主题：沪迪士尼进入核心工程

　上海迪士尼
　　上海迪士尼进入核心工程阶段（本页）
　　上海将建9.2公里迪士尼轨道交通专线
　　上海迪士尼项目引聚焦 政协委员:应避免香港模式
　　相关新闻
　　香港迪士尼开业5年只赚人气难赚钱
　　个股点金
　　上海迪斯尼起航 建筑类公司先受益
　　迪士尼概念股一览
　　受益股逐个评
　　规模将是香港迪士尼的2至3倍
　　上海迪士尼进入核心工程阶段
　　⊙中国证券网见习记者 王文嫣
　　上海迪士尼项目将进入大规模施工阶段。最新信息显示，上海轨道交通11号线将成为迪士尼专线，今年9月份开建，2015年7月建成试通车。上海浦东新区副区长戴海波日前透露，上海迪士尼规模将是香港迪士尼的2至3倍，目前已经进入长达5年以上工程期。根据公开信息，上海建工、浦东建设两大上市公司均已中标迪士尼相关工程。
　　上海迪士尼最新信息来自上海环保部门网站，其于18日公示的《浦东中部地区公共交通配套工程环境影响评价》显示，未来上海轨道交通11号线将建迪士尼专线，从浦东罗山路站经三站直达迪士尼乐园。
　　未来快速进出上海迪士尼乐园的轨道交通项目建设规划由此初露端倪。根据工程环评公示，上海浦东中部地区公共交通配套工程设计起点为11号线北段工程终点站罗山路站(不含)，终点迪士尼乐园站。线路全长约9.2公里，其中高架段约7.5公里，敞开段约0.265公里，地下段约1.43公里。该轨道交通线路建设年限为2011年9月至2015年7月建成试通车，计划建设总工期为46个月。
　　另外，已停牌数日的上海建工18日晚发布公告称，公司中标上海申迪建设有限公司（迪士尼建设方申迪集团的子公司）发包的川沙A-1地块场地形成工程，中标价为6.35亿元，工程实施区域为3.9平方公里。川沙A-1地块正是迪士尼项目核心工程所在位置，根据此前公告，此地块将被建成迪士尼人工湖。此前，另一公司——浦东建设已经承接了迪士尼外围项目的2个工程。
　　记者了解到，在上海市“十二五”规划纲要（草案）中，迪士尼至少在两处被提及。在《打造世界著名旅游城市》章节中，迪士尼被列为积极推进的旅游重大项目建设，其周边区域上海国际旅游度假区被列为加强开发的旅游功能区域。在《建设创新开放新浦东》专门章节中，迪士尼又被列为大力培育服务业发展的新亮点。浦东新区将在“十二五”期间发挥世博后续效应和迪士尼项目辐射带动作用。发展旅游会展、休闲度假、商业商贸和文化创意产业，打造世界级休闲度假旅游目的地。
　　上海浦东新区副区长戴海波近日在上海市人代会上透露，上海的迪士尼规模应该是香港迪士尼的2至3倍。3.9平方公里的一期工程仅是第一个开园的主题乐园，而整个迪士尼由三大乐园组成。上海国际度假区的规划为20平方公里，迪士尼将占整个度假区的三分之一左右。“上海迪士尼乐园在策划方面已经达成共识。”戴海波称。据悉，首期开发建设工程计划用5年到6年时间完成。

　　上海迪斯尼起航 建筑类公司先受益
　　上海建工、隧道股份纷纷中标
　　王佑
　　可能涉及650亿元人民币投资的上海迪斯尼项目，已正式起航。国内工程、建筑及配套设施企业均可能因此受益。
　　就在上海建工（600170.SH）宣布6.35亿元中标由上海申迪建设有限公司发包的川沙A-1地块（迪斯尼项目核心区域）场地形成工程后，其他涉及项目周边道路、地铁线路建设等基础设施业务的公司，也纷纷开始有所期待。广发证券研究员王飞对此分析认为，目前随着迪斯尼项目配套基建工程逐步开展，主要是建筑类公司最先受益，“不仅是上海建工，隧道股份（600820.SH）、浦东建设等一批上海本地施工企业都应有机会参与。”
　　此前，有媒体称，上海迪斯尼项目总体规划分为7平方公里的核心区、13.6平方公里的核心协调区和86.5平方公里的规划控制区，整个乐园合计107.1平方公里，政府投资规模将达到“千亿级”，其中乐园首期核心区投资将在250亿元人民币左右，13.6平方公里的配套区投资约400 亿元，因而仅乐园及配套的投资就有650亿元。
　　“我估计投资会超过1000亿元。工程施工的项目投资预计在500亿元左右，上海企业可能获得数百亿元收入。”王飞称。
　　隧道股份一位内部人士向记者表示，公司已中标与迪斯尼直接相关的轨道交通11号线的南段土建工程6标段，即惠南镇到A30东敞开段，总计为6.82亿元合同价款。而浦东建设在去年9月30日也公告了浦东航城路和唐黄路项目，工程额暂定10.3亿元，两个项目为迪斯尼7条配套道路中的2条。另外，瓷砖生产企业斯米克（002162.SZ）同样在关注迪斯尼工程的进展。该公司董秘宋源诚告诉《第一财经日报》：“迪斯尼要经公路、土建及地铁开工等建设环节，我们如果有机会参与的话估计会在项目收尾阶段。现在还不知道该工程会是怎样的招标模式，会静观其变。”
　　国泰君安研究所方面称，上海迪斯尼将在今年步入工程建设正轨。可以参考的是1999年12月香港特区政府与迪斯尼公司签约后六个月，填海造地工程就启动了。
　　究竟上海迪斯尼对企业业绩拉动作用会有多大？东方证券研究员王明旭等认为，迪斯尼是一个巨大的、重要的工程项目。除施工外，还有绿化、交通设施、商业餐饮、宾馆住宿等服务设施，因而很多行业可能都会涉及，对上市公司的影响会逐步释放。
　　王飞称，虽然工程施工企业可能有数百亿元订单，但“迪斯尼”仍只是一个上市公司业绩上升的因素之一，企业是否能持续盈利不仅看迪斯尼。“就以上海建工为例，假设其在迪斯尼项目上能获得500亿元订单，那么分到5年的话，每年有100亿元的订单增长。其现有年收入约500亿元，那么2011年的收入增幅可能会有20%。但20%在我们看来也还是不够的。企业还需通过其他渠道增加收入。”
　　（第一财经日报）

　　上海将建9.2公里迪士尼轨道交通专线
　　新华网上海1月19日电(记者陆文军)未来快速进出上海迪士尼乐园的轨道交通项目建设规划已初露端倪。根据上海环保部门网站18日公示的《浦东中部地区公共交通配套工程环境影响评价》，未来上海轨道交通11号线将建迪士尼专线，从浦东罗山路站经三站直达迪士尼乐园。
　　根据工程环评公示，上海浦东中部地区公共交通配套工程设计起点为11号线北段工程终点站罗山路站(不含)，终点迪士尼乐园站。线路全长约9.2公里，其中高架段约7.5公里，敞开段约0.265公里，地下段约1.43公里。
　　规划线路走向为沿罗山路、罗南大道设康桥东站后向南至秀浦设横新路站后，再沿秀浦路继续向东跨过沪芦高速公路(A2)，再下穿园区环路后至终点迪士尼乐园站。线路沿途经周康中心镇，到达川沙功能区。
　　根据公示，该轨道交通线路建设年限为2011年9月至2015年7月建成试通车，计划建设总工期为46个月。
　　2009年年底，国家有关部门核准上海迪士尼项目申请报告。上海迪士尼主题乐园及配套设施区域首期规划开发面积约为4平方公里，将以占地约1平方公里的主题乐园区为主要核心区，首期开发建设工程计划用5年到6年时间完成。

　　香港迪士尼开业5年只赚人气难赚钱
　　每经记者 徐学成 发自深圳
　　开业5年来，尽管一直被“人气爆棚”的赞誉包围，但香港迪士尼仍然是“只赚人气不赚钱”。
　　根据香港迪士尼乐园昨日(1月18日)公布的2010财年报告 (截至2010年10月2日)，去年香港迪士尼净亏损7.8亿港元，尽管较2009财年13.15亿港元的净利亏损有所缩窄，但仍未扭亏为盈。更糟糕的是，一旦上海迪士尼落成开放，或对香港迪士尼产生更大冲击。
　　5年坎坷路
　　香港迪士尼昨日公布的财报显示，2010财年期间，香港迪士尼乐园共接待游客520万人次，创下开业5年来的新高，较2009年增长13%。其中，内地游客占42%，相比上年增长32%，内地游客的比重也首次超过香港本地游客。
　　与此同时，2010财年香港迪士尼乐园在扣除利息、税款、折旧及摊销项目之前实现盈利2.21亿港元，这也是香港迪士尼5年来首次较大盈利。不过，看似“理想”的表现却无法掩盖这样一个事实：2010财年，由于娱乐设备的折旧及摊销成本高达8.33亿港元，此外利息等融资成本支出超过1亿港元，香港迪士尼净亏损仍达到7.18亿港元。
　　2005年9月12日，香港迪士尼开放，这一天离2003年香港迪士尼乐园破土动工才刚刚过去两年多的时间。
　　作为我国第一家迪士尼主题公园，在开业后的几年内，香港迪士尼数次推出新的娱乐设施和项目，一时间集万千宠爱于一身，内地游客对其更是情有独钟。2010年9月12日，在香港迪士尼开业5周年的庆典上，香港迪士尼行政总裁金民豪就透露，开业5年来参观香港迪士尼的2000万游客中，内地游客有800万，占到40%。
　　在此之前，一个关于香港迪士尼的大规模扩展计划已经被公布于世。2009年6月30日，中国香港特区政府宣布香港迪士尼乐园将进行为期5年的扩建计划，其中包括“野矿山谷”、“迷离庄园”及“反斗奇兵历奇地带”3个全新的主题园区，以争取在2014年或者2015年扩建完成后达到接待游客800万人次的目标。
　　与高调扩张形成鲜明对比的是，2009财年，香港迪士尼乐园全年亏损13.15亿港元。
　　时至今日，虽然人气不减当年，赤字渐渐减少，但香港迪士尼“只赚人气不赚钱”的尴尬仍是一个不争的事实。
　　香港迪士尼“先天不足”
　　在深圳旅游协会相关负责人钟大伟看来，香港迪士尼的运营情况与深圳欢乐谷形成了鲜明对比。
　　作为近邻，深圳欢乐谷比香港迪士尼早 “出生”7年，1998年开业迎客以来，深圳欢乐谷已经成为内地人气最高的主题公园之一。据《每日经济新闻》记者了解，2010年深圳欢乐谷共接待游客305万人次，连续8年位居内地主题公园之首。同时，2010年仅深圳欢乐谷就实现盈利过亿元，比上年增长10%以上。
　　钟大伟向《每日经济新闻》记者表示，以他对赴港游客的了解来看，香港迪士尼门票和纪念品价格偏贵，而且在娱乐项目上的创新做得不够，游客去了一两次之后就没兴趣了。
　　中国旅游研究院国际研究所蒋依依博士表达了类似观点。她认为，香港迪士尼连年亏损有多方面的原因。首先，从迪士尼乐园在全球范围内的发展来看，其本身就存在一定的发展周期，与其他项目相比，主题公园往往很难有大幅更改和更新，香港迪士尼由于占地小，局限性更大，容易让游客产生审美疲劳；其次，虽然以内地游客为主，但往返香港需要签证，给游客带来了诸多麻烦。
　　不过，《每日经济新闻》记者了解到，除去上述原因，造成香港迪士尼如此“窘迫”的最根本原因，还在于这个项目在诞生之时的“先天不足”。
　　2005年香港迪士尼乐园建成之时，香港特区政府和华特迪士尼公司分别占有53%和47%的股权，但特区政府只参与香港迪士尼门票收入的分成，至于园区其他产品，包括迪士尼纪念品、酒店以及餐饮方面的利润，跟特区政府没有任何关系。而此前媒体也报道，在香港迪士尼乐园与内地旅行社关于门票等相关项目的折扣上，华特迪士尼公司也十分严格，致使香港迪士尼与旅行社之间的关系颇为紧张。
　　蒋依依向《每日经济新闻》记者证实了这一点。以她了解到的情况来看，作为全球最小的迪士尼主题公园，香港迪士尼的门票收入最多只占到全部收入的50%，更多的利润来自迪士尼相关的纪念品、餐饮、酒店等收入，虽然香港特区政府占有53%的股权，但其实只能参与到园区一半收入的分成，其利润自然少得可怜，由于开业5年来的巨大投入，连年亏损难以避免。
　　2015年“三足鼎立”
　　目前，上海迪士尼乐园项目以及配套区域的规划已经初步拟定，根据有关方面透露，上海迪士尼计划于2015年建成，届时首期建设的迪士尼乐园及配套区将占地3.9平方公里，年接待游客能力为730万人次。
　　一旦上海迪士尼建成，东京、上海和香港三处的迪士尼主题公园将形成三足鼎立的局面，值得关注的是，三地同处东亚，且相隔并不遥远，届时，一场亚洲迪士尼之间的“三方争霸”将不可避免。
　　相对香港来说，蒋依依更看好上海迪士尼的前景。她向记者表示，虽然同处中国，且园区面积和香港不相上下，但身处长三角巨大的消费市场，上海迪士尼无疑有着更坚实的客源基础。目前，长三角总人口过亿，即使上海迪士尼每年只吸引10%的人，也有上千万客源；即使这些人每年只去一次上海迪士尼，且不重复，也足以支撑其10年的发展。这还没计算长三角以外地区前往上海的游客。而每年往返日本和中国香港地区的内地游客数量有限。
　　此外，蒋依依还表示，上海迪士尼应该借鉴香港迪士尼的教训，在与华特迪士尼公司的利润分成上占据更多的主动。在管理上，也要避免像香港特区政府那样完全放手，而是要争取更多的话语权。（每日经济新闻）

　　上海迪士尼项目引聚焦 政协委员:应避免香港模式

　　中新社上海1月18日电 (记者 陈静)历经十余年周折方才启动的上海迪士尼项目，被称为“后世博时代的上海经济引擎”，有消息称，最早将于2014年对外开放。正在举行的上海“两会”上，“上海迪士尼”成为热点词汇。无论是人大代表还是政协委员都对此大加关注。
　　在上海市政协十一届四次会议上，上海市政协委员屠海鸣在所提交提案中建议有关部门吸取香港迪士尼亏损教训，降低上海迪士尼经营风险。他的提案受到多方关注。
　　据知，华特迪士尼在全球共开发运营了五个迪士尼乐园，上海正在筹建的是第六个。在美国之外已建成开业的三个迪士尼乐园中，除了东京迪士尼乐园经营较好外，巴黎和香港的两个迪士尼乐园都处境不妙。香港迪士尼虽然几乎天天爆满，却年年亏损。根据香港迪士尼2009财政年度业绩显示，全年净亏损13.15亿港元；营运层面，扣除利息及税项等项目之前亏损7000万港元。这已是香港迪士尼开业4年来亏损最少的一年。
　　据 “乐观”估计，香港迪士尼要到2014年才能扭亏。屠海鸣指出，当年香港希望藉兴建迪士尼乐园发展旅游业的想法，成了政府的一厢情愿。
　　这位政协委员指出，在上海迪士尼项目中，中美股份分别为57%和43%，这个比例与香港迪士尼乐园双方的股份比例相同。香港迪士尼的“前车之鉴”应该引起上海相关部门的注意，早做准备、早做防范，尽可能降低上海迪士尼经营风险。
　　屠海鸣分析指出，香港利益分配机制存在不公平。据悉，香港迪士尼共耗资141亿港元，特区政府其实投入了约90%的资金，却只拥有57%股权。根据合约，特区政府只能在乐园门票收入中分成，而相关产品销售收益要全部归迪士尼。另外，迪士尼公司其他的附属经营项目，比如迪士尼酒店，收费的迪士尼频道、迪士尼英语教育等，当时作为一揽子项目引进，而这一部分的利润，却与香港政府无关。他表示，香港政府在承担亏损的同时，华特迪士尼却是旱涝保收的。
　　除了收益分配方面存在先天缺陷外，屠海鸣表示，香港迪士尼的经营也存在很大问题。香港迪士尼由美方派驻高层管理团队进行管理，特区政府这个大股东对于乐园却不拥有管理权。强硬的“美式管理”也是香港迪士尼失利的原因。
　　怎样降低上海迪士尼经营风险？屠海鸣提出的建议包括：首先，申迪集团应该吸取香港迪士尼的教训，尽可能为自己争取利益。上海迪士尼应避免重蹈“香港模式”的覆辙，尽可能介入迪士尼酒店、迪士尼频道、迪士尼英语教育等高利润的附属经营项目，参与利润分成。
　　屠海鸣称，其次，要多渠道开发客源市场。上海迪士尼虽然拥有长三角经济发达地区的人口优势，但是，考虑到票价等因素，上海迪士尼乐园不能只依靠长三角市场，还要开拓全国市场，更需要开拓东南亚市场。 屠海鸣认为， 上海迪士尼要融入中国特色、上海特点，并指出，在上海迪士尼的设计、建设和运营中，不能拘泥于“纯正的美国文化”，而要与中国游客的需求、中国文化、海派风格结合起来，使之具有自己鲜明的特色，并能迎合市场的需求。
　　同期举行的上海市十三届人大四次会议上，上海市人大代表、浦东新区副区长戴海波亦首次披露，上海的迪士尼应该是香港迪士尼的两到三倍。他表示，上海迪士尼乐园的主题策划一定会和中国本土文化相结合。

　　迪士尼概念股一览



　　中华企业:资产收购释放积极信号
　　研究机构：广发证券 分析师：徐军平，赵强，沈爱卿 撰写日期：2010-12-07
　　事件:公司今日复牌,公告收购控股股东上海地产集团持有的上房集团40%股权,共增加了4 个项目储备,其中两个位于上海,两个位于常州;并且公司已与地产集团签署《股权转让协议》等事宜。
　　资产收购释放积极信号
　　我们认为,虽然此次股权收购的资产相对较少,但对上市公司未来的发展具有积极作用,主要体现为在下几点:(1)此次收购大股东旗下的部分房地产资产,充分体现出大股东对上市公司的发展是一贯支持的;(2)启动资产收购,也反映出上市公司有可能打造成为大股东旗下房地产资产业务的整合平台;(3)收购上房集团股权,也增加了公司的项目储备规模,提升了公司的增长空间,增强了市场竞争力,有利于公司持续稳定发展。
　　看好公司中长期发展趋势,买入
　　我们初步估算得出公司 2010 至2012 年的EPS 分别为0.36 元、0.54 元及0.80 元,对应的PE 分别为20 倍、13.2 倍及9.0 倍;公司NAV 估值为9.21元/股,目前股价折价22%。整体上看,公司的估值水平略高于行业的平均水平,但是,考虑到公司有可能成为大股东旗下房地产资产的整合平台等,从而使得上市公司的土地储备及开发实力将有较大的提升预期,因此,我们首次给予中华企业“买入”评级,目标价9.5 元/股。
　　风险提示
　　行业政策风险导致销售不畅;上市公司整合大股东资产的不确定性。

　　浦东建设：投资意见报告
　　研究机构：国泰君安 分析师：王卓，谢彤，谢晓荔 撰写日期：2010-12-14
　　迪斯尼项目启建,基建股率先受益,浦东建设作为浦东的龙头建筑公司将从中获益。
　　目前公司已经成功中标了迪斯尼周边的两条道路的建设,总价值10.36亿元。
　　未来仍有望获得更多相关项目运作。
　　BT模式1使公司在同业中竞争优势显著,北通道项目进入回购期,利润增厚业绩。
　　国资证券化加速,有资产注入预期。
　　我们预计公司2010、2011每股收益分别为0.8,1.0元,给予“买入”评级,6个月目标价为25元。

　　陆家嘴:转型处于中期,长期价值提升,短期增长乏力
　　研究机构：申银万国 分析师：殷姿，江征雁，竺劲 撰写日期：2010-12-22
　　公司正从“地产+房产”向“房产+物业”业务模式转型,目前处于转型中期。
　　转型在长期将提升公司价值,但短期内公司资金需求量较大,业绩增长乏力,不确定性较大。业务转型将在两方面提升公司价值:可持续的发展和更稳定的收入。未来5年,公司持有物业规模将从当前的44万方增长到130万方,复合增长率24%,租赁收入将从4.8亿增长到22.7亿,复合增长率37%;公司住宅销售项目储备权益建面68万方,将成为未来三年贡献业绩的主力。
　　公司的长期价值在于其持有物业,上海“两个中心”建设带来的租金提升,公司自建物业的规模扩张和物业成熟带来的毛利提高,都将提升公司的长期价值。公司物业组合优质,具不可复制性,包括小陆家嘴和竹园商贸区办公楼、陆家嘴软件园都市研发楼、新国际博览中心;公司主要通过自建进行规模扩张,确定性大,当前拟持有自建项目75万平,将在2011年和2014年集中入市;公司2009年租赁业务毛利为27%,较同类公司50%水平毛利为低,随物业成熟度提高和优质物业规模增长,毛利有望进一步提升。
　　公司短期业绩增长乏力,不确定性较大。1)公司未来三年已无可批租土地,而历史上批售土地收入占比在70%左右,需要通过其他业务收入替代;2)持有物业业绩贡献仍较低,2009年营收占比为14%;3)在建和拟建可售房产项目(东银公寓、天津小伙巷项目、浦江镇项目)目前进展较慢,结售时间不确定。
　　投资评级与估值:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.66、0.77、0.89元,对应动态市盈率分别为27、23、20倍,高于当前行业估值。给予公司8%的RNAV贴现率和未来三年房价涨幅0%、5%、5%和租赁物业4%的永续租金增长率,得到公司RNAV为17.3元,P/RNAV为1.02倍,高于行业水平。我们认为公司估值不具备优势,维持“中性”评级。
　　可能导致股价向上变动的因素包括公司物业提前建成并投入使用,房产销售超预期和迪斯尼下项目的开工建设等。

　　上海新梅:第三季度净亏损
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2010-10-31
　　2010年1-9月公司实现营业收入2368万元,同比下降83.39%;归属于母公司净利润-137万元,同比下降104%;基本每股收益为-0.006元。
　　第三季度业绩亏损。由于第三季度没有可售房源,营业收入仅305万元,母公司净利润-143万元。公司开发的新梅共和城一期东块1-2号房已进入尾盘销售阶段,3-5号房已基本完工,7月初开盘预售。
　　短期资金压力较大。公司资产总额22.89亿元,账面货币资金2.05亿元,长期借款8亿元,没有短期借款与一年内到期的非流动负债。资产负债率为65.73%,速动比率0.36倍,主要有其他应付款3.89亿元。
　　项目储备主要为新梅共和城和江阴新梅项目。存货18.99亿元,占总资产的83%。新梅太古城分三期开发,一期已经以总价13.5亿元、单价20517元/平米整售给中粮置业,二三期的动迁工作公司已经中止,账面价值约14.6亿元,公司拟通过与中粮置业合作实现逐步退出;江阴新梅项目通过向大股东收购股权的方式取得,增加项目储备6.8万平米,增强了公司可持续发展的能力。
　　2010年公司计划实现营业收入14亿元。主要来源为:一是新梅太古城一期交付实现营业收入13.5亿元;二是新梅共和城一期东块3-5房尽快实现交房;三是租金收入约900万元。前三季度业绩较差主要由于出售给中粮置业的新梅太古城一期尚未交付。
　　未来发展方向:公司为小型房地产开发企业,资金实力有限,公司将特别关注二三线城市的开发机会,增加住宅项目土地储备,大股东兴盛实业集团也将给与支持。
　　维持“中性”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.11元、0.17元、0.18元,按公司最近收盘价为8.95元,对应的动态市盈率分别为80倍、52倍和49倍。
　　维持“中性”的投资评级。

　　张江高科:腾笼换鸟,园区物业租售效率可提升
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2010-10-27
　　2010年1-9月公司合并报表显示实现营业收入11.53亿元,同比下降24.03%;归属于母公司股东的净利润4.74亿元,同比略降0.69%。基本每股收益0.31元。
　　前三季度业绩一般,期待四季度的表现:公司房地产租售收入较上年同期下降,一是由于部分区域改扩建对物业租赁收入有所影响,二是项目销售在年内各季存在非均衡性分布因素。园区物业改扩建完成后,部分简陋的物业将变为高端的办公、商业用楼,周边的工作、交通环境也会大幅改善,预计租赁收入可显著增加,销售也会更顺利。2010年度公司计划实现主营业务收入24-25亿元,其中园区物业租售业务实现收入约22-23亿元。报告期实际完成了11.53亿元,完成全年计划的48%,实现业绩目标的压力不小。
　　投资收益贡献重要力量:期内投资收益2.94亿元,同比增长411%,占公司净利润的58.5%,其中第三季度获得投资收益1.9亿元,主要来源于张江微电子港及鲲鹏投资。公司持有张江微电子港49.5%的权益。张江微电子港正在开发汤臣豪园三四期住宅项目,公司权益建筑面积约14.85万平米,项目销售均价约25000元/平米,近几年可持续贡献利润。公司计划进一步加大房产项目的投资力度,收购优质房地产资源,提升投资收益。
　　创投业务渐进收获期:8月18日,公司参股的嘉事堂药业上市。
　　公司目前持有其2514.86万股股份,占发行后总股本的15.72%。
　　公司初始投资成本为1元/股,嘉事堂药业上市开盘价为22.5元/股,公司所持有的股权已经增值19倍,投资收益约4.8亿元,扣除25%的所得税后的净利润增厚公司EPS0.23元。另外,公司投资3亿元持有微创医疗12.2%的股权,通过张江汉世纪投资高科技电子、信息、新能源等行业十多家公司股权,这些公司部分已经具备上市条件,正在积极筹备中,今后将陆续为张江高科带来丰厚的投资回报。同时,公司下属全资专业投资平台――浩成创投投资设立上海张江成创投资有限公司以及磐石葆霖基金,定向投资于生物医药、医疗器械、金融以及未上市的优质高科技企业,进一步拓宽了投资领域,增加利润来源。
　　借款额与财务费用大幅提高:期末资产负债率61.45%,速动比率1.03倍;短期借款32.2亿元,较期初增长57.3%。长期借款30.72亿元,较期初增长57.18%。借款增加导致财务费用同比大幅增长107.3%,为2.12亿元,对公司业绩有一定影响。
　　维持“增持”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.49元、0.61元、0.81元,按公司最近收盘价为10.43元,对应的动态市盈率分别为21倍、17倍、13倍。维持“增持”的投资评级。

　　锦江股份:加速扩张,星耀中国
　　研究机构：德邦证券 分析师：李项峰 撰写日期：2010-11-17
　　经济型酒店未来增长空间广阔,行业龙头共生发展:从2000年到2009年,经济型酒店数目以70%的年复合增长率高速发展,我国的经济型酒店客房供应量还有近28倍增量空间。经济型酒店生存环境并没有随激烈的竞争恶化,以服务和品质获得消费者最满意经济型酒店称谓的锦江之星将分享经济型酒店行业广阔的发展空间。
　　练好内功后加速扩张,三年打造千家门店,业绩有更大的弹性空间:系统基础建设强化后,公司开始走上快速发展道路,实施横向向二三线城市发展加快并购步伐、纵向通过多品牌多层次经营占领不同客户群的积极发展战略,截止到今年三季度公司已经签约535家酒店,计划是在未来3-5年签约总数达1000家,随公司门店数目的增加以及上海以外区域原有门店入住率的提升,公司品牌美誉度和知名度进一步提升,会员人数的增加,自有渠道日益壮大以及信息支持系统的增强,公司经营业绩有望在今后迎来更大的弹性空间。
　　股权激励有望成催化剂:与公司业绩紧密挂钩的、更具长期激励效果的激励计划正在加速规划中,此次的股权激励范围有望进一步扩大,以实现对各管理层进行长效激励的目标。
　　风险提示:加速扩张带来的管理和成本控制压力
　　盈利预测及投资评级: 我们预计2010-12年公司营业收入分别为18.7亿元/19.42亿元/23.03亿元,同比分别增长139%、3.8%、18.6%;归属于母公司所有者的净利润分别为3.93亿元/3.95亿元/4.71亿元,同比分别增长39.8%、0.6%、19.2%;EPS分别为0.65元/0.66元/0.78元。目标价30元/股,首次给予“增持”评级。

　　东方创业:东方创业,创业东方
　　研究机构：方正证券 分析师：李俭俭，瞿永忠 撰写日期：2010-12-14
　　横看新加坡和香港,国际航运中心的定位正在逐步从货物集散功能向综合服务功能转变。上海在建设国际航运深水港、国际空港和外高桥港区等航运基础设施和陆家嘴航运金融中心的同时,也在外高桥、空港、洋山和临港四个核心功能区加紧建设国际物流园区和保税物流园区的配套设施。东方创业在以上四个核心功能区都拥有超过20万平米的仓库,尤其在阳山深水港保税区120亩土地上开建保税仓库。东方创业正在默默抢占上海国际物流发展先机。
　　昔日“闻名”的服装贸易商向现代物流突进。
　　昔日闻名上海的服装进出口商正在向现代物流突进,公司控股(占股72.55%)的东方国际物流名列国内国际货代10强,公司凭借上海政府支持,其保税仓库(保税仓库租赁费率为普通仓库3~5倍)占有量位列上海第一,同时公司全力开拓合同物流和第三方物流业务,在物流资产方面逐渐积累,蓄势待发,为今后现代物流业务拓展占据先发优势。尤其其洋山深水港国际航运综合试验区内120亩仓库在未来将具极大产出预期。
　　优质资产注入使得公司发展如虎添翼。
　　按照公司资产注入预案,东方国际物流其他27.45%股份和集团其他优质资产将注入上市公司。公开信息显示,公司在财务处理上对本次拟购买资产价值采用资产基础法进行预估,不动产类权益账面价值实际增值率达50%以上。更值得关注的是,以仓储类等优质物流资产为主的东方国际物流全归上市公司所有,公司现代物流业务发展主要障碍得以全面清除。
　　公司估值。
　　根据总体业务预测,公司2010~2012年每股收益分别为0.43元、0.76元、和1.16元,我们给于东方创业“买入”投资评级。
　　风险提示。
　　相比新加坡和香港,上海航运中心建设的推进面临一系列重大挑战,上海物流中心的建设远远落后于上海总部经济发展、长三角制造业和外向经济发展,东方创业现代物流业务发展依赖于国家战略规划的推进进程。
　　资产注入时间进度、方式和内容具备一定不确定性。

　　亚通股份:运输下滑明显重组值得期待
　　研究机构：银河证券 分析师：毛昂 撰写日期：2010-03-30
　　2010年3月30日上海亚通股份有限公司(以下简称“公司”)公布年度报告,2009年年度公司经营收入4.39亿元,同比增长-13.02%;利润总额0.07亿元,同比增长-75.47%;归属母公司股东净利润0.04亿元,同比增长-85.81% ,摊薄每股收益0.01元,同比增长-86% 。
　　2009年受到全球金融危机和长江隧桥通车导致运输量下降的影响。2009年10 月31日长江隧桥开通后对公司水上运输业务冲击较大,公司根据长江隧桥开通后的水上运输流量,及时调整航班,减少损失。同时淘汰部分老龄船舶,减少各种费用支出。全年共运送旅客 755.72 万人次,比上年同期下降 6.5%;运输车辆 112.92 万辆次,比去年同期下降 7.47%,实现主营业务收入 43875.00 万元,比上年同期减少 13.02 %;实现利润总额 630.02 万元,比上年同期减少 75.47 %;实现净利润 393.83 万元,比上年同期下降 84.45%。
　　我们认为,分析2009年业绩的影响,主要注意以下几个因素:(1)运输业务下滑。运输收入2.72亿元,同比增长-6.66%,运输成本同比增长-1.89%,运输经营利润率为11.85%,下降了近4个百分点,公司收入下滑,经营利润率出现下降;实际上运输业务已经进入盈亏平衡经营状态,运输利润下降的主要原因是长江隧桥开通后对公司水上运输业务巨大冲击,这是收入和利润下降的主要原因。
　　(2)通信工程业务。收入0.49亿元,同比增长6.02%,成本同比增长7.74%,运输经营利润率为30.03%,下降了近1个百分点,主要是受到国内经济稳步提升的支持,通信经营利润保持稳定。但是对于公司业绩影响不大。
　　(3)出租汽车业务。收入0.26亿元,同比增长-8.23%,成本同比增长-19.53%,运输经营利润率为46.34%,上升了近7个百分点,主要是受到上海经济稳步提升,经营利润保持稳定。但是对于公司业绩影响也不大。
　　(4)从分季度收入和利润分析。2009年1---4季度收入分别为0.96亿、1.11亿、1.05亿和1.26亿,特别是2009年第四季度出现同比增长15%局面,而2009年1---4季度净利润分别为0.15亿、-0.16亿、-0.40亿和0.53亿,特别是2009年下半年收入出现明显下降20%以上的情况,长江运输市场已经发生了较大变化。
　　(5)营业利润继续亏损。2009年公司营业利润-352万,投资收益获得1320万元,资产减值327万,扣除投资收益和资产减值后公司营业利润应该是亏损1348万元,公司主要经营运输业务已经处于继续两年“亏损”的经营状态。
　　(6)2009年公司营业外收入为0.1392亿元,同比下降55%,营业外收入支出净额同比减少19980万,占利润总额6830万的295%,归属母公司净利润393万,扣除营业外收入支出和投资收益的净利润是亏损的,说明公司主要经营业务处于十分困难的时期。
　　(7)我们认为,2010年公司最主要运输业务受到长江运输下降影响,运输量将继续小幅度下降,大量运输货物和人员转入长江隧道大桥是主要原因,公司通信业务和出租汽车业务增长缓慢,而投资人希望的崇明旅游地产开发项目还没有收益,未来发展的方向应该有一个巨大的重组和方向的选择。
　　(8)公司已经决心抓紧落实资产置换工作。 公司大股东非常关心亚通公司的前景,拟对公司进行重大资产重组,由于重大资产重组方案存在政策上的障碍,准备先将产生较大亏损的水上运输资产包括船舶、部分码头等不良资产进行剥离,注入与崇明产业发展相适应的酒店、宾馆等资产。
　　我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量下降的影响,收入将出现一定幅度下滑局面,而通信和出租汽车业务对于公司经营的影响不大,房地产业务将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要的资产重组和注入的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,我们的预测不包括新资产重组的内容。
　　我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。

　　外高桥:资金压力不减
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2010-08-19
　　2010 年上半年公司合并报表显示实现营业收入35.8 亿元,同比增长6.63%;归属于母公司股东的净利润2.16 亿元,同比增长81.4%。基本每股收益0.21 元。
　　工业地产、商业地产、物流贸易三大主营业务总体保持平稳经营。
　　1)工业房产与商业地产租赁业务:公司可租赁物业非常丰富,上半年物业出租面积达203 万平方米,租赁收入3.36 亿元,全年租金收入可达7 亿元。按毛利率58%估计,年贡献毛利约4 亿元。保税区内可租赁存量房面积136.8 万平米,期内消化了空置存量房3.16 万平方米,将区内空置房率从年初的12.99%下降到10.68%;另外,外联发、新发展、三联发园区内有尚未开发的土地储备200 多万平米,租金收入有很大的增长空间。
　　2)住宅销售:近两年可贡献利润的住宅项目主要是常熟东南国际花苑及森兰项目。报告期房地产销售收入6.88 亿元,毛利约3.1 亿元。森兰地区商品房售价已达3 万/平米,公司目前与金地合作开发其中的4.56 万平米,将在近两年销售结算。另外,预收土地款约14 亿元,若在今年结算,可贡献毛利不低于7 亿元。
　　3)进出口贸易物流:进出口贸易收入18.66 亿元,物流贸易收入3.23 亿元。进出口物流贸易业务板块贡献毛利约1.9 亿元,同比增长约53.8%,增长超预期。预计该业务全年可实现毛利4亿元。
　　全年业绩目标实现的可能较大:公司2010 年预算实现营业收入84.94 亿元、净利润6.24 亿元。报告期实际完成营业收入35.83亿元、净利润2.16 亿元,分别为全年计划的42.18%和34.62%。
　　根据我们的测算,土地预收款若在下半年结算,业绩目标能轻易实现。
　　短期资金压力仍比较大:期末资产负债率80.36%,剔除预收账款后的资产负债率和速动比率分别为72.7%、0.52 倍,短期借款130 亿元,货币资金仅70 亿元。公司启动了新银团计划,银团贷款45 亿元,并向大股东借入8.5 亿元,能部分缓解资金压力。
　　维持“中性”的投资评级。我们预测公司2010 年-2012 年的每股收益分别为0.68 元、0.75 元、0.81 元,按公司最近收盘价为13.08 元,对应的动态市盈率分别为19 倍、17 倍、16 倍。维持“中性”的投资评级。

　　华域汽车:践行一个平台战略,打造新增长范式
　　研究机构：安信证券 分析师：谈际佳 撰写日期：2010-12-27
　　报告摘要:
　　公司是国内最大的独立汽车零部件供应商。公司控股8家、参股14家零部件公司,生产内外饰件、功能性总成件以及热加工类产品。2010年1-9月公司收入313.32亿元,营业利润36.38亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益11.76亿元,归属于母公司净利润18.86亿元,56.4%的净利润源自投资收益。
　　华域汽车不是一家投资型公司。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权,目前正在收购1%制定系统的股权,收购完成后,华域汽车将对净利润贡献50%以上的两家最重要企业具有控制权,从该意义上讲,华域汽车已经不是一家投资型公司。
　　延锋伟世通:“一个平台”战略的成功案例。延锋伟世通从成立之初,就不断探索和拓展新的合作模式,最终确定“一个平台”的发展战略。延锋伟世通在过去10年时间平均复合增长率32.1%,公司持续稳定的高增长证明了“一个平台”战略的成功。
　　“一个平台”战略的复制。目前延锋伟世通收入是采埃孚转向机、制动系统的10倍,而各自的合资外方伟世通收入只是采埃孚、大陆的1/4、1/10。延锋伟世通的成功案例将为华域汽车在合营企业或联营企业推行“一个平台”发展战略起到非常正面的示范作用。
　　打造华域自主零部件品牌只是时间问题。当前,在华域汽车的整个版图上,新能源业务、汽车电子等关键核心零部件领域尚有诸多空白。华域与国际零部件制造企业有多年合作经验,技术积累最为深厚,通过资本运作及自主研发等多途径进入汽车电子领域只是时间问题。
　　维持买入-B投资评级,目标价上调至18.45元。公司2010-2013年EPS预计分别为1.01、1.23、1.51、1.85元,国际主要零部件公司估值区间在10-20倍之间,按2011年15倍PE估值,对应合理价值约在18.45元,维持买入-B投资评级。

　　界龙实业:公司三季度净利润扭亏为盈
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2009-10-26
　　2009三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入7.69亿元,同比增长43.20%;实现营业利润1083.00万元,同比增长42.92%;实现归属于母公司净利润88.33万元,同比减少78.57%;基本每股收益0.003元。
　　房地产业务销售增加,使得营业收入增长。2009年受国际金融危机波及实体经济的影响,公司加工印刷产品市场需求萎缩,业务订单出现较大下降,虽然公司第二季度经营情况有所好转,但仍不能弥补第一季度出现的亏损,为此公司2009年上半年度仍出现亏损。但随着目前宏观经济环境的回暖,公司第三季度经营情况进一步好转,同时公司下属房产公司部分楼盘实现销售,因此公司2009年1-9月份实现归属于母公司净利润扭亏为盈。
　　所得税率提高导致净利润同比下降。公司下属房产公司比去年同期增加利润而增加了所得税;此外,公司所得税税率较去年同期提高,使得所得税同比增长246.80%,导致净利润大幅下降。
　　上海2010年世博会的召开将给公司带来发展机遇。公司主业印刷行业是服务性行业,家用电器、日用品等消费类产品的生产和销售都与印刷行业直接相关。伴随着我国消费和外贸的增长,印刷工业总产值在GDP中的比重逐年得到提高。而上海2010年世博会的召开将给包装印刷行业带来较好的发展机遇;未来包装印刷业的发展和竞争将围绕着技术创新和产品升级展开,印刷产业的集约化程度将会进一步提高。
　　盈利预测与评级。根据我们的盈利预测,预计公司2009、20
　　10、2011年的EPS分别为0.02元、0.06元和0.08元,对应2009年10月23日收盘价15.11元,动态市盈率分别为756倍、252倍和189倍,受上海2010年世博会召开的刺激,预计公司未来业绩将会随市场调整有所回升,出现业绩下滑可能性相对较小,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　东方明珠:聚焦传媒与旅游,搏击后世博时代
　　研究机构：民生证券 分析师：卢婷，郑平 撰写日期：2010-12-13
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为25.92亿元、28.10亿元与30.96亿元,三年CAGR为17.14%;归属母公司股东净利润分别为5.72亿元、5.95亿元与6.47亿元,三年净利润CAGR为12.43%;2010~2012年EPS分别为0.18元、0.19元与0.20元,对应当前股价PE为50.71、48.77与44.89,给予“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司地处一线城市上海,用户消费能力较强,且考虑三网融合试点实施方案获批对于公司股价的刺激作用,给予60倍行业平均PE估值,对应2011年股价为11.4元。
　　风险提示
　　1)三网融合试点实施方案获批落后于预期;2)世博结束后观光旅游业务下滑;3)郊区有线电视数字化整体转换成本高于预期。

　　中路股份:主导产品盈利能力偏低
　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2010-10-28
　　2010年1-9月,公司实现营业收入4.95亿元,同比下降0.82%;营业利润1,301万元,同比下降82.88%;归属母公司所有者净利润1,877万元,同比下降71.32%;基本每股收益0.06元。
　　从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入1.87亿元,同比增长2.37%;营业利润413万元,同比下降88.66%;归属母公司所有者净利润474万元,同比下降84.93%;第三季度单季度每股收益0.02元。
　　产品结构正在发生积极变化。公司产品包括自行车、燃气助力车、电动自行车、康体产业产品等。从历史收入数据来看,自行车是公司最主要的产品,比重始终保持在50%左右。在其余几类产品中,康体产业的收入占比逐渐上升。公司所从事的康体产业是以保龄设备、棋牌桌、塑胶跑道为核心,目前市场对此类产品的接受度较高,需求呈自然增长。我们认为,未来公司将主动迎合市场需求的变化,调整产品结构,来达到增收增利的局面。
　　综合毛利率对成本较为敏感。2010年1-9月,公司综合毛利率13.51%,同比提升2.53个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率10.3%,同比下降1.26个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降8.39个百分点。第三季度,原材料价格有一定涨幅,而第二季度的高毛利率也很大程度上归因于生产成本的下降。因此公司产品的毛利率受上游原材料价格的制约较为明显。
　　期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率14.3%,同比增加1.65个百分点。其中,销售费用率5.36%,同比增加0.69个百分点;管理费用率6.96%,同比增加0.97个百分点;财务费用率1.98%,同比下降0.01个百分点。
　　盈利预测与投资评级:预计公司2010-2012年EPS分别为0.06元、0.10元和0.11元。以最新收盘价21.83元计算,对应的动态PE分别是358倍、216倍和198倍,我们维持公司“中性”的评级。
　　风险提示:1)行业竞争风险;2)新型产品的替代风险。

　　斯米克:期待陶瓷业务和锂土开发新表现和进展
　　研究机构：天相投资 分析师：天相建筑建材组 撰写日期：2010-10-15
　　公司三季度报告显示,2010年前三季度公司营业收入为6.84亿元,同比增长1.96%;营业利润为1396万元,同比增长275.30%;利润总额为1792万元,同比增长54.20%;归属于母公司的净利润为1724万元,同比增长65.48%;每股收益为0.04元。
　　销售和毛利率下降拖累第三季度业绩增长。2010年第三季度公司营业收入为2.63亿元,同比下降7.57%。主要原因是市场需求受房地产调控影响,陶瓷产品销量下降所致。同时原材料价格上升导致成本提升,第三季度毛利率为30.30%,同比下降0.35个百分点。
　　期间费用率下降和营业外收入提升业绩表现。2010年第三季度公司期间费用率为27.07%,同比下降0.27个百分点。
　　其中,销售费用率为21.77%,同比下降2.61个百分点,主要原因是产品销量下降所致;管理费用率为3.75%,同比提升1.64个百分点,主要原因是股票增值权费用增加128万元,土地使用权及土地使用税增加127万元;财务费用率为1.55%,同比提升0.70个百分点,主要是银行贷款利息增加所致。第三季度营业外收入为263万元,同比增长381.43%,主要是收到名牌奖励及政府补贴款。
　　减值转回扩大业绩增长空间的可能性存在。2010年前三季度公司资产减值损失同比增加286万元,同比增长1344%,主要是产成品存货跌价准备的计提额增加478万元,2010年上半年公司存货跌价准备已达到1014万元。公司加大应收账款的催收力度,应收账款的余额和应收账款的账龄结构都好于年初而减少坏账准备计提额192万元。
　　锂瓷土和黑滑石矿的影响业绩可能在2011年或以后。公司和江西省宜丰县人民政府合作开发的含锂瓷土矿项目正在进行勘察,预计2010年12月完成勘探工作。江西省广丰县人民政府尚未提供黑滑石矿的详细勘探报告。如果合作进展顺利,这两项目预计到2011年或者以后才能对公司业绩有实质的影响。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.11元、0.13元和0.16元,以收盘价12.38元计算,对应动态PE为117倍、94倍和76倍,维持公司“中性”评级。
　　风险提示:房地产调控带来的不确定性风险。

　　强生控股:三季度收入增速放缓,投资收益与所得税率促增长
　　研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2010-10-29
　　强生控股今日发布三季报,其主要内容为:
　　公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长20.51%;毛利率26%,比上年同期下降了8个百分点;实现营业利润1.16亿元,同比下降3.44%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,折合每股收益0.0916元,同比增长15.95%。
　　公司第三季度实现营业收入3.74亿元,同比增长10.14%;毛利率26%,比去年同期下降了5个百分点;实现营业利润0.41亿元,同比增长28%;归属于母公司所有者的净利润0.31亿元,折合每股收益0.038元,同比增长66%。
　　事件评论:
　　第一,三季度收入增速环比下滑,业绩高增长靠投资收益和递延所得税资产。
　　公司从事出租汽车服务、汽车修理、汽车销售、汽车租赁和房产销售等业务,其中出租车和汽车修理业务收入占比最高,分别约为40%和30%。前三季度公司收入增速分别为17%、35%和10%,三季度收入增速较二季度出现明显下滑。由于出租车和租赁车受牌照发放量控制,收入增长稳定,所以我们认为导致收入增速下滑的原因是:
　　(1)汽车修理和销售业务量减少;
　　(2)地产销售遇冷。
　　三季度业绩之所以出现66%的高增长,一方面是投资净收益增长,公司三季度投资净收益697.62万元,是去年同期的2.89倍,占税前利润的18%;另一方面,受递延所得税调整,公司第三季度的所得税率仅为8.44%,远远低于去年同期33.15%的所得税率。
　　至于毛利率和管理费用率的近乎同幅度下降,主要系公司为了规范成本核算口径并与行业核算口径保持一致,从今年开始驾驶员的社保费用和无形资产摊销从管理费用转至营业成本核算所致。这种会计分录调整导致的毛利率变动不影响最终业绩。
　　第二,资产重组消除出租车和租赁车业务的增长瓶颈。
　　出租车业务的增长瓶颈——随着油价的上调,出租车司机的负担加重,盈利空间缩减,为此上海市出租汽车行业承包指标从2010年1月1日起每车每月降低200元。照此趋势,我们认为短期内出租车公司单车承包费基本不存在提升的可能,所以出租车经营业绩的增长将取决于出租车数量的增加。
　　租赁车业务的增长瓶颈——公司租赁车在上海租赁车市场的占有率远不如大众和锦江,公司新车的议价相对旧车价格的增幅有限,而且公司汽车租赁业务以长租为主,零租为辅,70%以上用于外企的长包,费率难有大幅提升空间,也是靠量的增长来提升业绩。
　　但由受上海市政府对牌照总量实行严格控制,所以公司只有通过外延式扩张方式来消除主业增长瓶颈,实现主业盈利层次的提升。
　　8月2日,公司公告资产重组,以17.2亿元(即每股7.03元)购买久事公司和强生集团持有的出租车运营、汽车租赁等相关资产及旅游类资产。若顺利实现重组,强生控股将拥有12000余辆出租车,占上海市出租车保有量的25%以上,成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司,出租车规模的翻番使业绩相应翻番。公司租赁车也有原先的800余辆增至4400余辆,一跃成为上海租赁车行业的龙头企业,经营业绩也将随规模的迅速扩张得到快速提升。
　　第三,汽车修理业务和地产业务扩张促业绩增长。
　　不考虑资产重组,我们认为公司业绩增长点主要来自汽车修理业务和地产业务的扩张。汽修业务作为公司重点发展对象,将通过开建新厂、增加市场份额的方式来拉动业绩增长。地产业务除了在售的江桥项目外,还有徐泾镇住宅区项目,预计今年年底开工,未来2-3年将进行滚动开发,先造连体别墅,再造小高层,由于拿地成本仅116.67万元/亩,项目收益率较高。
　　第四,预计四季度业绩继续高增长,考虑世博会后估值回落,维持公司“谨慎推荐”评级。
　　我们认为四季度业绩将持续高增长:
　　(1)10月以来,资本市场走强,公司金融性交易资产投资收益及其公允价值变动收益或有大幅提升;
　　(2)公司三季报账面上的递延所得税资产高出递延所得税负债368万元,可继续被用作四季度所得税率下调的有效工具。单考虑经营业务的增长,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.17、0.19和0.22元,对应PE分别为48、43和37倍,考虑到世博会后相关的世博受益行业估值可能出现回落,维持公司“谨慎推荐”评级。

　　交运股份:初步完成业务梳理,2010借力世博
　　研究机构：平安证券 分析师：余兵，王德安 撰写日期：2010-04-06
　　交运股份初步完成几大业务板块的架构梳理,2010年各块业务更有望借力世博东风赢得更佳发展机遇。随着内部整合的完成,企业管理水平提高对业绩提升帮助较大。预计2010年、2011年EPS分别为0.45元、0.49元。考虑公司后期业绩较大的提升空间及可比公司估值水平,我们认为公司合理价格在13.5元左右,首次给予“推荐”评级。

　　上海建工:迪斯尼与资产注入预期双主题
　　研究机构：国泰君安 分析师：韩其成，白晓兰 撰写日期：2010-11-03
　　工程施工增长点:预计世博会后上海市场有一个小高峰。1)世博会后期工程:世博拆除工程和后续利用。2)虹桥商务区开发,建筑施工市场有100多个亿。3)日前新闻报道迪斯尼中美双方谈判涉及16个合同已基本签署,谈判进入最后阶段。迪士尼项目有望11月份正式动工,据报道上海和浦东方面十二五期间投入迪斯尼极其周边的交通基础设施配套等多方面资金将有“千亿级”投入。4)上海地铁建设预计到15年达722公里。目前约为420公里,市场约1000多亿。
　　业绩驱动力:1)保障房建设:公司负责上海6个保障房基地中的周康航基地,共130万m2。我们假设6800元/m2,则收入88亿元,施工业务的净利约1%,房地产开发净利3-5%,取4%的净利率,则可产生利润3.5亿元。保障房移交有不确定性,公司原计划今年开工80万方,实际开工30万方,通常的建设周期为1年,那么明年可能移交量为30万方,可贡献EPS0.08元,占10年预期EPS9%。2)发展投资业务至利润占比30%,地方融资平台控制对BT业务有刺激。
　　重组预期:1)市政设计院。今年9月,上海市国资委将设计实力强劲的市政设计院整建制划拨给建工集团。建工集团的设计能力较弱,重组可以起到优势互补,有利于整个集团在短时期内迅速提升总承包、总集成能力。市政设计院具轻资产、高毛利特点。2)海外业务。公司承诺2年左右将海外业务注入集团,这两年中将对不良资产处置,进行增资,提高业务规模与效益。
　　盈利预测:预期10-11年EPS0.9、1.08,谨慎增持,目标价18元。

　　大众交通调研简报
　　研究机构：湘财证券 分析师：刘江渝，刘正 撰写日期：2010-05-11
　　事件
　　我们近期对大众交通进行了调研,主要调研内容及我们的看法如下:
　　公司主营业务稳定,世博会可给公司带来一定增长
　　公司业务板块比较多,包括交通运输业、物流业、旅游服务业、房地产业、金融及股权投资业5大板块,公司以交通运输服务业为主体。出租业今年新增的370辆出租车对公司的利润贡献不大。汽车租赁方面,公司有3500辆车,主要为外企以及五星级酒店包租使用,该部分有望达到8%左右的增加。公司物流业包括配送、仓储及货代三个部分。配送业务通过不断优化整合,已成为大众物流公司持续发展的重点,预计今年受到世博会影响,将有5%以上增长。
　　国际货代公司在经济恢复情况下,也将有15%~20%的增长,综合来看整个物流业务有望达到10%的增长。
　　公司其他业务情况
　　在旅游餐饮业方面,受到经济向好及世博会因素的影响,表现比较好,此外公司机场宾馆近段时间入住率也较好,该部分业务今年可望达到15%~20%的增长。房地产业务方面,由于不是公司的主要业务,新完工的项目不多,而现有地产项目也基本所剩不多,因此该部分业务有可能继续萎缩。公司的经营亮点在于投资收益,公司持有多家公司股份,部分股份为上市公司股份,因此公司未来的投资收益仍有保障,但该部分收益在行情比较好的时候比较高,波动比较大。
　　投资评级:
　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.29元、0.30元,对应动态市盈率分别为32倍、32倍、30倍,我们给与“增持”投资评级。
　　盈利风险:公司投资收益未达预期,国际经济恢复出现重大问题

　　龙头股份:盈利能力增强值得关注
　　研究机构：华泰证券 分析师：高国 撰写日期：2010-03-30
　　事件:公司公布2009 年年报,2009 年实现营业收入29.72 亿元,净利润0.42 亿,每股收益0.1 元。
　　点评:公司经营业绩平淡,但值得关注的是公司盈利能力显著增强,毛利率情况如下:针织品毛利率由2008 年的22%上升至30%;家纺产品由2008 年的6%上升至21%;服装服饰由2008 年的13%上升至24%,以上三大类产品占公司总营业收入的51%。
　　公司未来的经营思路转向品牌纺织的突破,以此提高企业盈利能力,2007、2008 年开发的576 家终端实现利润4200万元,2009 年继续投入1789 万元,新开167 家销售终端,改造28 家。有望在未来二年做出利润贡献。
　　未来公司将继续加大对国内市场的开拓,创建品牌企业是公司未来发展的亮点,建议投资者予以关注。

　　浦东金桥:前三季度减收增利
　　研究机构：天相投资 分析师：天相房地产组 撰写日期：2010-10-29
　　2010年前三季度业绩概述:营业收入5.93亿元,同比下降3.10%;营业利润2.74亿元,同比增长12.04%;归属母公司净利润2.31亿元,同比增长22.12%;基本每股收益0.25元,每股净资产3.67元。
　　前三季度减收增利。报告期内公司由于“华德培”项目退地冲回销售收入等因素影响,营业收入同比略降。公司归属母公司净利润同比增长的主要为投资收益等非经常性损益贡献。其中包括:1、收到所持东方证券股份的2009年度红利以及出售所持部分海通证券股份取得的投资收益总计5615万元。2、收到张江基金及政府财政扶持金共3054万元,营业外收入同比增长280.61%。
　　短期资金面紧张。截止9月底公司账面现金2.3亿元,较年初减少7.06亿元,主要为报告期内公司预付“临港新城”项目土地购置款等费用所致,该项费用也导致了公司每股经营现金流同比减少495.41%,为-1.07元。“短期借款+一年内到期非流动负债”为15.43亿元,短期内公司资金面并不乐观,公司于2009年9月向证监会上报了发行12亿元的公司债的申请,目前仍在推进,建议关注。碧云新天地三期的销售贡献预收款项15.54亿元,较年中没有变化,扣除预收款项后的资产负债率为33.97%,低于行业平均水平,长期来看财务结构还算稳健。
　　房地产销售项目储备不多。公司重点项目有碧云新天地三期(已经开始预售)、碧云国际社区(S1地块已经预售、S8地块仍在建设)、临港新城(预计2011年开始贡献业绩)等,公司项目储备不多,但这些项目毛利率都较高(50%以上),预计利润可观。
　　租赁业务稳定且持续提升。租赁业务一直是公司主要收入来源,报告期内租赁业务同比增加2340万元,目前公司开发的工业厂房有17号地块B1项目(已经竣工)、G3地块研发办公楼(进入室内装修程序)、28号地块研发办公楼(进入幕墙施工程序)等,随着这些项目的完工,公司租赁业务在2011年、2012年又会有一个稳定的提升。
　　盈利预测:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.54元和0.62元,对应的PE分别是18倍、18倍、16倍,维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示:大盘系统性风险和房地产调控风险;项目开发与销售进度可能不达预期风险。

　　豫园商城:上海消费品研讨会纪要
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘嘉怡，赵琳 撰写日期：2010-12-16
　　上海豫园商城位于上海中心商业区,是一家集黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品店、食品、旅游和进出口贸易等产业为一体的综合性商业集团,旗下拥有包括“老庙黄金”、“亚一金店”和“南翔小笼”等众多知名老字号在内的产业品牌资源。该公司拥有招金黄金(1818.HK)超过20%的股份。
　　2010年情况。
　　豫园今日出席了我们在上海举行的消费品研讨会。管理层对前3季度的经营业绩进行了回顾,并且因上海世博会的有利影响,对全年业绩表示乐观。
　　发展前景。
　　豫园与我们分享了它的3个目标:1)3-5年内成为黄金珠宝零售第一名;2)餐饮业务进入上海前三名;3)将商业地产规模从目前的200,000平米扩大至350,000平米。

　　申通地铁:三季度世博客流驱动收入增长,毛利率下降导致业绩下滑
　　研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2010-10-25
　　申通地铁今日发布三季报,其主要内容为:前三季度,公司完成营业收入6.34亿元,同比增长1.65%;毛利率19.77%,比去年同期提升2.77个百分点;完成营业利润0.86亿元,同比增长23.86%;归属母公司股东的净利润0.67亿元,折合每股收益0.141元,同比增长20.51%。
　　第三季度,公司完成营业收入2.25亿元,同比增长6.33%;毛利率18.73%,同比下降1.5个百分点,环比下降2.4个百分点;完成营业利润0.28亿元,同比下降4.47%;归属母公司股东的净利润0.22亿元,折合每股收益0.046元,同比下降6.12%。
　　公司股东为申通集团,出资比例达56.6%。申通集团作为上海城市轨道交通网络建设的政府出资代表和市级投资主体,承担着市政府在城市轨道交通领域的投融资职能。集团目前的规划是在世博会前建成400公里的地铁运营线路,2012年线路里程将扩展至530公里,远期目标是达到800公里。按地铁线路的建设成本每公里5-6个亿来计算,到2012年,集团每年光地铁线路建设的投资就高达200亿元,其中除了42%来自资本金外,其余的58%都将来自银行贷款。
　　申通集团成立至今,均无法保持年度主营业务盈利。年净亏损水平更是从5年前的几亿元上升至十几亿元,2008年约23亿元。集团下属的已开放运营的轨道交通线路中,除了地铁1、2号线盈利外,其他线路都处于亏损中。目前,上海市轨道交通的整体收入达100亿元左右,但债务融资随着今后数年高达千亿的轨道交通总投入将从08年的800亿元攀升到1600亿元,按银行贷款基准利率下浮10%,即5.35%来计算,未来集团的财务费用就将高达85.6亿元,所以集团如何解决投融资缺口是当前最关键的问题。
　　市场普遍认为,申通集团有意将目前运营和在建的17条地铁线路分批注入申通地铁,从而实现集团整体上市。但这一猜想未获得公司方面的确认,主要因为公司已开通运营的地铁线路中,只有地铁二号线盈利能力与一号线相当,但现在上海地铁已形成网络化效应,单是注入其中的二号线等个别线路不太现实,而且上市后的定位尚不明确。
　　而且久事公司作为申通集团的股东,更大意义上是代表国资委出资,在具体经营上不拥有控制权。因为申通集团的领导都是市委组织部任命,党的关系在建设委员会,集团的日常事务归轨道交通指挥部管理,集团的资产又都是国家的,所以久事更多时候充当申通集团和国资委之间的纽带。
　　由于公司资产注入事项暂不明确,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.196、0.203和0.21元,对应PE分别为65倍、63倍和61倍,维持公司“中性”评级。

　　百联股份:上海商业航母即将启航
　　研究机构：国泰君安 分析师：刘冰，汪睿 撰写日期：2010-11-08
　　此次合并体现了上海国资委资产整合,打造中国商业航母集团的战略意图,另外本次吸收合并和资产注入也解决了百联集团同业竞争的问题。完成重组后的友谊股份(新百联)将形成多品牌、多业态的资源优势,以满足不同客户群的需求,同时在统一新百联的采购体系后,公司于供应商的议价能力将得以进一步提升,公司整合后上下游资源将逐渐体现出协同效应。但是值得注意的是,规模巨大的新百联在重组后将不可避免面临一些内部管理和协调的问题,加上公司管理层缺乏激励机制,整合后的会存在一定的磨合期。
　　我们预计本次重组后,友谊股份(新百联)2010年至2011年收入规模将会达到436亿元、470亿元;净利润考虑原有百联股份、原有友谊股份、八百伴36%新增权益以及投资公司100%权益,我们预计2010年至2011年新百联净利润将会达到11.5亿元、11.4亿元。
　　假定按现有公告,百联股份每股换0.861股友谊股份,目前百联股份的11.01亿股本约折合9.48亿股友谊股份股本,八佰伴36%股权作价18.06亿元及投资公司100%股权作价29.02亿元,友谊股份以每股15.57元增发股本,需发行大约3.02亿新股本,加上目前友谊股份原有4.72亿股权,完成重组后新百联(友谊股份)总股本将达到17.22亿股。
　　按照新股本,友谊股份(新百联)2010至2012年EPS分别为0.67元、0.66元。
　　由于在重组预案获批前,百联股份和友谊股份还将独立交易——对于友谊股份,我们考虑公司在重组后在上海地区的商业龙头地位和规模效应,认为合理价格区间在23-25元之间,对应重组后友谊股份2011年35-37倍市盈率;对于百联股份,我们预测2010年、2011年每股收益为0.52元(0.43元主业,0.09元东方证券转让投资收益)、0.55元,按照2011年35倍市盈率给予目标价20元;另外按照对应0.861股友谊股份的隐含价值,我们认为目标价格可以达到20元。
　　按照友谊股份(新百联)23元股价,17.22亿股总股本,新百联总市值将达到396亿规模,成为名符其实的上海商业航母。
　　上海国资进行资产证券化的决心和力度较大。据上海市国资委数据显示,2007年以来,上海国有控股上市公司通过IPO、公开发行等方式共筹集资金1818亿元,其中有738亿国资实现证券化,资本证券化率从17.6%提高到了2009年底的25.4%。2010年初上海国资国企2010年工作会议确定的目标为,2010年上海市属经营性国资资产证券化率将再提高6-7个百分点,即由2009年底的25.4%提高到30%以上。此次百联和友谊重组完成,标志着上海市属的商业资产重组基本完成。但上海市还有各个区属的商业零售行业上市公司——新世界(黄浦区)、益民商业(卢湾区)、上海九百(静安区),在这几家公司中,我们推荐黄浦区下属的重组较明确,业绩成长性较好的新世界(600628)(参加我们新世界系列报告)。
　　另外,由于豫园商城(600655)是原友谊股份的另一大实际控股股东,原友谊股份的控股股东为友谊复星,其股权结构为:百联集团持股52%、上海豫园旅游商城股份有限公司(股票代码为600655)持股48%。
　　在此次重组后,友谊复星由原持有友谊股份20.95%的股权,转成持有新上市公司股权5.74%。豫园商城作为友谊复星的大股东,也成为新上市公司间接的持有者。

　　新世界:内生增长持续,安全边际较高,静待资产注入
　　研究机构：国泰君安 分析师：刘冰，汪睿 撰写日期：2010-12-15
　　公司核心业务是百货,70%左右的收入与50%左右的毛利来源于新世界城。公司的百货门店经营未来仍有空间,一方面收入的自然增长,而费用相对固定化,利润增长持续,另外一方面经营模式也在调整,例如租赁面积可能收回自营。
　　2010年第三季度母公司合并报表投资收益3836万元,主要为酒店业务贡献。在世博会后入住率和房价都会略有回落,预计稳定的入住率将在70%左右,正常化的利润应该也有3000万元左右。
　　公司控股60%的上海蔡同德药业有限公司属下有蔡同德堂、群力草药店蔡同德堂中药制药厂等名优企业。医药业务随着经营方式的转变,毛利率将随着收入规模上升而同步提高,未来几年贡献的利润将逐步增加。
　　公司其他收入主要来源于物业出租,包括电玩城、名店运动城、电影院和停车场等,这些租金收入来源稳定,能为公司提供稳定现金流。
　　163地块还未开始建设,预期将会在2011年开始建设,2012年建成投入营业。此项目由于处于南京东路地铁口,靠近外滩,地理位置优越,且公司也将与新世界城错位,未来将此门店定位高端,有计划寻找有品牌背景的外资百货管理公司共同发展此项目。
　　公司资产重组预期明确。持有公司25.21%股权的第一大股东黄浦区国资委已将新世界重组工作列入了政府经济工作的重点之一,预计2011年进行重组的可能性较高。
　　不考虑资产注入,预计2010、2011年归属于母公司的净利润为2.43、2.91亿元,增速为35%、20%,EPS为0.46元、0.55元。按照12月14日股价12.54元,市盈率为27倍、23倍,低于行业平均水平。考虑到公司资产注入较为明确,未来门店扩展清晰可见,建议“增持”,按照2011年业绩参考30倍市盈率,给予目标价16.50元。

　　上海机场:公司进入盈利黄金期,枢纽战略提升成长空间
　　研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2010-12-17
　　投资要点
　　起降时刻仍有空间,生产有望进一步增长。按设计容量,机场可以保障2015年之前的机场生产需要。相比于首都机场目前1500架次/日,公司起降时刻仍有挖掘空间。
　　承担枢纽重任,上海航空客源增长的核心受益人。浦东机场是上海国际航空枢纽建设的无二选择。由于虹桥机场容量受限,浦东机场不仅是上海国际航班的主降场,而且将要承接国内干线航班以提高枢纽中转能力,未来公司将是上海航空市场增长核心受益人,成长性毋庸置疑。
　　世博改善上海接待能力,关键项目上马刺激公商务客源提升。世博会使上海市场在道路交通、酒店、会展、餐饮等各方面基础设施得到了非常大的改善。
　　与此同时,随着迪斯尼乐园、世博园区重新开发等项目的上马,将刺激上海公商务客源的提升。
　　国际客货运升温,盈利能力增强。目前浦东机场的国际航班起降比例接近50%,未来随着新东航以及国航在十二五期间加大对国际航线的运力投入,浦东机场国际航班将进一步提高,国际航线较高的收费标准将促进公司毛利率的进一步提升。
　　中转客流增长空间巨大,非航业务收入有望增长。浦东机场是国内唯一一个按照国际枢纽中转流程设计的机场,在航班中转衔接上有明显的优势,随着东航建设枢纽型航空公司的推进,这种优势有望迅速转化为快速增长的中转客流,大幅度提升机场非航业务收入。
　　公司折旧及财务成本压力逐渐释放,业绩有望快速上升。公司08年扩建带来的折旧和财务成本压力随着收入的增长和短、长期借款规模的缩小而减少。公司正处于两次扩建之间的业绩黄金期,2011年收入有望继续维持10%以上的增速,业绩将快速释放。
　　我们预计上海机场2010-2012年归属母公司的EPS为0.65、0.75、0.87元,相对12月17日的收盘价的市盈率为19.5、16.8、14.4倍,维持对公司“推荐”的评级。

　　友谊股份:双引擎驱动上海商业航母起航
　　研究机构：国泰君安 分析师：刘冰，汪睿 撰写日期：2010-12-18
　　投资要点:
　　完成重组后的新百联收入规模将达到400亿以上,形成涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、连锁超市、建材店等多品牌、多业态的经营结构,是沪上以超市与百货连锁为核心的商业航母。未来新百联收入及利润将主要来源于友谊股份原有的超市和百联股份原有的百货业务。
　　联华超市坚持集中化发展战略,以长江三角洲经济发达地区为中心稳健扩张,截至上半年,联华超市在全国22个省份和直辖市拥有5040家门店,其中86%位于华东地区。经过重组,公司的规模优势得以进一步体现。
　　原百联股份是上海最具规模的百货龙头企业,拥有多家知名门店,其中八佰伴已经连续5年蝉联上海单体百货零售额第一,在上海百货前20强中,百联独占8家。此次合并,另一20强原友谊下属的虹桥友谊商城也将纳入新百联麾下,使得新百联旗下百货实力更为雄厚,龙头地位不可动摇。
　　原友谊及原百联持有的股权投资资产主要有部分浦发银行、海通证券、申万证券、东方证券、上海国际信托及其他部分股权投资,如果不考虑申万、东方及上海信托的市值溢价,按照此次收购公告书披露,股权投资备考资产价值31.8亿元以及8亿银行理财产品。我们对公司旗下的自有商业物业,股权投资等资产进行了谨慎客观估值,得出新百联每股重估价值为18.03元,这为公司估价提供了安全边际。
　　不考虑未来的非经常性损益,我们预计新百联2010-2012年实现净利润11.5/12.9/15.5亿元,对应EPS0.67/0.75/0.90元。我们考虑新百联重组后在上海地区的商业龙头地位和规模效应所带来的议价优势,按照2011年主业每股收益给予目标价26.35元,对应重组后新百联11年35倍市盈率。



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