主题：兖州煤业：调整销售结构 合同煤签约量下降

　事件:兖州煤业今日公布其电煤合同签订情况:公司2011年度签订国家重点电煤合同、省内电煤合同以及补充合同共计1799万吨。与往年合同签订情况相比,公司调整了煤炭销售结构,合同煤总量同比小幅下降,价格也有小幅度下滑。

　　公司签订国家重点电煤合同429万吨,平均基准价为503.86元/吨,合同量与基准价格均与去年持平;签订省内电煤销售合同899.5万吨,合同量同比减少10.1%,平均基准价571元,同比下降1.2%;签订省补重点电煤销售合同363万吨,同比增加5.2%,价格与去年持平;签订追加电煤合同107.5万吨。同比减少52.6%,平均价格与去年同期持平。

　　兖州煤业今年合同煤签订的总体情况是量和价都有小幅度萎缩。结合全国煤炭订货会的情况来看,2011年煤炭订货会在发改委并未出面的情况下顺利进行,煤电双方在煤价问题上并未出现往年的剑拔弩张,合同煤价格总体并未上涨。

　　因此诸如兖州煤业这样的动力煤提供商合同总量的确定,基本以上级管理机构的要求为依托,此外尽量保证价格高弹性的市场煤的销售比例。

　　我们认为影响兖州煤业业绩变化的因素主要有三方面:1、公司国内业务受煤炭销售价格影响较大,增量不明显;2、澳洲分公司产量增长对公司业绩影响要比销售价格变动要大;3、澳元与美元的汇率变动造成的汇兑损益对公司利润影响较大。除以上三点外,内蒙昊盛煤业和陕西榆树湾项目短期内对公司的利润增长影响较为有限。

　　保守预计公司2010-2012年每股收益分别为1.62元、1.8元和1.99元,分别对应16.4X、14.8X和13.3X动态市盈率。

　　公司资源接续问题近两年得到了良好解决,当前股价估值优势明显,维持“推荐”评级


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