主题：中国石化：国家政策决定盈利能力

　招商证券近日发布的研究报告称，进口原油增值税先征后返75%政策的出台，一定程度改善了中国石化(600028)的盈利情况，并维持对中国石化“强烈推荐A”的投资评级，目标估价为18元。

　　普光气田今年投产

　　招商证券认为国家会出于两种理由调整国内成品油价格，第一是国家财政压力过大，补贴政策难以为继，转而通过小幅调整价格减轻财政压力；第二是大面积的油荒。对于第一种情况而言，油价至少要超过140美元/桶以上维持一段时间，国家才会感受到明显的压力。对于第二种情况而言，目前已经出现用油紧张的局面，但还没有出现大面积油荒。

　　普光气田主体产能建设一期工程将于2008年12月底正式投产。具体计划为2008年3月－9月完成普光301、302、303等3个平台9口井的投产准备工作，2008年12月这9口井正式投产，到2009年6月其他15个平台投产。管道建设已经完成了60%的工作量，预计将在2009年6月完工。除此之外，普光周边区块如大湾气田、毛坝气田的产能建设也在开展之中。

　　天然气调价等时机

　　招商证券认为，2008年,中国石化的原油产量预计在4200万吨。目前该公司在加大上游业务的投入：第一是加大勘探力度，提高设备投入，加快更新设备的步伐，主要的投入方向包括地震勘探、钻井和测井；第二，挖掘开发上的潜力，中国石化的平均原油收率在28%，跟全国平均的31%还有一定的差距，从公司的思路来看，这一块会是着重点，因为这是最现实见效最快的方法；第三，母公司海外资产的收购问题，目前母公司海外资产的规模还不是很大，短期内不大可能会放进来。另外，为了获取海外原油资源，中国石化可能会在海外发展炼油化工项目。

　　名称 代码 5 月 28 日收盘价（元） 投资评级 目标价（元）

　　中国石化 600028 12.79 强烈推荐 18

　　投资建议

　　从目前的形势来看，国际原油价格还将继续上涨，中国石化的盈利从趋势上来看很难有一个根本性的转变。短期业绩存在着显著的不确定性，所以主要的投资机会来自于超跌引起的价格反弹。

　　另外，我们希望公司能够通过这次高油价的考验，除了增强对于成本控制的能力以外，能否在资源基础上（如并购陕西延长石油集团）、公司资本运营层面等有所作为，从而在油价回落之后给股东回报。



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