主题：化工板块：甲醇 受益于国际天然气价格上涨

　进入2008年，国际天然气价格才出现了大幅的上涨，以美国Henry Hub的天然气价格为例，2007年底为7.16美元/百万英热单位，而目前的价格达到了11.31美元/百万英热单位，上涨了57.9%。国际甲醇和尿素主要采用天然气为原料生产，因此，未来国际甲醇和尿素的价格将持续上涨。近两周我国甲醇的市场价格从3600元/吨，快速上涨的目前的4870元/吨，涨幅高达35.3%。我国甲醇价格的上涨主要原因是煤炭价格上涨带来的成本上升因素以及甲醇作为替代能源的需求旺盛。对于甲醇产品，2007年我国是纯进口国，同时我国政府并未对其采用出口实行关税管制，因此，国际甲醇价格可以顺畅地传导到国内市场，未来我国甲醇价格将受国际天然气涨价影响很大。

　　具有规模化的甲醇公司：远兴能源、云维股份、华鲁恒升、柳化股份、泸天化等，产能最大的上市公司是远兴能源，云维股份具有30万吨的能力，华鲁恒升具有32万吨的甲醇能力，但是其甲醇主要用于下游的DMF的生产，外销量有限。柳化股份目前产能8万吨，2009年达到15万吨。泸天化的子公司绿源醇业具有40万吨的甲醇能力，但公司只拥有其36％的股权。

　　【焦点公司：远兴能源甲醇产能最大的上市公司】

　　公司目前甲醇总产能为118万吨（权益产能82.5万吨），预计08年全年甲醇总产量80万吨左右，权益产量57万吨，权益产量将比07年增长150%以上。不过天然气价格的上调对公司有一定成本压力。目前公司的获取天然气的成本在1.3-1.4元/立方米左右。按900立方米天然气生产1吨甲醇的工艺配比，吨甲醇成本比去年上涨360元。甲醇目前销售情况良好，目前公司甲醇出厂价在3300-3500元/吨左右，随着甲醇价格上涨，公司下半年业绩有望大幅增长。

　　公司苏尼特碱业的股权有48%置换出上市公司，本次将公司持有的48%的苏尼特碱业股权和大股东持有的15%博源联合化工股权进行置换。博源煤化工已取得2.8亿吨煤炭的探矿权，采矿权有待进一步落实。博源煤化工目前已取得2.8亿吨煤矿的探矿权，在采矿权落实后，将会开建后续煤炭开采和煤化工项目。

　　公司未来爆炸式发展需要靠醇醚燃料市场的进一步开拓。公司所在地有很好的煤炭和天然气资源优势，同时又积极打通上、下游的产业链，未来发展潜力巨大。一旦国内醇醚燃料的国家标准顺利推出，国内甲醇需求量将会高速增长，公司将迎来爆发式的增长。

【公司优选：宏图三胞迅速扩大网络规模】

　　公司2008年一季报显示每股收益0.175元，同比增长498.16%。公司业务和利润的快速增长主要来源于宏图三胞连锁业绩的快速增长。根据分析师与公司高层沟通的信息，宏图三胞门店的拓展正以明显高于既定规划72家的速度进行，截至3月底公司已开设新门店25家，预计上半年新店将达到58家左右。迅速扩大网络规模是公司现阶段的战略核心，公司也正在集中资源投入连锁网络的拓展；预计随着下半年增发资金的到位，今年公司新增门店将超过100家。初步判断300家门店将是公司发展的一个临界点，预计2009年第三季度超过300家后规模效应将显著体现：销售规模的扩大使得现金流更为充裕，采购成本进一步下降，期间费用率将得到摊薄。

预计公司2008年每股收益为0.77元、2009年1.25元，以30倍PE计算，目标价23元。

　　【公司优选：沧州大化 TDI价格长期看涨】

　　因环保因素TDI下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI供给因技术壁垒扩张速度明显不如需求，全球TDI产品供需缺口逐渐扩大，2008年全球TDI供应小于需求37万吨，09年供需缺口扩大到49万吨，受全球TDI产品供需缺口逐渐扩大影响，分析师认为TDI价格必然持续上涨。近年TDI产品价格出现了大幅度上涨，从06年的2万元/吨的水平涨至目前5.3万元/吨，而原料甲苯因供应充足价格基本没有变化，TDI吨毛利水平从4000元/吨上升至32000元/吨，远远大于MDI毛利上升速度。

　　目前，我国已成为亚太地区最大的异氰酸酯消费市场，并且是世界上最具发展潜力的地区。近几年，我国TDI年均需求增长率约达15%左右，未来几年在TDI下游改性水性聚氨酯新产品需求大幅上升的影响下，TDI年均需求增长率可达30%以上。TDI生产技术壁垒较高，在产品用途方面较MDI有一定优势，全国现有TDI生产企业较少，公司TDI产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5万吨TDI装置将会在今年年底投入生产，预计公司08年TDI权益产量可达到1.8万吨，09年5.1万吨，2012年因另一新项目10万吨TDI投产，TDI产量将达到15.1万吨/年。根据TDI产品最新价格，按4.5万元/吨年均价计算，上调沧州大化09-10年业绩预测为每股收益3.18元和3.20元，保持原08年业绩预测1.40元。继续维持推荐评级。

【公司优选：北巴传媒转型后盈利水平提升】

　　公司经过资产重组后，从公共交通公司完全转型为以户外广告为主的传媒公司。一季报公司毛利率水平达到43%，比去年同期2.2%大幅提高，，初步体现出转型后的传媒行业户外广告盈利能力水平。北方户外广告具有季节性，两头低中间高，随着奥运国内升温与召开，公司将会进一步受益。

　　季度显示，公司受益重组财务费用显著降低。公司有息负债总额由上期17.04亿下降为5.98亿，其中的45%已经锁定资金成本。这使得公司当期财务费用同比下降了47%，约为1048万元。根据新的情况，分析师调整了公司2008-2010年每股收益分别为0.24、0.20和0.81元。鉴于公司动态市盈率处于快速下降通道，将公司投资评级上调为增持，以2010年每股收益给定25X市盈率目标价定为20.25元。

　　风险提示：公司能否顺利引入战略投资者、顺利磨合具有不确定性，这会影响公司业绩表现。盈利预测中单车年实现广告收入的波动对业绩影响很大。公司的汽车服务业务处于投入期，缺乏有效历史数据来支撑盈利假设，存在估计偏乐观的可能性。




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