主题：瞄准四大行业 基金大举增仓百只个股

　在刚刚公布的基金四季报中，基金调仓动作、增仓股、基金经理瞄准的行业等成为市场关注的热点。四季度基金增持或新进的500只个股中，增仓股数超过1000万的股票共100只，其中，机械设备行业23只个股，房地产行业10只个股，采掘和信息技术行业均为9只。
　　根据四季报基金前十大持股情况，基金共持有794只个股，按持股数统计配置的前三大行业为金融保险、机械、房地产，分别持有为131亿股、57亿股和28亿股。四季度，基金调仓动作较为明显，其中，新进持有231只，增持269只，对283只个股减仓，对180只个股平仓了结。基金增持的269只个股中，机械行业增持64只，电子和信息技术均增持24只，排名居前；减仓的283只个股中，机械行业占39只，批发零售行业32只，医药生物制品行业26只。去年消费板块表现抢眼，基金大多赚取了超额利润，为降低高估值带来的风险，激起了基金对批零、医药等板块的减仓热情。

　　从单只基金增仓情况来看，354只基金共增持275只个股，其中，93只个股增持500万股以上，涉及基金57只。增持个股前五名中，易方达上证50基金占据三席，其中，积极投资部分，四季度增持光大银行7669.97万股，指数投资部分，增持浦发银行6128.81万股，增持工商银行4879.88万股。博时主题四季度增持中国建筑5999.98万股，排名第四，也是单只基金增仓前五名中唯一一个非金融行业股票。

　　根据基金四季报与三季报重仓股持股数量分析，22个大行业中，增仓与减仓占比各半。机械设备、交通运输、房地产三行业增持股数最多，分别为6.91亿股、4.47亿股和3.44亿股；金融保险、批发零售、医药生物三行业减持股数最多，分别减持18.4亿股、10.81亿股和5.84亿股。（


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　风格转换，几乎是市场期待了一年的事情，然而，一直没有出现。此前，每轮大盘调整后的投资主线总是围绕中小市值成长股而展开，伴随中小市值成长股的每一轮创新高，在内部结构上形成了明显的估值结构差异。这种差异程度于去年底达至历史峰值。自此之后，大盘开始出现一轮较大级别的调整。值得我们注意的是，经过此轮调整，市场风格上确实出现了一些新变化，即大市值传统产业股开始悄然抗跌，而小市值群体强势上涨趋势似乎正在发生转向，且这种变化具有中长期趋势性质。

　　对应的指数表现也非常清晰地反映了上述估值结构的差异性。上证指数因编制的原因，基本上代表着大市值传统产业股的方向。因此，过去几年以上证指数为参照的话，市场会呈现这样的格局，一轮大级上涨行情中,总是先有牛股，后有牛股群，最后是指数上涨。当指数都很牛的时候，行情便已进入尾声。事实上，从去年10月8日起上证指数开始飙升，至11月11日见顶于3186点，期间只有25个交易日，这是一轮中小市值成长股全面加速上涨的时期。至上周，上证指数已基本上回撤至上述飙升期的起点，市场重新归于平静，需要重新寻找新的突破方向，建立新的估值结构。另一层的市场含义就是持续两年上涨的中小市值成长股已完成了从启动到加速的完整上涨周期。实际上，中小板指数在日线周期上已形成三重顶形态，月K线上也回档至10月均线位置。从历史上类似的情形观察，后市仍有机会出现一次快速回抽，但中长期上涨动力可能已趋于尾声。值得注意的是，上证指数能否在2600-2700点区间成为新的上涨周期的启动区域，还要观察中小板指数的表现，前提是它们短期内估值维持相对高位而是直接继续出现大幅下台阶，春节前后是一个关键时点。周一中小板指数继续加速下行，跌幅达3%，大大超越上证指数0.72%。从指数变化看，市场风格似乎正在悄然形成。

　　然而，中大市值与中小市值品种间的风格转换需要宏观基本面的支持。我们都清楚，与中小市值品种追求资本扩张，追求长期成长空间不同，传统产业类的中大市值品种，如金融服务业（银行、保险）、房地产、石油化工、交通运输等行业，其上涨动力更多的来自于中短期业绩增长推动估值提升，它们的股价表现与宏观经济景气周期的紧密程度更大。换一种角度讲，经济调整周期，市场可能更关注中小市值的长期成长性；而经济增长周期，市场更认同流通性强的大市值品种。因此，判断风格是否转换，关键在于判断宏观经济增长周期是否在启动。这是一个争议很大的问题。据安信证券宏观研究，指出去年底至今，一些重要指标或数据可能暗示新一轮经济增长周期正在形成，如传统产业去产能化进程可能进入尾声，能够较好反映其趋势的指标就是贸易盈余占GDP的比值，目前再次下降至上二轮经济增长周期的低位区域，而且下降趋势持续。与此同时，进入2011年以来，有信息显示银行信贷投放大幅放大，但在经济中相当大范围内流动性较为紧张，一个较好的解释就是实体经济对交易性资金的需求上升，或者说企业的收入增速以及盈利能力在上升，投资需求在上升，实体经济的复苏将是确定的。实际上，站在谨慎一点角度看，今年下半年经济增长步入新一轮上涨周期也是一个大概率事件。当然，站在一年投资角度，目前布局传统产业大市值品种，虽然时机上可能不是最佳，但方向无疑是正确的。

　　在低估值群体中，它们之间在其他市场因素方面还是存在很大差别的。首先是金融类、石油化工。它们的市场影响力最大，因为总市值规模巨大，而且基本面相近，市场联动性最强，目前合计总市值高达8万亿，占总市值规模的三成左右，短期内整体推动并领导市场显然不现实。再看房地产类，它们的主要负面因素是房地产调控政策以及调控的持续性，目前看，调控仍在持续，目前房地产板块的总市值规模已低于9000亿，平均股价也低于9元，一批大市值地产蓝筹股在技术层面也得到长期趋势的支持，部分小市值成长型地产股则开始转入强势区域。整体上看，房地产板块是一个估值低、心理扰动大的群体，属于激进型资金的选择。相比之下，交通运输类则具有估值低、调整充分且负面因素少的特征。该板块包括铁路、航空、港口、远洋、公路运输等，总市值规模1.2万亿左右，属于市值规模总体较小的群体。股价催化剂包括全球经济复苏（远洋运输、港口）、高铁、人民币升值（航空）以及购并整合等。（张德良 上海证券报）

机构视点

政策面没有超调风险

　　海通证券研究所：我们认为，政策本身并没有超调，而是弱势市场选择了悲观解读。

　　比如通胀和加息问题，去年12月份的CPI数据是4.6%，符合市场预期，此时再拿加息预期说事，有些牵强。事实上，自去年12月26日央行意外加息后，市场谈论加息的声音已经少了很多，换言之，加息预期已不再是市场杀跌的理由。再比如“停贷”问题，其实是季节性原因，历年来年初都是放贷高峰，今年1月上中旬信贷突破万亿之后强化窗口管制也属“可以预见”，这种管制只是季节性操作方法而已，不能推理为信贷政策进一步紧缩。还比如市场利率飙升，其实与银行上缴存款准备金有关，是个事件原因，事件过后利率会回归常态，因此同样不能说明市场资金面更加恶化。最后，“扩大直接融资”问题，证监会今年工作的主要落脚点是在“显著增加债券融资规模”，随后才是股票市场。这与以往的“扩大直接融资就是股票融资”的理解是不同的。

　　至此，我们判断，市场出的问题不在政策面，而在市场心理面。即不存在政策超调的系统风险，而是指数跌破半年线后的恐慌杀跌心理和“越跌越有价值”理性投资心理的两种纠结。我们在上周看到的大跌大涨正是这种纠结心理的体现。

　　对于后市，我们建议，投资者不必纠缠于涨跌背后的政策说辞，自去年11月份以来，紧缩政策预期在市场已经充分反应，政策基本面没有超调风险。短期走势取决于市场心理，此时关注技术面更有价值。操作上可以采取顺势而为“右侧交易”策略。一旦放量上涨，建议果断参与反弹。

　　A股具备价值底线

　　中信证券研究部：A股市场的投资者结构决定了A股市场大部分时间以趋势运行为主，而当前是在负面因素主导的情绪中。那么，是否这些因素不结束，市场就没法探底呢？我们不这么认为。

　　我们认为A股具备价值底线。比如2008年，通胀上升至8%，利率上升至4%，两者再加上百年难遇的金融海啸，市场也完成了探底，当时在1700点附近的估值是14-15倍；2010年2300点附近时市场估值水平也是在这一位置，而当前又到了这一水平附近。从历史经验来看，不管哪种因素导致了市场的下跌，往往在市场底部附近会出现多种悲观预期，但却往往会形成市场的大底。

　　权重股有望成为中流砥柱

　　英大证券研究所：我们认为，低估值权重股有望成为市场中流砥柱，市场总体的运行格局将呈现2009年起步、2010年调整、2011年震荡上行的态势。

　　目前A股市场整体PE（TTM）估值为18.81倍左右，市净率估值为2.83倍左右，依然处于较低的水平。从风格指数的估值来看，目前大盘指数成分股的PE（TTM）仅为15.09倍，接近历史底部区域；从AH股溢价指数来看，目前处于100以下；历史数据显示，AH股溢价指数跌至100点左右均是A股历史上的底部区域。从大盘蓝筹股的估值水平和AH股溢价指数处于历史低位水平来看，2011年市场震荡上行的概率较大。市场总体的运行格局是2009年起步、2010年调整、2011年上行。　(成之 整理）

　中字头股发力 蓝筹股交易机会显现

昨日虽然大盘表现不佳，但大市值品种的中国石油、中国石化以及中国化学、中国国旅、中国铁建等个股均有所上涨，中国石油涨1.44%、中国石化涨1.15%、中国化学涨3.32%，且成交量创下2010年以来最高，在当前弱市背景下，昨日中字头股的走强该如何解读？对投资者来说，到底是大盘底部的确立还是危机来临呢？

　　蓝筹超额收益渐显

　　昨日沪深两市中字头股走强的表现，其实具有一定的护盘特征。因为上证指数在早盘一度考验2700点的支撑，这是多头一个较为敏感的心理防线，故不排除有部分仓位较重的基金等机构资金为了支撑2700点而积极配置中国石油等指标股。而机构资金开始建仓蓝筹股的可能性有如下原因：

　　一是逆向操作可能。2010年，券商研究所的策略报告几乎是一致看好大盘蓝筹股，但蓝筹股的走势让人失望。而在对2011年行情的预期中， 券商研究所的策略报告则大多看好小市值高成长股，这从媒体披露的券商十大金股中的小盘股占据多数的信息中可得到佐证。但是，从1月行情来看，中小盘股深度调整，因此，不排除有机构资金利用反向思维建仓蓝筹股。

　　二是部分蓝筹股目前拥有较佳的成长性，如中国石油和中国石化，因得益于2010年原油价格与成品油价格较高价差等因素，再加之石油供需缺口上升，使得石化蓝筹股的业绩有望超预期增长，近日就有媒体报道，中石化2010年净利润或破千亿元，而其2009年业绩为640亿元。在业绩超预期增长支撑下，石化等蓝筹股从估值和基本面来看，处于历史的估值底部区域，这无疑赋予其较高的防御特征，从而使得其成为机构资金关注的对象。

　　三是蓝筹股出现了新的产业发展思路。以往蓝筹股不为市场所看好，主要是因为其所处的行业大多是传统产业，缺乏明显的利润增长点。但是，不少蓝筹股却出现了新的利润增长点，未来的业绩弹性可能因此而增强，如中国南车、中国北车等蓝筹股，国家产业政策或者行业发展的新特征而赋予其业绩增长的强劲动能，在我国加大对高铁的产业投资背景下，高铁板块将面临着新的增长空间，从而推动该类个股在近期成为市场关注的焦点，故不排除机构资金利用近期市场低迷而建仓的可能性。

　　风格转换暂难确立

　　基于上述分析，中字头股短期内的延续力度可乐观期待，其间或将带来交易性机会。但值得指出的是，类似于中国石油等蓝筹股的弹升空间并不宜过分乐观，而且也不可能在2011年持续活跃，理由基于两点：一是资金面因素。大盘蓝筹股的持续活跃需要旺盛的成交量配合，但目前A股市场的成交量以及资金面依然趋于不乐观的演变趋势，所以，蓝筹股的持续活跃明显缺乏资金基础；二是成长性的问题。随着货币政策的转向，经济增长的步伐或将放缓，这必然会使得蓝筹股的业绩增长前景具有一定的不确定性，将封闭此类个股的反弹空间。

　　当然，这并不排除短线资金对蓝筹股继续加大仓位配置态势的可能性，毕竟此类个股目前符合短线市场热点。更为重要的是，蓝筹股还具有央企背景，而今年又是央企的整合年，不排除未来部分央企股借助于产业整合、业务重整等题材催化剂而给市场带来短线的投资机会。

　　在操作策略上，建议投资者密切关注新蓝筹股的投资机会：一是拥有新业务或者拥有新的利润增长点的个股，比如说东方电气、上海电气、中国一重等拥有核电业务，且核电业务比重较高的品种，因为核电拥有未来十年的黄金周期，成长性相对强劲，故可跟踪。而基于高铁产业强劲发展的中国北车、中国南车、中国铁建等个股，从事海洋工程业务的振华重工、中海油服等个股，拥有矿产资源优势的中国中冶也可跟踪。二是大盘新股或次新股，此类个股在近期明显有一定的机构资金配置的迹象，短线涨升空间或将相对乐观一些，故也可跟踪，尤其是中国西电、中国重工、中国化学等。　（作者单位：金百灵投资）

A股春节红包连派9年 今年能否重演

1月20日大寒一过，下个农历节气就是2月4日的立春，而兔年的春节正是2月3日。《每日经济新闻》记者统计，在一年一度喜庆祥和的春节前一周，最近9年来，上证指数都以上涨报收，涨幅从1.2%~9.8%不等。这就是A股投资者熟知的春节红包行情。

　　以此推算，2011年春节红包行情从明天开始。未来几天里，股市是按照9年来的惯例给投资者“添财”呢？还是按照近期疲软的走势给投资者“添堵”呢？

　　春节前人心思涨

　　统计显示，2002~2010年，A股市场无论是熊市还是牛市，在春节假期休市前的5天时间里，上证指数均是上涨。

　　其中，涨幅最大的是2007年春节前。2007年2月12日~16日，上证指数上涨9.82%，深成指上涨12.38%。涨幅其次的是2005年的春节行情，当时上证指数上涨4.56%，2008年春节行情也上涨了3.18%。

　　在这9年中，上涨最少的是2004年。2004年1月12日~16日，上证指数上涨1.2%，深成指上涨0.89%；此外，2002年春节行情，上证指数涨幅为1.4%，2009年为1.85%。

　　不过，尽管指数上涨，春节行情成交量却萎缩得很明显。比如，2010年2月8日~12日，上证指数虽然连续5个交易日上涨，涨幅达到2.68%，但当时这几日的成交金额仅为2447.33亿元，之前一周是3861.11亿元，之后一周是3860.25亿元，仅为后两者的六成左右。数据显示，春节后一周，股市成交量就会有显著的提升。

　　春节前一周市场缩量上涨，靠的是人心思涨的合力。

　　分析师观点不一

　　今年春节会有红包行情吗？2011年，深综指创下近9年来最差开局，一直到昨日，市场依旧疲软不堪。昨日，跌停的个股高达30家之多。而自从去年11月份以来，部分个股如绿大地、四创电子等，股价已被腰斩。

　　“行情往往诞生于恐慌当中。”西部证券分析师王梁幸认为，上证指数在2700点下方构造空头陷阱的概率较大。随着产业资本加大对个股的增持力度，“增持+惜售”，有利于股指的企稳。

　　“春节临近，资金面的边际改善将为市场提供上涨契机。”江海证券分析师李桓同样认为，经过前期调整之后，就指数而言，下跌空间已经不大，目前已经临近中期底部。

　　不过，长城证券分析师孙静却认为，估计2月末或4月初才有可能出现1个比较好的反弹窗口。原因是2月末春节过后，食品价格将开始回落，CPI下降；而4月初，经历一季度政策收缩冲击后，通胀将得到控制。

　　“个股大面积跌停显示信心低落，市场对高估值品种的恐惧，整体上看，原因依旧是对资金面的担忧加剧。”山西证券分析师何军这样告诉记者，日前证监会称破发不会影响IPO节奏，此外临近长假，资金的套现压力加大，加上一系列收紧流动性的措施，保持弱势整理是市场资金紧张的结果。

　　中投证券指出，底部须把握空间与时间两条线。空间上，上证指数2500点可能成为相当于去年2319点一样可靠的底部位置，而现在的2700点可能是个次低位。从时间上看，可能需要经历一季度相对较密集的紧缩后，通胀高点回落舒缓进一步的紧缩。但春节前一周，A股多多少少会派发一些红包。

　　节前或有反抽行情

　　昨日，中小盘股继续大面积杀跌，从指数来看，沪指经过前期的下跌，已经跌至去年8~9月长达两个月的平台区域。值得一提的是，中小板指数于昨日跌破年线，而创业板也于1月17日就跌破了半年线。

　　有市场人士分析，这轮调整的主要推力在于高溢价的中小盘个股，而大盘股去年也没有涨，目前的市盈率处于多年来的低位，下跌空间或许并不大；要观察这轮调整何时结束，更重要的是要看中小盘个股何时调整到位；目前中小板指数和创业板指数刚刚破位，不排除在春节前几日出现反抽，从而形成今年的所谓红包行情。

　　那么，如果今年红包行情如期到来，哪些个股又值得关注呢？对此，李桓认为，高铁、航空、高端设备制造等以及抗旱概念股最近走势较强，它们皆有一定基本面的支持，后市仍可留意。

　　另外，旅游、商业股向来都会借节假日炒作一番，昨日云南旅游、中青旅就快速反弹。不过对于后者这类假日概念炒作的股票，前述市场分析人士指出，这类个股大多属于超跌反弹，只可做个反弹，期望不可太高。

　　另外，平安证券认为，目前小盘股颓势扩散，其中会有一些被错杀的优质个股，而一些高业绩弹性的周期股股价弹性很大，一旦大盘回稳，都将成为最佳的投资品种。