证券研究所研究员）

产业资本开始回流 回购增持概念股受追捧

经过连续暴跌，目前A股已经吸引到部分产业资本的注意。昨日健康元和弘业股份分别公告回购和间接大股东增持事宜，股价因此大幅飙升。分析人士认为，增持和回购将有利于股价企稳，但从个股到整个市场还需过程。如果频频发生，将成为市场见底信号。

经过周一暴跌，昨日沪深两市弱势震荡，绝大多数个股在重创后表现疲软。但在沪市弘业股份、健康元却逆势大举走高。

弘业股份周一大跌5.70%，创出自去年7月来新低。当晚公司公告称，截至2011年1月14日收盘，其间接控股股东丝绸集团增持公司256万股，占总股本1.04%。周二，弘业股份以10.99元高开，短暂震荡后，被一把推上涨停，直至收盘一直牢牢封在涨停板上，成为沪市唯一一只涨停的个股。

同日沪市另一只股票健康元公告称，公司拟回购部分股份，以增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化。公司将用自由资金，在资金总额不超过3亿元人民币、股价不超过12.00元条件下，回购不超过2500万的股份。

消息一出，健康元昨日放量大涨，以11.40元高开后持续震荡走高，盘中最高涨至12.03元，最终以7.56%的涨幅收盘，高居沪市涨幅榜第九位。全日成交4.97亿元，较周一放大逾四倍。

“回购和增持，证明产业资本认可公司的价值，体现目前市场中长期的吸引力正在提升。”长期跟踪产业资本动向的兴业证券策略分析师张忆东表示，最近的观察结果显示目前产业资本减持到了一个十分低迷的水平。总量上，12月减持金额为66.9亿（11月为110.2亿元），1月1-14日减持金额19.6亿元，比上月1-17日的24.6亿元略有减少。家次方面，上周减持公司数为9家，也处于历史上的较低水平。结构上，本月至今沪深主板减持金额延续了11和12月的下降走势，中小板减持金额则从高位有所回落。这在一定程度上显示出主板市场下滑空间不大了。

但他同时指出，2000多家公司中增持的现象依然较少，未来还要观察，增持是好现象，但是还要关注会未来是否会密集出现。如果增持频频发生，将是市场见底的一个体现。

“这两家公司的行为可以看做产业资本流向A股的一个信号，但何时能体现在整个市场还需观察。” 东海证券分析师鲍庆指出，08年市场也曾出现过很多大股东增持和回购，但大盘并没有迅速止跌，因为单独的大股东的认可并不代表整个机构群体的认可，从个股到市场将需要一个慢慢体现价值的过程。

对于增持和回购概念股中的投资机会，张忆东认为，这类股票的投资价值要从中长期看。从概率上来说，产业资本总是选择在股价相对低位的时候进行增持，据其统计，跟随产业资本操作最终都能获得超额收益。在目前的市场环境下，得到增持的股票相对安全系数更高一些，这也是昨日得到市场追捧的原因。

但从短期看股价能否迅速企稳，还存在风险。 “增持和回购对其股价肯定有帮助，但如果整个市场没能企稳的话，对个股还是有冲击的。因为公司毕竟不能每天去稳定股价，增持只是表达了公司的一个意思，比如在12元以下，其认为股价是便宜的，但并不意味着价格不会下跌，因为市场常常会偏离均衡。”鲍庆提醒投资者。（上海证券报）

次新基金建仓路径曝光 大消费低估值蓝筹成首选

周一市场大幅下跌，使得部分次新基金的建仓速度得以曝光。弱市格局之下，多数次新基金经理选择现金为王，谨慎建仓。据记者了解，市场持续纠偏之后，部分业绩增长确定的大消费类个股和低估值蓝筹成为次新基金建仓的首选。

次新基金建仓多谨慎

去年年底以来，市场一直处于弱势调整格局，面对异常复杂的投资环境，基金对后市预判分歧相当之大，其直接体现在基金的建仓操作上。周一市场大跌，则在一定程度上曝光了部分次新基金的建仓速度。

统计数据显示，去年11月份以来成立的股票方向的次新基金中，多数基金对于后市预判谨慎心态凸显，建仓速度较为谨慎。

在周一沪深300指数下跌3.8%，中小板指数下跌4.58%的情况下，去年12月10日成立的博时行业轮动仅下跌1.52%。此外，去年12月成立的浦银安盛沪深300指数增强基金和11月成立的建信内生动力股票以及兴全沪深300指数(LOF)均体现出一定的“抗跌性”，当日跌幅均在2个多点。

此外，国投瑞银中证下游消费行业指数基金发布的LOF上市公告书显示， 2010年12月16日至2011年1月13日，国投瑞银中证下游消费基金在20个交易日中股票仓位仅有25.11%。

不过，亦有个别基金在建仓节奏的把握上则现出其“激进”的一面，尤其是个别指数基金。例如，融通深证成份指基周一净值下跌3.82%，工银深证红利ETF当日下跌4.62%，基本完成建仓。

建仓速度的把握不一，使得次新基金的业绩差距在新年伊始就拉开了距离。统计数据显示，截至1月17日，建仓缓慢的次新基金年初以来跌幅为两个多点，而个别次新基金则下跌了近10%。

中欧新动力拟任基金经理苟开红表示，对于基金经理的投资行为来说，投资的大逻辑异常重要。由于2011年的市场背景尤其复杂，因此，在新基金建仓过程中，她会更加谨慎，而不会盲目快速建仓。

调整带来建仓良机

面对近期市场的大幅调整，手握重金的次新基金经理或许心中窃喜不已。虽然目前看不到市场系统性的上升机会，但部分基金经理认为，某些个股已经跌出投资价值，近期市场情绪偏悲观，这给拥有6个月建仓期的新基金给了一个较为从容地建仓机会。

“股市的调整为新基金建仓提供了丰富的可选方向，目前市场中，可以选择的投资标的正随着市场调整而增加明显。”苟开红表示，“看好在新兴产业中的高端装备制造行业的成长前景和市场空间。”

华商基金的基金经理梁永强认为，随着前期的不断“杀跌”，部分消费类品种的价值已经有所体现，部分品种已经跌出空间。

事实上，从国投瑞银中证下游消费行业指数基金发布的公告来看，截至2011年1月13日，该基金前十大重仓股具体包括大秦铁路、上海汽车、格力电器、华侨城A、恒瑞医药、中国国航、苏宁电器、小商品城、南方航空、新和成。

除新兴产业和大消费类个股，低估值的大盘蓝筹亦成为次新基金建仓的关注对象。国投瑞银基金投资副总监徐炜哲表示，2011年特别是在上半年，会是以价值类和低估值类股票为主打的市场。相对于三四十倍的消费或者新兴产业，他更青睐金融、地产等低估值板块。从较长周期来看，从目前价位买进银行或地产，都可能会赚钱但不会赚大钱。

博时上证超大盘ETF及联接基金经理王政认为，1季度成长类小盘股的投资机会相对较少，大盘股由于估值较低，同时具有持续盈利支持，是值得中长期建仓的良好投资标的。（上海证券报）