主题：下周开门红定局?

　编者按：继周四收出中阳后，周五两市大盘继续低开高走，成交量明显放大。值得关注的是，盘面出现了三个积极的信号，这或许成为主导短期市场的重要风向标。那么在两连阳后，下周一行情能否继续高奏凯歌呢？

　　央行对部分中小银行实施差别准备金率

　　消息人士日前向记者透露，春节后，央行对部分中小商业银行实施了差别存款准备金率的调控措施。这些银行主要是城市商业银行。

　　这是央行今年宣布实施差别存款准备金动态调整后采取的实质性举措。当前，物价上行压力较大，不少机构预测1、2月CPI涨幅可能超过5%，潜在通胀风险因素仍未消除。预计央行将在上半年特别是一季度，使用较严厉的调控政策工具组合。差别存款准备金率作为调控的常态工具走上了政策前台。

　　一季度央行面临较大的流动性管理压力。新年伊始，在储备项目贷款需求释放及信贷"早投放早受益"观念推动下，人民币新增贷款出现井喷，中小银行放贷冲动强烈。某国有大银行总行有关人士表示，央行此前已定下各行1月新增贷款额度不能超过全年目标总量的12%，但1月前两周各行放贷额度已突破该比例。之后在政策严厉调控下，不少银行1月下旬放缓信贷投放节奏，部分银行暂停当月贷款投放。尽管如此，1月信贷还是超过1.2万亿元。

　　为有效控制货币信贷，实施差别准备金率成为央行必然选择。央行拟定的差别存款准备金率实施公式为，银行上缴的差别存款准备金率等于按照宏观稳健审慎要求测算的资本充足率与实际资本充足率之差，再乘上该行的稳健性调整参数。

　　业内人士指出，根据央行公式，资本充足率越低的银行，被实施差别存款准备金率的概率越大。去年以来银行信贷大扩张，不少中小商业银行的资本充足率已触碰监管红线。（中国证券报）

　　3月期央票利率涨幅创近7年新高

　　银行短期头寸的爆棚，令昨日隔夜回购利率大幅走低近100个基点。同时，节后大量现金集中释放至银行体系，又增强了央行趁机提升央票利率，进而在未来继续增量发行，以对冲基础货币及平滑全年到期资金的可能性。

　　昨日，央行招标发行了兔年首期央行票据，该3个月期央票发行利率上行36.54个基点至2.6242%，单次涨幅创下近7年新高。此前一期（1月13日）央行发行的3月期央票利率为2.2588%。资料显示，2004年5月18日的该期限央票利率曾上涨达66个基点。

　　参与投标的银行交易员向记者表示，尽管本次招标数量依旧维持10亿元地量，但随着节前大量支付的现金头寸回流到位，短期内加剧了银行投资需求的释放。"尽管一、二级市场利差还存在，但央票的流动性比较好，有资金就先配着。"该交易员说。

　　据中债收益率曲线显示，昨日的3个月期央票现券收益率约为3.3426%，较周三3.51%的水平已回落17个基点，表明资金面的短期充裕暂时压过了通胀预期对市场的不利影响。

　　上海某货币市场中介人士告诉记者，节后首日资金价格上涨，更多是缘于此前央行16天期限逆回购到期回款需求的激增。而到了昨日，一方面节前支付的大量现金已基本回流至银行，而另一期限逆回购的回款将在下周一到期，短期内银行间市场资金价格自然就回落了。

　　据悉，昨日的质押式回购加权平均利率隔夜品种报于2.8805%，较前一日大幅下挫99.64个基点，这也是半个多月来首次回到3%之下的水平。两个月期限内其他品种价格也有不同程度的下跌。

　　机构分析人士称，与节前普遍在8%左右的高位相比，现在的整体资金价格中枢有望慢慢恢复常态。而管理层对银行信贷的持续监管，也将在一定程度上增大债券市场等的可用资金。（证券时报网）

　　央行本周净投放780亿元

　　央票发行在连续暂停三周后重新启动。受加息影响，本期央票中标利率2.6242%，较此前一期上涨36.54个基点。

　　昨日央行在公开市场象征性地发行了10亿元3月期央票，重启公开市场操作。由于央行本周上调存贷款基准利率，央票发行利率也同步上行。分析人士表示，央票连续三周停发，一方面在于一二级市场利差倒挂现象严重，机构对央票的认购热情相对较弱，所以使得央票一直呈现低迷的发行状态，市场一度认为央票这一数量型工具失效；另一方面为了缓解春节前市场资金面高度紧张的情况。

　　数据显示，本周公开市场到期资金790亿元，央行周四并未进行正回购操作，一周内公开市场将净投放资金780亿元。另有分析称，央行可能在2月底或3月初再次动用另一数量型工具即提高存款准备金率，以回收流动性。（北京商报）

　　央票地量重启 准备金率仍需上调

　　在周四的公开市场操作中，央行重启了节前暂停的央票发行。但考虑1月仍高企的新增贷款，以及随升值预期而增加的外汇流入，未来一段时间流动性压力仍大，央行有必要再次提高准备金率，动用差别准备金工具。有机构预期，一季度仍有两次整体上调准备金率，并升至20%水平的可能。

　　央行10日公告，当日发行10亿元3个月期央票，发行价格99.35元，参考收益率2.6242%。较1月13日发行的上一期3个月期央票，这一发行利率高出36.54个基点。由于央行9日上调基准利率，央票发行利率上行也在预期之中。市场预期，1年期央票发行利率也将上行，这有助于进一步收窄央票一二级市场利差，恢复公开市场的流动性回收功能。

　　但在记者看来，在今年的货币调控中，常规的央票难以发挥较大作用，收缩仍将倚重准备金工具。显而易见，随着货币紧缩，利率进入上行周期，银行议价能力提升，净利差的上升仍有空间。中金公司预计，此次加息将提高上市银行2011年净息差0.3个基点，提升2011年净利润0.2%。故此，即便在收紧信贷的窗口指导之下，银行的增量资金依旧偏好放贷。

　　再观察当下的流动性回收压力，中银国际的研报预计，春节过后，超过1万亿元的现金将会重新转换为可用于结算的银行超储资金，而2、3、4三个月公开市场到期资金分别为4150亿元、6670亿元和5060亿元，合计近1.6万亿元，同时每月还有3000亿元左右的外汇占款，整体银行超储资金将有3.5万亿左右的流入规模。

　　就内部的M 2来源而言，市场预期，1月份新增贷款超过1万亿元，这与央行的调控目标存在一定差异，也反映出继续紧缩的必要。再观察外部的流动性来源，明显的趋势是，自去年4季度以来，资本流入显著上升。年初以来，人民币汇率更是屡创新高。不少专家和机构一致预期，为应对外部的输入性通胀因素，人民币今年的升值幅度或达5%，这将进一步加大流动性压力。

　　故此，2月份继续收缩流动性应该是大概率事件。具体到未来的紧缩方式、节奏和力度，则需要关注差别准备金工具和通胀形势的变化。华创证券的研报表示，从政策决策的角度讲，目前全球大宗商品价格的持续上涨并创出新高，加剧了中国决策者控制通胀的决心。因此，随着首次加息的启动，预计各类控制通胀预期的政策也会跟进，部分商品价格控制、更严厉的信贷窗口指导、动态差别存款准备金调整以及人民币加速升值，预计都将在决策者考虑范围之内。

　　经济学家巴曙松认为，差别存款准备金率将参照"GDP+CPI"动态调节。这是一种具备逆周期调节功能的信贷监管措施，这种管制方式的优点在于有一个可预期、公开、透明的实施规则和公式，并据此按月测算，因此相对于信贷规模控制有所改进。再者，与信贷规模控制相比，差别存款准备率的调节方式对于商业银行违规的惩罚机制也相对有效。

　　不过，也有观点称，1月份的流动性紧张减缓了回笼压力。但笔者认为，这一局面正体现了调控面临的悖论。一方面，银行年初的放贷冲动，以及连续上调准备金率的累积效应，集中体现在了1月份银行间市场的流动性紧张之上；另一方面，要加强流动性管理、控制通胀，就需要抑制信贷的过快增长，需要加大资金的回笼力度。

　　或许正如大成基金所言，在目前流通速度明显低于历史水平的情况下，没有人知道多少的货币信贷才是合理的，政策只能试错，除了利率水平和银行头寸等指标外，最关键还是通胀变化。试错就意味着如果央行观察到真的过紧，就会适度放松，如此循环。相信春节后流动性异常紧张的局面可能会有所缓解，但资金偏紧的局面可能长期存在。（经济参考报）

　　公开市场操作重启 3月期央票发行维持地量

　　暂停了四周的公开市场操作在春节后重启。受央行再度上调基准利率影响，央票发行利率大幅上扬。但央票发行量仍维持地量，央行仍向市场净投放资金。

　　央行昨天（10日）在银行间市场发行了10亿元3月期央票，发行利率为2.6242%，较此前上涨了37个基点。当天央行没有进行正回购操作。这是央行时隔4周后再度进行公开市场操作。

　　春节前由于存款准备金率上调和春节假期临近的叠加效应，银行间市场资金面一度非常紧张，央行公开市场操作也因此暂停。随着春节效应的消散，央行再度发行央票，恢复日常的公开市场操作。不过，目前央票发行量仍维持地量，其象征性意义大于实际意义。

　　分析人士指出，目前央票一二级市场利率倒挂空间仍然巨大，央票难以放量发行，央行重新发行央票无法发挥实质性的回笼作用，仅具有象征意义。

　　央行于2月9日再度上调存贷款基准利率25个基点，受此影响，债券市场利率水平又有所上扬，不过由于市场对加息早已有预期，利率上行幅度不大。目前1年期央票利率较节前上行10多个基点至3.58%附近，3月期央票二级市场利率在3.3%左右，与节前相差不大，该利率仍高于一级市场70多个基点。

　　目前银行间市场资金面已经重归宽裕，货币市场利率有较大幅度下降。昨天银行间隔夜回购加权利率为2.8805%，较前一交易日下跌了99.64个基点，7天回购加权利率为3.9618%，较前日下跌17.91个基点。（第一财经日报）

　　货币市场回归宽松 隔夜利率大跌100基点

　　昨日银行间货币市场再度回归宽松，无论长期品种还是短期的隔夜、7天品种，市场供需两旺。隔夜利率由于资金供给充裕，大幅跳水近100BP，重回3%下方。另一方面，或许是由于月底再次调整存款准备金率的预期越发强烈，吸引了不少1个月以上品种的融资需求，昨日长端的1-3个月品种平均成交量都达到60亿左右，利率相应的也随短期品种的下行而小幅回落。

　　昨质押式回购成交3202.24亿，比上个交易日微幅增加约2.69亿元。全天隔夜回购总量为2132亿，较前日减少264亿，融入方主要集中在个别联社、券商及部分城市商业银行，资金从紧的局面瞬间烟消云散，但是需求的减少使得成交量有所萎缩。由于资金供给充足，隔夜开盘仅在2.60%，为昨日的最低成交价，盘中最高价不过与前加权利率持平在3.90%，盘中加权利率最终收在2.88%，较之前大幅跳水100BP。受隔夜利率暴跌，7天回购利率昨日也跌破4%，开盘仅在3%，盘中虽然也有高达7.71%的最高价成交，但加权利率依然下行约20BP至3.96%。由于节前央行21天逆回购即将到期，刺激了7-14天的需求，尤其是7天品种，昨天成交量高达715亿。14天品种成交量也超过150亿，加权利率收在4.58%，较之前回落28BP。加息给市场带来的兴奋还未平复，但是月底或将调整准备金率的预期也愈发强烈，导致昨日长期品种交投异常活跃，从回购数据来看，1个月至3个月品种成交量在45-65亿不等。受短期品种利率下滑，长期品种也皆有下行的迹象，但成交利率基本在5%附近，相比短期品种利差明显，中介买卖双方报价都较为踊跃。更长期限的4个月和6个月品种也有少量成交，加权利率分别在5.01%和5.7%。变化不大。

　　由于资金面回归宽松，昨隔夜Shibor首当其冲，大幅回落，其余期限品种也有不同程度的下行。其中，隔夜SHIBOR下行97.17BP至2.8758%，七天SHIBOR随之下行11.86BP至3.9717%。（上海证券报）

　　准备金率近期或再上调

　　央行连续13周净投放累计放水9千亿元

　　昨日，央行在公开市场发行10亿元3个月期央票。由于资金面大为宽松，业内认为，在加息后，央行再次调升准备金率的机会仍很大。

　　另据预测，1月份新增人民币贷款可能达1.2万亿元，加剧央行控制信贷增长的压力。而央行对社会融资总量的调控方案有望出台。

　　随着央行在9日起加息，昨日发行的10亿元三个月期央票发行收益率大幅走升至2.6242%，高于三月期存款利率2.60%，但仍远低于二级市场利率3.5048%，不排除未来有继续上升的可能性。预计其他期限央票的发行收益率也有望随本次升息而顺势走升。

　　加息无法

　　替代准备金率

　　节前，为缓解连续上调存款准备金率和春节备付压力等多重影响，央行在1月底重启逆回购操作，至少向银行投放了3500亿元的流动性，将在春节后陆续到期。此外，财政存款也有超过千亿元到期。

　　市场预计，考虑到央行仍可能加息及公开市场此前的操作节奏，短期来看，央票利率一二级市场倒挂难以改观，银行体系的流动性回收还有待央行采用准备金率上调等工具（包括差别准备金率）。

　　兴业银行（601166）资深经济学家鲁政委预计，一季度仍可能有两次准备金率上调，其中一次或在2月份。"利率调整无法构成对准备金率调整的替代。"鲁政委对记者表示。

　　链 接

　　1月份新增贷款或升至1.2万亿

　　央行可能于下周公布1月新增人民币贷款数据。而据经济学家预测，中国金融机构1月份新增人民币贷款规模可能达到1.2万亿元，较前月大幅扩大，从而加剧央行控制信贷增长的压力。

　　年初贷款大幅增长不足为奇，因为金融机构通常在贷款额度重新设定后大举放贷。去年1月份的新增人民币贷款额更高，达到1.39万亿元。经济学家表示，贷款飙升将加剧通货膨胀压力。

　　社会融资总量统计方式有望出炉

　　据报道，央行已拟定一份征求意见稿，拟编制和公布社会融资总量以及更大口径货币供应量M3、M4。分析认为， 这可能影响到监管层对通胀态势的判断和货币政策选择。

　　非信贷类融资猛增

　　广发证券（000776）的分析报告认为， 央行采用"社会融资总量"的统计方式是与建立弹性货币信贷目标制密切相关的。

　　而央行建立"弹性货币信贷目标制"的主要原因在于M2统计口径意义上的货币总量已经很难完全衡量社会总需求，从而很难有效解释物价变化。

　　目前，非银行融资的快速发展事实上抵消了"紧缩信贷紧缩货币紧缩需求"的货币政策效力。交通银行（601328）首席经济学家连平指出，2009年以后非信贷类融资得到较快发展，信贷融资占总融资85%以上的局面逐渐改变，预计2010年信贷类占比约为75%，股票融资和债市融资各占12.5%，如果考虑银信合作等融资方式，非信贷类融资占比会更高。

　　因此，未来货币信贷目标需要根据社会融资总量的变化随时作出调整。据透露，社会融资总量的统计口径将包括本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、股票筹资、外商直接投资和外债。（广州日报）

　　崔永：再提准备金率迫在眉睫

　　央行票据上半年到期量较大，尤其是3月份到期量将近7000亿元，如果央票发行利率不提高，公开市场难以再次发挥平滑货币市场利率的作用，这就有必要发挥准备金率的对冲功能。从这个角度来看，提高准备金率已迫在眉睫，而加息时间窗口则要到二季度才会再次开启。

　　2011年2月9日，也就是央行宣布提高存贷款基准利率的次日，央行宣布重启暂停三周的中央银行票据发行。央行发行票据期限为3个月，发行量为10亿元，发行方式为价格招标。尽管考虑到货币市场利率春节后大幅降低，央行票据的发行量较低，但最终中标利率大幅攀升到2.62%，比1月13日最近一次中标利率上升36个基点。考虑到三月期央行票据与一年期央行票据之间的利差一直维持在50个基点以上，这意味着2月15日逢周二发行的一年期央票中标利率有可能会攀升到3%以上，这将超过当前3%的一年期存款利率。在这种情况之下，再次动用准备金率工具或者让人民币对美元汇率中间价不断创新高就势在必行了。春节后的加息显然已经打开发行央票、准备金率等数量型工具启动的时间窗口，如果继续拓展数量型工具的使用空间，再次上调存贷款基准利率在所难免。

　　从目前情形来看，"两会"之前有可能也有必要再次提高人民币存款准备金率，而加息时间窗口则要在今年二季度才会再次开启，尤其是"两会"之前和期间动用的可能性微乎其微。

　　首先来看准备金率工具的使用情况。准备金率调整主要看外汇占款增长情况、超额准备金率水平以及货币市场利率走势等三个方面因素，尤其是自从2007年以来准备金率演变为日常性对冲工具之后，准备金率调整主要看外汇占款的增长情况。我们不掌握顺差顺收、央行购汇量、超额准备金率等高频数据的变动情况，但从不断创新高的人民币对美元汇率中间价、持续将近一个月走软的美元以及持续保持高位的NDF隐含升值率等情形来判断，2011年元旦以来，外部资金还在继续涌向中国。预计1月份新增外汇占款可能突破4000亿元，而今年上半年新增外汇占款则会保持平均每月4000亿元左右的规模。尽管人民币升值步伐在加快，但在升值到位之前，人民币进一步升值预期很难消除，热钱还是会继续流向中国套利。除非央行将汇率一步升值到位（这显然不符合人民币汇率形成机制改革所应遵循的渐进性原则），否则央行还是会被迫进行冲销性干预，也就是在外汇市场上不断买入外汇的同时，在银行间市场上不断地买进人民币。因此，预计央行会在"两会"前后提高准备金率，而在今年二季度会再次提高准备金率。

　　其次来看公开市场操作工具的使用情况。尽管准备金率调整要考虑对货币市场利率的重大影响，但由于准备金率更加侧重于对冲外汇占款渠道投放的流动性，因此维护货币市场利率稳定的重任就落到公开市场操作的身上。其实，在2003年4月份至2007年上半年，央行票据很大程度上充当了对冲外汇占款渠道投放流动性的职能，但自从2007年下半年，央行票据余额达到4万亿元之后，央行票据发行就成为平滑货币市场利率的重要工具。该工具创立之初的对冲职能丧失了，表现为央行票据余额2007年下半年以来一直维持在4万亿元左右的水平之上，不再提高。

　　2010年11月份以来，为了配合不断提高准备金率对冲外部流动性，公开市场操作方面已经连续13周保持净投放的态势，春节前货币市场利率飙升的时候，甚至在时隔四年之后重启逆回购并历史上首次全面暂停央票发行，以期向市场投放流动性，维护货币市场利率的稳定。不过，随着春节后加息的推出以及货币市场利率的回落，在正式上调存贷款利率当日，央行又恢复了央行票据的发行，虽然发行量仅有区区10亿元，但中标利率却大幅攀升，预计2月15日逢周二发行的一年期央票中标利率可能会超过3%的一年期存款利率。尽管2007年上半年之前央行票据作为流动性对冲工具的时候，一年期央票发行利率一度大幅超过一年期存款利率，尤其是2005年上半年之前，为了保证央行票据的发行量，一年期央票利率大幅超过一年期存款利率。不过，2007年下半年以来也就是央行票据演化为平滑货币市场利率工具之后，一年期央行票据发行利率就再也没有超过一年期存款利率。

　　因此，尽管央行票据今年上半年到期量较大，尤其是3月份到期量将近7000亿元，如果央票发行利率不提高，公开市场也很难再次发挥平滑货币市场利率的作用，这就有必要发挥准备金率的对冲功能。从这个角度来看，提高准备金率已迫在眉睫，投资者很可能会在"两会"之前看到央行宣布再次提高准备金率。

　　最后来看一下利率工具的使用情况。由于利率与物价、消费、投资等主要经济变量之间的关系在短期之内是复杂的和不稳定的，所以在利率决策操作过程中，决策者更多的是考虑如何把利率调整到中性利率水平。所谓的中性利率或者说自然利率，就是既不会引起通货膨胀也不会引起通货紧缩的利率水平或者说与投资回报率基本一致的利率水平。

　　从目前2010年以来股市平均22.2倍市盈率所对应的银行4.5%的投资回报率、60%的资产负债率以及6.5%左右的一般贷款加权利率等情况来看，央行最多还有两次的加息机会，而且一旦加息一次以上，投资者的盈利预期和流动性预期可能会随时发生逆转，股市资金就有可能回流到银行体系。考虑到央行选择在春节后的第一个工作日以及1月份CPI涨幅可能再创新高的时机加息，"两会"之前，再次加息的可能性很小了。主要原因在于：一方面，2月份甚至3月份CPI涨幅同比和环比双双回落将是大概率事件，在此期间再次加息已无必要。农业部的日度数据已经显示了这一点，农业产品批发价格指数已经由春节前一日的96.5大幅回落到2月9日的90.0。另一方面，在中国还没有完全摆脱盯住或者爬行盯住美元的汇率体制的情况之下，尽管人民币对美元汇率中间价不断创新高，尽管美国经济近期表现良好，但如果美联储迟迟不加息，中国频繁加息显然也是不利于抑制套利交易资金不断涌入的。所以，预计一季度央行不会再加息。只有到了二季度，随着美国加息预期的增强以及中国CPI涨幅可能再创新高，央行再次加息的可能性才会加大。（中国证券报）

　　N新联大涨37.28% N东方铁涨4.25% 兔年新股首秀均未破发

　　今日两只中小板新股上市，早盘东方铁塔（002545）（涨0.03%，报39.50元，新联电子（002546）涨24.26%，报42元。开盘后，两股表现不一，东方铁塔窄幅震荡，而新联电子一路走高，盘中最高摸高46.50元，在新联电子走强的刺激下，东方铁塔也开始上扬，截止午盘收盘，东方铁塔涨5.6%，报41.7，新联电子涨33.61%，报45.16元。

　　东方铁塔本次上市3480万股，发行价格为39.49元/股，对应市盈率为50.50倍。公司是主营钢结构和铁塔类产品研发、设计、生产、销售和安装的高新技术企业，核心产品电厂钢结构居行业龙头地位。

　　新联电子本次上市1680万股，发行价格为33.80元/股，对应市盈率为57.29倍。公司专业从事用电信息采集系统的软、硬件生产，具有主站、通信信道和现场终端的全系列产品。（中国证券网）

　　传IPO规则修订中 年内推出

　　近期内地股市新股的不断破发，再次引发了市场各方对新股发行体制改革能否在2011年有重大突破的极大关注。

　　一位接近监管层的业内人士告诉经济通通讯社，"新股上市首日炒作的行为虽然已经得到显著抑制，但最近出现的新股连续破发也引起了监管层的注意，他们目前正在修订首发及相关配套规则，预计将在年内推出。"

　　事实上，监管层希望通过实现新股定价市场化来实现一级市场和二级市场价格接轨的目标早已提出，其中，引入存量发行在2010年年初就已经被提出是改革重点。

　　"但实际看来，难度颇大。"该人士坦言，"希望可以借近期新股破发的现象推动其尽快成行。"

　　该人士表示，继续完善询价机构，通过制度性规范来推动询价机构更加尽责也将成为今年监管层改革的重要内容之一。

　　新股频繁破发不正常

　　上述人士坦言，新股持续破发和新股首日猛涨的情况都是不正常的，如果这种情况持续下去，对中国证券市场有百害无一利。（香港商报）

　　新股发行市盈率大幅下降

　　信息时报讯 （记者 徐岚） 在今年伊始暴风骤雨式的破发潮打击下，新股的发行泡沫终于受到打压。昨日，5只创业板和1只主板新股发行，发行市盈率较前期略有下降，5只创业板新股的平均动态PE为30.1倍，而内蒙君正（601216）的动态PE则为20.5倍。据统计，2月份以来已具备发行价格的10只新股的平均发行PE仅有52倍，较之去年12月份的75.8倍与今年1月份的72.9倍都出现了大幅下降。

　　新股发行市盈率大降

　　昨日发行的6只新股中，除了一只沪市主板的内蒙君正以外，其余华峰超纤（300180）、佐力药业（300181）、捷成股份（300182）、东软载波（300183）和力源信息（300184）等5只均为创业板公司。从估值水平看，5只创业板新股的平均动态PE为30.1倍，内蒙君正的动态PE为20.5倍。从PEG（按2011年动态市盈率与2012年预期业绩增速计算）来看，除华峰超纤与内蒙君正的PEG为0.9倍之外，其余新股的PEG均在0.5~0.8倍之间。国都证券研究员张翔认为，本轮新股估值处合理水平，估值较具吸引力。

　　而在兔年的首个交易日，也有4只中小板新股完成网上申购，除凯美特气（002549）发行PE仍处60倍以上外，金新农（002548）与千红制药（002550）分别只有40倍与40.51倍，而春兴精工（002547）发行市盈率只有34倍。

　　据统计，2月份以来已具备发行价格的10只新股的平均发行PE仅有52倍，这一发行水平较之去年12月份的75.8倍与今年1月份的72.9倍都出现了大幅下降。

　　不过需要注意的是，算上这两个交易日完成网上申购的两批新股，兔年首周即迎来10只新股齐发。从这一数据来看，虽然去年年底以来的新股破发潮已经对一级市场定价产生影响，但发行节奏并没有放慢的迹象。

　　破发潮打压是首因

　　对于兔年首批新股平均发行市盈率略降的现象，分析人士表示，由于前期二级市场较为波动，新股上市出现频频破发的情况，市场趋于谨慎。

　　最近的例子就是大智慧（601519）（601519）。在上市首日险守发行价之后，大智慧在新年第一个交易日开盘便跌破发行价。1月28日，大智慧正式登陆上海证券交易所，发行市盈率达到88.89倍。随着昨日大盘飘红，大智慧也上涨3.78%，最终收于23.64元，虽然略在发行价之上，但3.19%的细微差距仍然让投资者心有余悸。

　　超募资金热逐渐退潮

　　据巨灵金融服务平台数据统计，今年以来上市的38只新股中，仍然有17只处于破发状态，其中华锐风电（601558）（601558）、安居宝（300155）（300155）、天瑞仪器（300165）（300165）、海立美达（002537）（002537）、亚太科技（002540）（002540）和风范股份（601700）（601700）等6只个股距发行价跌幅均在10%以上。

　　与频繁破发相对应的是，新股的超募资金也在明显降低中。2月份以来新股的实际募集资金与预计募集资金的比例为176%；而在去年12月份，36只新股的平均超募比例竟高达235%。对比之下，新股的超募比例下降幅度超过两成。

　　有分析人士表示，今年1月份新股发行过程中前所未有的破发潮，是当前新股发行估值回落的重要推手，频频破发必然让询价机构的报价愈发谨慎，尤其是是超募资金的退潮更表明打新市场人气严重不足。

　　券商建议

　　参与打新仍需谨慎

　　新股破发会否在2月份退潮，是否意味着打新包赚时代还会重来？对此，券商分析人士的态度暂时还比较谨慎。

　　由于目前二级市场较为波动，新股上市不断出现首日破发的情况，诸多券商建议投资者谨慎参与申购，"假设在5只新股中仅有2只新股破发，对于追求无风险收益的打新资金来讲，这种收益还不如不要"。

　　而第一创业证券研究所策略分析师周海峰也表示，前期新股频频破发对市场产生的影响非常明显，所以打新收益在近期不会立即回升，加之当前二级市场依然处于弱势，建议投资者还是谨慎打新，整体性的机会暂时不会出现。

　　不过，也有分析师认为，总体来看，新股首日频繁破发已对后续新股定价水平构成抑制作用，使得近期申购新股的风险明显降低，建议投资者选择发行价较为合理及市场关注度较高的新股进行申购，公司所处行业背景、发行市盈率与同行业其他公司是否具备比较优势，均是选择申购标的重要参考指标。

　　在具体申购选择方面，国都证券认为，从业绩一致预期所显示的成长性来看，捷成股份和力源信息预期今明两年平均业绩增速分别为59%和51%，成长性十分突出。内蒙君正、佐力药业、东软载波与华峰超纤的预期增速在39%~44%之间，也具备良好的增长预期。（信息时报）

　　国泰君安：抗加息聚人气 股指该跌不跌

　　在节前股指五连阳后，鞭炮声中的突然加息，打乱了股市的上升节奏。昨日沪深两市受加息打击，顺势低开，但在20日均线2760点处止跌企稳。随后在金融、汽车、家电、化工、钢铁等板块走强带动之下股指逐级攀升，盘中不久便有西藏发展（000752）、钱江生化（600796）、广州药业（600332）等个股涨停，午后农业、农药化肥板块整体上扬，临近尾盘，节前一度回落的有色金属、煤炭石油、稀土永磁等板块又重新活跃，该跌未跌的行情吸引了大量短线资金和人气，沪指迅速冲破2800点整数关口，并接连放量收复年线，最后以2818点报收，上涨44点，加息阴线已被一根长阳线吞没，两市共有46只个股以涨停报收，出现了近来少有短线强势行情。说明短线在顶住加息压力之后，A股市场获得了进一步走强的人气。但是，节前较为强势的高铁板块却逆势回落，说明市场中多空角色转换迅速、分歧依旧。

　　基本面角度，美国经济复苏稳健，中国PMI数据反映内需依然强劲。道琼斯工业平均指数在我们的春节长假期间创出八连阳，站稳12000点，直接带动全球股票市场趋暖，也给节后A股市场起到垫底效应。另外，此轮加息基本在机构的预料之中，周边股市几乎未收影响，除了加息日公布方式特意选在春节长假最后一天略感意外，短期对股票市场的资金面影响不大。而机构普遍解读为这是新一轮加息窗口的开启，也显示央行控制通胀预期的坚定决心。经过连续三次利息上调，一年期、三年期和五年期存款利率累计上调了0.75、1.17以及1.4个百分点，但相对今年对于投资股市的收益预期相比较，并不吸引大规模资金撤离股市；相反，2月份超过半数私募基金看好大盘蓝筹，其入市增仓操作本身也反应部分强风险偏好的机构观点。随着房地产等行业受到影响更大，甚至部分原本进入房地产等行业短期投机的资金会反流至股市进行投机。

　　板块方面，受到再度加息冲击最大的地产板块出现强劲整体反弹走势，二、三线低价地产股涨势更为明显，其中刚泰控股（600687）、中关村（000931）等个股报收涨停，广宇发展（000537）、中弘地产（000979）和"招保万金"四大地产龙头也涨幅居前。此外，生物制药板块中重点医药公司的PE大幅下降，引发抄底资金介入；昨日盘中就有白云山A（000522）、联环药业（600513）、海王生物（000078）、达安基因（002030）、安科生物（300009）、三普药业（600869）等个股涨幅较大。虽然目前今年我国北方粮食主产区旱情严重，但是新近公布的国务院粮食生产十大措施利好涉农公司，盘中农业板块再显强势，板块整体涨幅居首。

　　年报行情逐渐拉开序幕，截至2月9日，沪深两市共有63家公司披露年报，实现营业总收入1192.64亿元，同比增长21.72%；实现净利润92.37亿元，同比增长82.28%。其中，41家公司利润实现增长，8家公司业绩扭亏为盈。

　　技术上，股指半年线稳步上行并顺利金叉年线，这为大盘继续上行创造了良好的技术支撑，MACD红柱进一步放大，多方渐趋强势。但是，上证股指反弹已至重要压力位置，多条长期均线汇聚于2850点附近，股指继续反弹需要成交量的有效配合，特别是权重板块目前资金压力明显，短期市场凭借中小市值个股很难长久支撑大盘，因此估计两市维持缩量反弹走势。短线坚持追逐热点、高抛低吸的滚动操作。但中线操作选择上，大部分机构预测板块性机会在二季度出现，因此可继续逢低介入上海本地股、农业、水利、医药、装备制造等强势板块个股。

　　兴业证券：兔头肉不多 但能过把瘾

　　周四汽车、家电等行业的爆发除了销量好于预期因素外，更多地体现了在今年资金面偏紧背景下，投资者立足低估值蓝筹的防御型策略。流动性收紧对资产价格的影响主要分为两个阶段，第一个阶段是流动性收紧对估值产生的压力，这一阶段，估值上相对安全的品种具备较好的防御能力，第二阶段则是流动性收紧累计效应对实体经济产生负面影响，从而导致业绩不达预期，业绩增长相对确定的行业具备较好的防御能力。因此，我们判断，今年低估值蓝筹股表现有望显著好于前两年。

　　投资开工旺季渐进，积极迎接原材料补库。由于气候等方面的因素，春季是传统的投资开工旺季，企业在此之前会备足原材料库存，观察制造业PMI 原材料库存指数以及与工业原材料相关性较高的中下游行业原材料库存指数可以很明显的发现原材料补库存的季节性特点，即在每年的2-4 月份期间，制造业原材料库存都会经历一次快速的上升。结合政治因素考虑，3 月份"两会"之后，各地在"调结构"、落实"积极财政政策"的旗号下，真实需求释放有助于激发盈利的乐观预期，焦煤、建材等行业是春节攻势的主力军。

　　投资策略上，2、3 月份，经济增长环比平稳、通胀失控的风险下降，货币政策调控趋于合理化，A股流动性阶段性改善，从而春季攻势有望延续。但兔头行情需要多一些耐心，建议以逢低吸纳为主！配置上，立足估值安全性及博弈弹性，以焦煤、建筑建材、机械、交通运输、汽车、保险、房地产等行业为优先配置对象。（兴业证券研发中心）

　　不惧调整 春耕行情将如火如荼

　　今日两市低开后快速下探，但很快在半年线上方止跌企稳。随着热点的扩散，大盘不仅回补了早盘缺口，还顺势站上了空方的最后一道防线--60日均线。随后在获利盘的打压下，股指有所回落。午后多方重振旗鼓并在地产股的推动下，再创反弹新高2835点，最终大盘以小阳线报收。两市成交量明显放大，反映出场外资金入市意愿强烈，这有利于行情进一步向纵深方向发展。

　　盘面上：板块大多数上扬，具备估值优势的地产股后来居上，成为市场的绝对热点，其中中粮地产（000031）、中华企业（600675）均出现大涨。随着抗通胀题材股的轮番活跃，商业连锁板块也不甘寂寞，鄂武商A（000501）、苏宁电器（002024）等个股涨幅逾4%，刺激板块个股纷纷走强。另外，建材、机械板块受到资金青睐，表现较为为抢眼。而煤炭石油、水利建设板块走势疲软，是做空大盘的主要力量。

　　消息面：国务院10日在京召开全国粮食生产电视电话会议，温家宝总理作重要讲话。他强调，稳定发展粮食和农业生产，是管理好通胀预期、稳定消费价格总水平的基础，也是实现经济平稳较快发展和社会和谐稳定的基础。各地区各部门要牢固树立大局意识，进一步加强领导，加大支持力度，抓好政策落实，努力促进粮食和农业生产稳定发展。另据报道，春节后，央行对部分中小商业银行实施了差别存款准备金率的调控措施。这些银行主要是城市商业银行。

　　尽管货币紧缩政策依然困扰着A股，但是本轮反弹的起点刚好与第三轮房地产调控政策同步，这意味着地产投机资金进入股市概率较大。而从目前A股估值来看，大盘蓝筹股市盈率在15倍左右，投资价值极为明显，这也将增加对场外资金的吸引力。再加上再加上外围股市迭创新高，人民币升值速度加快，大盘已经具备了反转的全面条件。

　　后市展望：正是由于周二的小幅调整，大盘不但清洗了节前众多获利盘，而且修复了超买的技术指标，使得A股市场有了进一步走强的动能。从技术上看，多方各个击破，基本上已经收复了日线级别各条均线，尤其是半年线拐头向上并金叉年线，为大盘反转创造了良好的技术支撑。技术指标上看，MACD红柱进一步放大，黄白线逼近多方区域，但是KDJ向上力度有所减弱，且J值超卖严重，这意味着在大方向向上的情况下，震荡调整依然不可避免。总体来看，大盘反弹格局已定，盘中调整将成买入良机。（华讯投资）

　　上档压力显现 不宜追涨操作

　　股指早盘冲高后出现回落，但午后地产股的拉升助推回稳，目前股指已达60日均线强压力位，但地产股的反弹缺乏基本面的配合，港股连续五个交易日大幅下挫，其中国企股的跌幅较大，周边市场表现也对A股也将形成负面影响，下周两市共有25只限售股解禁上市，合计38.98亿股，较本周环比大幅增加270%，在股指相对高位再加上解禁压力的增大，投资者操作中不宜再行追涨，短线反弹力度已大的个股宜积极减仓。（广发证券）

　　惯性上攻高概率 挑战2860点压力

　　展望下周走势，周初多头还将占据优势，一旦60日线被有效突破并有走平迹象，那惯性上攻难免，20周线2860点一带将是多头的下一目标位，2750点是下方的强支撑位。至于下周关注事件，当然是1月宏观经济数据。货币政策的不确定性因素还是不容忽视，虽然近几日盘面成交活跃，并且有明显的挣钱效应，但成交量依旧是缓慢放出，这都表明场外资金进场迹象不明显，且没有出现抢筹情形，这和去年10月初的放量上攻行情不可同日而语。现在的阶段性底部整理行情，可以确认的是空头已经很难找到大幅杀跌的理由，即使由于在抗通胀要求下继续加息和上调存准，也表明持续的大利空已逐步释放完毕，因为大盘真正上攻的动力——地产调控政策被严格严厉执行已渐渐被市场各方接受，一旦形成共识，且房价出现实质性松动，那国内经济平稳告别泡沫、并走向正常增长之路来的更加迅速。作为经济晴雨表的A股，也就有提前反应的要求。华讯投资分析师陈晓慧认为因而，短期保持几分谨慎，但中期可渐渐看多。操作上，投资者留意有补涨要求品种，关注年报业绩大增（高送转），央企重组概念、大消费类品种等，至于目前仓位，控制在4成左右即可，还不到大幅进场的时候。（湘财证券）


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