主题：电力行业:估值区间下行后,股息率初具吸引力

报告写作缘由:电力行业因为“市场煤、计划电”这一半市场化盈利模式,在煤价不断上行的趋势下,盈利空间一直受到挤压,目前处于行业景气底部的现状也使得整个行业的股价和估值区间不断下行。但事物总有其两面性,在全行业股价连创新低后,作为公用事业特有属性的高分红率,使得现金流相对稳定的个别优质水电股和火电股的股息率开始凸显。
　　研究结论
　　行业估值下移至08年以来最低水平:
　　从行业指数来看,2008年10月以来电力上涨落后于大盘,但下跌与大盘同步,行业“抗涨不抗跌”的表现是对发电市场半计划半市场化这一机制缺陷所存在的机制风险的体现;
　　从个股股价来看,主要电力股股价已跌至08年最低水平附近,但10年预期盈利水平显著好于08年煤价飙涨全行业深度亏损的境况,估值区间下行明显;
　　即使考虑增发扩股的影响,从个股市值来看,全部A股中市值较08年最低位置还有缩水的个股极少,其中长江电力从2008年到2010年装机规模扩2.5倍,同期市值缩水9%;
　　从重置成本来看,主要火电商的企业价值已在重置成本附近。
　　股息率=股息/股价=分红率/2010PE,估值下行,股息率初具吸引力:
　　公用事业高分红率的属性,使得在估值区间下行时股息率普遍高于一年期存款利率。行业龙头股长江电力、华能国际、粤电力、国电电力股息率超过银行一年期存款利率2.75%。如果考虑年中分发上年股息的惯例,只需投入资金半年,至11年年中分得10年全年股利后即半年内就可获得至少2.8%的投资收益,以长江电力来例,年化收益可至8.6%以上。
　　投资建议:从股息率水平及行业目前处于景气周期底部的条件来看,部分优质蓝筹股已具有长期投资价值。优选业绩稳健、规模有成长的高股息率行业龙头股长江电力、华能国际、粤电力、国电电力,10年PE分别为15、14、14、15倍。东方证券股份有限公司

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