主题：海通证券：直投、投行业务期待惊喜

　海通证券(600837,股吧)：直投、投行业务期待惊喜下半年走势超出同类个股的机会较大

　　匡志勇

　　自从经历2007年11月份的巅峰之后， 海通证券（600837.SH）在二级市场已经寂寞许久了。在2011年的市场中，海通证券股价往上走还是往下掉，还得看直投业务或投行业务是否会有让人惊喜的表现。

　总体上，海通证券最近几年业绩随着股市而变幻，利润与股市成交量呈明显正相关关系。这都是因为经纪业务长期以来都是主要利润来源。2007年是海通证券利润最高峰，当年营业收入达到112.65亿元，净利润高达54.57亿元。2008年随着大盘一路下跌，股市成交量大为缩水，这一年海通证券利润急剧缩水到33.02亿元。2009年业绩再度随着股市复苏而复苏。

　　从2010年以来，海通证券利润与股市成交额之间的关联度大为削弱。2010年尽管A股成交量仍保持在历史高位，券商之间的“佣金战”大大压缩了经纪业务贡献的利润。去年二季度，海通证券平均佣金率为0.117%，环比一季度下降3%。去年三季度，佣金率再度大幅下滑到0.104%，环比二季度下降11.11%。虽然海通证券佣金水平已经有所下滑，但一位证券行业研究员对第一财经日报《财商》表示，海通证券目前0.104%的佣金水平仍处于券商高位，2011年仍有继续下滑的空间。当然，佣金率下滑并非海通证券单独面临的难关，而是券商股在2011年集体面临的艰难考验。

　　作为主要利润来源的经纪业务在2011年将面临着货币紧缩下股市成交额缩水以及佣金率跌跌不休的双重考验，新一年里海通证券的希望在哪里呢？海通证券投行和直投业务在2010年都排在15家上市券商前列，投行业务尤其是直投业务在新一年利润和项目的释放，将最有可能成为海通证券股价催化剂。

　　海通证券投行业务在2010年曾给股民带来惊喜。截至去年11月份海通证券完成投行项目22个,承销收入达到7.48亿元。值得期待的是，海通证券投行部手中还储备了100多个项目，这些IPO项目的推进都将给海通证券贡献利润。国信证券投行部一人士介绍，在争抢投行项目上，国信证券经常碰到的对手就有海通证券，这被国信投行部评为上海券商中最大的竞争对手。

　　海通证券的直投业务甚至比投行更让人期待。目前海通旗下有两大直投平台，分别是海通开元资产管理公司和海富产业投资基金（原名中比基金）。中比基金是最早的券商直投公司，海通开元30亿元的注册资金也排在券商直投公司第一位。截至去年12月份的数据是，其直投业务已经有7个项目成功上市，另有5个项目过会。随着直投项目陆续登陆股市，无疑将会为海通证券股民带来一浪接一浪的惊喜。在直投业务上，海通证券还通过参与管理产业基金来拓展。海通吉禾股权投资基金的组建，以及参与西安航天新能源基金的海通创新资本管理有限公司都属于这些尝试。

　　在上市券商中，海通证券还拥有净资本高的优势，其400多亿元的净资产规模仅次于中信证券(600030,股吧)（600030.SH），远远超过其他券商。这会让海通证券在可能出台的转融通业务中获得更大收益。

　　目前券商股对应2010年业绩，平均市盈率在22~25倍之间。从交易软件提供的数据看，海通证券市盈率排在15家上市券商的倒数第三位，仅高于宏源证券(000562,股吧)（000562.SZ）和长江证券(000783,股吧)（000783.SZ）。对比起同行，海通证券还具备低估优势。

　　在新一年的市场中，海通证券面临的负面因素除了佣金率的下滑，对于香港大福证券的整合效果值得关注。此次收购使得海通证券管理费用大幅增长。去年前三季度海通证券公布的业务及管理费高达28.35亿元，同比增长46%。英大证券研究员李海燕认为在经纪业务遭受考验的时候，管理费用如此大幅增长对于海通证券2011年业绩也是一个极大考验。

　　资深操盘手江辉认为海通证券在今年上半年表现应该与其他券商表现相对一致。随着直投项目和投行业务的业绩在中报的释放，或者某些创新型业务的突破，惊喜应该是在下半年出现。预计海通证券在下半年走势超出同类个股的机会较大。



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