主题：央票继续停发 央行强化审慎管理

作为央行基准利率主体之一的央行票据，因受制于一、二级市场利差严重倒挂，目前已基本丧失了动态平滑基础货币功能。继上周暂停发行后，央行24日宣布本周将继续停发所有期限央票。

受访业内人士表示，央票停发的直接原因，一是利差倒挂令买者寥寥，二是春节银行现金备付需求激增，银行间市场回购利率居高不下。该人士称，此举显示央行将继续加强宏观审慎管理，在辅以存款准备金率、加息等手段的同时，恢复公开市场政策功能，进一步完善利率市场化。

实际上，当加息靴子落地之时，央票发行利率将很快上升至合理位置，利差倒挂将逐步解决。同时，央票恢复正常发行后，全年到期释放资金有望均衡，二级市场收益率上行的动力进而减弱。

与金融机构存贷款基准利率一致，央行票据利率、银行间市场拆放利率（Shibor）、再贴现与再贷款利率、法定准备金及超额准备金利率等，都属于基准利率，是央行进行宏观货币调控的一系列主要工具。

兴业银行资深经济学家鲁政委表示，利率市场化的突破点，在于确定存款利率及贷款利率的市场定价参照，作为对这一突破的支撑，则是仍需继续完善市场基准利率曲线。

除了之前的数次加息及上调准备金率外，央行还在去年12月26日时隔两年上调了再贷款和再贴现利率。同时，央行在收紧市场流动性达成一定效果之际，也对商业银行的疯狂放贷冲动加以有效的遏制。

央行宏观审慎管理体现为逆周期的政策取向。近一个月来，银行间市场回购利率先是连续急速上涨，随后因年末考核因素消失而大幅下挫，接着资金面趋紧态势又因年初准备金率上调而卷土重来。专家指出，央行通过回笼、投放操作，灵活调节流动性状况，其目的恰是对银行信贷加以严格管理。

上海社科院金融研究中心研究员潘正彦认为，货币政策逆周期调节，是为了保持货币信贷均衡供应，促进经济平稳运行。在经济波动大时，货币政策逆周期调节要加大力度；在经济相对平稳时期，这一调节力度就应降低。


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　　1月24日消息，央行今日下午公告，本周暂停中央银行票据发行。分析师认为，暂停央票发行只是为了给下一步的货币政策留出观察的时间，与加息之间并无必然联系，不应将其视作加息信号。

　　10天前，央行宣布从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已是3个月来第五次上调存款准备金。据测算，该次上调存款准备金率冻结资金约3500亿元。上周一，央行宣布暂停央票发行，这一政策在本周得到延续。

　　华创证券高级宏观研究员周东海对新浪财经表示，春节期间，银行向外的资金净投放规模比较大，如果继续发行央票的话，可能会使银行面临较大资金压力。因此，在这个节点暂停央票发行具有合理性。

　　目前央行公开市场操作保持着每周二和周四分别发行1年期和3月期央票的规律。但是从去年11月中旬以来，央票一二级市场利率严重倒挂，机构参与一级市场的动力明显不足，央票发行量连续维持地量。

　　据此，周东海认为，暂停央票发行与系统对央票的需求量比较小也有相关性。

　　暂停央票发行通常被视作加息信号。在申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇看来，如果希望通过发行央票收紧资金，就势必要提高央票利率，而银行相应的也要提高利率，“我认为春节前会加息，但暂停央票发行与加息之间没有必然关系，”李慧勇说，“暂停央票发行只是为了给下一步的货币政策留出观察的时间。”

　　周东海同样认为不应将加息与暂停央票发行联系起来，因为决定加息与否的主要因素是经济动能如何。但他认为下一次加息应该会在今年三月两会之前。“因为宏观经济数据出来了，去年两会后房价出现了较大幅度的上涨，决策层可能也会考虑以此抑制房价。”(

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