主题：宇通客车：未来继续值得期待

　□申万研究所 王晓亮

　　宇通客车（600066）日前发布公告称，因公司产品销售量同比大幅增长，预计2010年度净利润同比增长50%以上。

　　点评：宇通客车是处于成长期的国产客车企业龙头，公司定位于大中型客车市场，市场份额领先，2010年销量达41169辆，同比增长46.06%，毛利率达17%以上，由此保障了业绩的稳定增长。从行业面看，部分城市限制私家车牌照将刺激公交客车和团体客车需求，公司未来产品的销量有望进一步打开。就今年一月份披露的数据看，公司延续了2010年12月的旺销，预计1月客车销量在4000辆以上，同比增长22%左右。2010年2、3月基数较低，从现阶段客车需求看，预计一季度销量同比增长25%左右，好于市场预期，其年报预增后，今年1季度的业绩同样值得期待。现阶段公司产能仍偏紧，受产能限制2011年公司将主要追求订单质量，将通过调整产品结构，选择性接订单，产品将倾向于高毛利率产品，预计11年公司客车单车均价仍向上移。 2010年由于增加工人及给工人加工资，导致人工成本在2010年体现较多，2011年人工成本增速将放缓，另外，随着规模效应的进一步提高及单车均价的提高，毛利率将提升，预计今年公司净利润增速将超越收入增速。

　　此外，公司有配股再融资的预案，募资主要投向扩产能和投资新能源客车，未来新能源公交客车将成为其业绩另一增长点。传统公交客车毛利率相对不高，通过公交客车专线专用及发展新能源公交客车，可整体提高公交客车的盈利能力；另一方面，新能源汽车是发展趋势，且新能源公交客车将最先产业化，公司募投项目新能源客车在关键零部件上，除电池、电机不考虑投资外，整车电控系统及其它零部件均将进行研发和投资。整车电控系统技术的掌握，将体现公司在新能源客车方面的竞争实力。

　　从走势看，该股近阶段相对强势抗跌，基本在中长期均线处横盘整理，周四放量上涨近七个百分点，形成对盘局上轨的冲击，前高点距离并不远，中期有突破潜力，可适量配置耐心持有。随着时间推移，其低估值优势终将被市场所认可。



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