主题：晨鸣纸业：2011年纸及浆产能即将投产

2010年12月,寿光6万吨生活用纸生产线投产,2011年4-5月,寿光80万吨低克重铜版纸、湛江45万吨高档文化纸和70万吨木浆线投产。2012年5月,寿光60万吨白卡纸和3.8万吨生活用纸项目投产。2011-2012年,公司将增加各类纸产能共200万吨,浆产能70万吨。此外,公司在湛江和武汉含林权的林地面积分别为70万亩和160万亩,已经开始出林。

评论:

2011年和2012年,公司纸及浆产能增长在停滞了4年后重新迈入快速增长的两年,2012年底公司各类纸总产能将达到540万吨,年均增长30%,纸浆(含木浆和脱墨浆)产能将达到330万吨,年均增长27%。除了纸及浆产能大幅增长外,林业务也有较大进展,但这一点还没有受到市场关注。

公司近日公布了2010年业绩快报,2010年每股收益约0.56元,符合市场预期,较我们预期略低。低于预期的主要原因是三季度木浆成本较高,而四季度盈利能力已经较三季度恢复。

估值与建议:

我们上调2011年和2012年盈利预测至0.71元和0.91元。A股2011年市盈率10.2x,市净率1x,H股2011年市盈率7.7x,市净率0.8x,B股2011年市盈率7.3x,市净率0.7x。


我们认为今年3-4月份股价将有较好表现,建议在该时间窗口到来前重点配置晨鸣纸业。原因有三:1)多个项目在4-5月投产,包括寿光80万吨低克重铜版纸项目、湛江70万吨木浆和45万吨高档文化纸项目。2)3月31日公布年报并管理层路演,公司董事长携高管在年报后会在国内和国外路演,重点推介公司的新投产项目。3)前期股价大幅跑输指数,当前A,H和B股估值都处于较低水平,具备安全边际。

主要风险:

木浆价格快速大幅上涨;纸机投产时间低于预期;铜版纸产能集中释放,对市场的冲击超出我们预期


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