主题：医药行业：行业高位景气 关注四类投资机会

2007年医药行业经营业绩取得了大幅增长，营业收入和净利润同比增长17.91%、112.87%，扣除投资收益的影响，净利润同比增长60.38%。增长的原因来源于06年总体基数低、投资收益的影响、内生性增长。内生性增长主要包括需求的扩容、产品价格上涨带来的毛利率提升、期间费率的降低等。

08年一季度继续延续增长势头，营业收入和净利润同比增长21.90%、37.32%，扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长47.08%。行业处于高位景气中。

从各子行业看，贡献各有差异。化学原料药受价格大幅上涨和销量攀升的影响，保持强劲的增长势头，化学制剂在需求扩容和相关费用下降的带动下，增长较快；中药子行业增速平稳；生物制品受制于血浆资源和疫苗增速的瓶颈，增长相对较慢；医药商业随着营运模式的创新、效率的提升，毛利率有了明显的改观。

可以关注以下几类公司的投资机会：具有核心竞争力和长期增长明确的企业、医改受益类公司、品牌类中药、原料药公司价格上涨带来的交易型投资机会、具备产业升级能力的特色原料药企业。

一、医药行业07年报、08年一季报整体经营状况良好

（一）行业总体情况：业绩大幅上升，维持高景气度

1、07年年报：增长来源于内生性成长和投资收益

2007年医药行业分别实现营业收入、净利润1921.2亿元、89.1亿元，同比分别增长17.91%、112.87%，其中投资收益利润38.56亿元，扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长60.38%。

　　经营业绩的大幅增长的主要原因：一是2006年国家治理整顿医药行业，使得行业经营陷入低谷，总体基数较低；二是证券市场带来的股票投资收益，约占利润总额的29.05%；三是来源于上市公司本身的经营增长。

　　从内生性成长看，行业的盈利水平和经营质量都有了较大改善。其中，毛利率、净利率水平分别达25.37%、4.64%，同比分别提高了0.35和2.07个百分点；存货周转率和应收账款周转率分别为4.66、6.54，同比分别提高0.31、0.46个百分点。经营效率的提高反映在期间费用方面，营业费率、管理费率、财务费率同比分别下降了0.42、1.31、-0.05个百分点，可以看出，管理费率的大幅下降也是拉动利润上升的主要原因之一。

　　2、08年一季报：延续增长势头

08年一季报显示，医药行业实现营业收入、净利润分别为531.48亿元、27.35亿元，同比增长21.90%、37.32%，扣除非经常性损益影响，净利润同比增长47.08%。

　　从盈利能力和营运效率看，毛利率和净利率同比分别提高了2.17、0.58个百分点，存货周转率和应收账款周转率略有提高，分别提高0.03、0.1个百分点。期间费率变化不大，但经营活动现金流占主营收入的比重相对减少。

　　（二）各子行业贡献各有差异

化学原料药价格上涨，盈利能力提升。从各子行业看，化学原料药增速最快，2007年分别实现营业收入和净利润276.7亿元、16.8亿元，同比分别增长27.07%、143.9%，扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长120.82%；毛利率、净利率分别提高了0.83、1.95个百分点。这主要与2007年大宗原料药VC、VB2、泛酸钙等价格上涨、及特色原料药企业海正药业、华海药业等处于新一轮景气中等相关。08年一季度营业收入和净利润同比分别增长29.92%、273.29%，原料药价格继续维持涨势。

　　化学制剂药需求扩容。2007年化学制剂子行业实现营业收入和净利润分别为291.2亿元、16.94亿元，同比分别增长32.18%、62.82%，扣除非经常性损益后净利润同比增长55%。化学制剂药的增长来源于新一轮医改扩容的推动及相应费用的下降。

　　中药行业毛利率趋于平稳，净利率提升较大。2007年中药子行业实现营业收入、净利润分别为601.9亿元、38.0亿元，同比分别增长16.68%、121.81%，扣除非经常性损益后净利润增长71.89%。08年一季度同比增长16%、14.80%。中药行业在上游中药材大幅涨价的背景下，07年毛利率仍然小幅上涨了0.39个百分点，而在三项费用尤其是管理费用率的下降情况下，净利率提升了近三个百分点。

　　生物制品增速相对较慢。2007年生物制品行业实现营业收入、净利润247.6亿元、8亿元，同比增长13.01%、30.46%，08年一季度同比增长10.66%、22.51%。增速相对较慢，主要是血浆资源存在瓶颈、疫苗行业增长较慢。

　　医药商业毛利率明显提升。2007年医药商业实现营业收入、净利润435.5亿元、5.91亿元，同比分别增长24.18%、61.83%，扣除投资收益的影响，净利润增长40%，08年一季度同比增长25.64%、24%。医药商业在整个产业链条中多年以来居于弱势地位，但随着营运模式的创新、效率的提高、向物流增值服务商角色的逐步转变，毛利率和净利润都有了明显的改观，07年同比分别提高1.06%、0.32个百分点。

　　二、关注四类公司投资机会

（一）具有核心竞争力和长期增长明确的企业

医药企业的核心竞争力体现在以下几个方面：创新能力、营销能力、产品、管理团队等，一个具有长期增长能力的企业一般都具有突出的创新能力、出色的营销能力、市场潜力巨大的产品、优秀的管理团队。这样一类公司有：恒瑞医药、科华生物、康缘药业、华兰生物、国药股份、双鹭药业等。

　　（二）医改受益类公司

医疗体制改革就是要建立“低水平、广覆盖”的医疗保障网络保障体系，医保覆盖面的扩大将刺激基本药物和对医疗器械产品的需求。普药企业的竞争力表现在：规模大、品种多、商业渠道覆盖广、国家重点扶持等。这类公司有：白云山、双鹤药业、华北制药、太极集团等，一些器械类公司如新华医疗、万东医疗、鱼跃医疗等也将受益。

　　（三）品牌中药类公司存在巨大的发展空间

06年整顿医药市场打击商业贿赂以后，医院市场销售增速明显放缓，但OTC市场却获得了快速发展，已经占药品销售的40%左右。而中药类大部分品种都是属于OTC，品牌类中药符合现代人“品牌消费”的理念，尤其是前一段时期出现的假药、劣药事件，更强化了患者消费品牌药品的意识。在国家鼓励“小病进药店、大病进医院”背景下，品牌类中药公司将获得巨大的发展空间。重点公司有：千金药业、江中药业、云南白药、同仁堂、东阿阿胶等。

（四）关注原料药价格上涨带来的交易型投资机会

2007年以来，传统出口优势的大宗原料药普遍进入景气周期，价格上涨，销量攀升。其原因包括：一是人民币升值导致出口按美元计算的价格升高；二是大宗原料药全球对中国的依赖，如VC、青霉素工业盐等80%-90%的产能在中国，中国的产能能直接影响市场供给平衡；三是经过几年的行业淘汰和调整使部分企业转产或停产造成了缺口；四是环保措施的加大、工业成本的提高推动价格上涨。

　　我们认为原料药景气周期08年仍将维持，原因是：国家环保总局对主要污染物的控制，将使得原料药产能限制达到25%左右（至2010年）；医药原料药排污标准提高，促使企业治理成本提高至少30%，部分企业面临生存压力将淘汰出局。重点关注的原料药品种有：VA、VC、VE等，相关公司有东北制药、华北制药、新合成、浙江医药等。

　　此外，海正药业、华海药业这两家生产特色原料药的企业，面临跨国公司专利药即将到期的产业转移和向制剂的产业升级机遇，将迎来巨大的发展潜力。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。