主题：李嘉诚分拆港口上市 看好港口估值回升

和黄分拆港口业务获准赴新加坡上市

　　全球最大的港口运营商之一、李嘉诚旗下的和记黄埔14日向香港交易所[166.50 -0.60%]提交公告说，公司当天收到新加坡交易所的合格上市批准函，有条件准许和黄分拆其部分港口业务，并在新加坡交易所主板上市。

　　今年1月18日，和记黄埔宣布拟分拆部分港口业务在新加坡主板上市，涉及资产主要是和黄持有的香港和广东省深水货柜港营运权益。赴新加坡上市部分资产将称为“和记港口控股信托”，信托最初发行之基金单位由和记黄埔持有，和记港口信托投资任务主要为“投资、开发、经营及管理广东、香港与澳门的深水货柜港”。

　　和黄在公告中表示，港交所已于今年1月31日批准和黄的分拆上市计划。分拆业务在新加坡交易所上市后，和黄将持有“和记港口控股信托”25％的股权，除收取每年250万美元基本费用外，也可以按照信托表现，收取3％至18％的额外费用。

　　此前据媒体报道，“和记港口控股信托”的募集金额可能高达60亿美元，这将刷新新加坡电信1993年上市募资约30亿美元的新交所历史纪录。

　　港口：“低估值+高成长”获认同

　　港口板块终于得到表现机会。行情显示，昨日板块龙头深赤湾A涨停，带动板块其他个股同步上扬，天津港(600717)、日照港(600017)、盐田港、宁波港(601018)等几只品种的收盘涨幅均超过了3%。

　　港口股集体启动并非来自游资的简单炒作，龙虎榜显示，机构这支正规军也大力介入其中。

　　以深赤湾A为例，昨日前四大买入席位均来自机构，合计净买入金额高达7924.28万元，占其当日成交总额的近三成。该股由此尾盘强势封上涨停，成为板块领头羊。

　　从基本面看，国内外经济增长前景不容乐观，十二五规划对中国经济发展转型提出转型要求，中国经济增长由高速度向高质量的稳健经济增长方式的转变将会弱化港口货物吞吐量的增长潜力，此外全球通货膨胀推动大宗商品价格上涨，将进一步侵蚀下游行业利润增长，下游行业经营前景难以乐观。

　　由此可见，港口行业前景未来充满不确定性，使得这一板块之前也遭到持续打压。那么，除了正常的板块轮动原因，还有什么理由令该板块得到资金甚至是机构资金的特别关注呢？

　　从研究机构观点看，低估值是一个原因。根据山西证券(002500)的估算，目前该行业动态市盈率均值在20倍左右，与历史PE均值比较，尚存30%的折价。

　　事实上，尽管行业整体基本面堪忧，但部分个股所具备的“低估值+高成长”概念也得到了分析人士的普遍认同。

　　比如昨日机构热捧的深赤湾A，便是瑞银证券最为看好的A股港口股。其报告认为，该股不仅2010年增长强劲，2011年1月继续保持良好势头，全年增速也被看好，且公司存在分红预期，瑞银预计公司2011年市盈率20.7倍，市净率3.3倍，股息收益率2.4%。

　　山西证券则重点看好芜湖港(600575)。其报告认为，根据资产注入时大股东的承诺，芜湖港2011年净利润是2010年归属于母公司净利润的14倍；芜湖港作为淮南矿业的资本运作平台，未来后续资产注入值得期待；此外，经过前期下跌，目前芜湖港股价相对于2011年业绩已经处于安全边际。

　　航运港口行业：继续看好集装箱航运和港口

　　出口相关的集装箱港口和集装箱航运仍处于上升周期，相关股票仍有上升空间：

　　集装箱航运：1）春节期间，集装箱船东借助埃及局势紧张和市场对于苏伊士运河通行能力的担忧成功上调亚欧和地中海航线的运价。中海集运此次提价大约200美元/TEU，从之前1200美元提升至1400美元。2）从目前形势来看，向后半年运价将进入上升通道，4月份欧线和美线上调运费可能性很大，从而为5月开始的美线年度价格打下良好基础。9月开始的旺季将带来进一步运费上调；3）从长周期来看，我们仍判断2013年前集运行业运价处于上升周期。具体到个股我们推荐中海集运（A股6.0人民币目标价/H股4.5港币目标价）和海丰国际（H股6.33港币目标价）。

　　集装箱港口：最具代表性的上港集团和深赤湾1月份的箱量估计可以分别实现21%和15%的同比增长，环比约实现9%和5%的月度增长，其中上港集团箱量甚至再创历史新高。我们认为全国2011年整体的箱量增速超过10%是没有疑问的。无论是1月份还是2011年全年的出口和集装箱量数据都很有可能超出市场预期。而前期航运股大幅上涨后，港口板块的股价表现相对滞后，我们认为部分业绩增长确定和低估值的港口公司值得关注。

　　我们A股仍首推港口业绩稳定增长和土地储备丰富的上港集团（5.5人民币目标价），并提示关注低估值的天津港。H股我们首推受益于中集集团业绩成长和业务转型、参股和控股港口扭亏为盈的中远太平洋（17港币目标价）。

　　另外，特种船运输：我们对于公司的主要判断是：1）新型重吊/多用途/半潜船快速投放使得公司业绩在2010-2013年逐年增长，业绩下滑的概率很小；2）在新船规模不大的时候，业绩将受到BDI低迷的制约，因此2011年业绩超市场预期的概率不大。基于上述判断，我们认为2011年对于中远航运的投资策略是：逢低吸纳，静待成长，给予中远航运7-10元的交易区间。对应2011年23-33倍，2012年14-20倍的市盈率。而从长远来看，在公司船队在2013年底基本扩张完毕，如果届时新旧船型达到历史上的周期中上端时的运价，摊薄每股收益可以达到1元/股以上，因此按照当时成熟航运公司12倍市盈率计算，公司的长期合理股价最多可看高到12元。

　　BDI将现反弹，但一季度难超2000点。我们测算市场上船东的保本点基本在2000点，现金成本保本在1500点，可变成本保本点（不计算银行贷款利息）在1000点，因此在BDI目前1027的点位上，下行空间不大，但由于市场上明显供过于求，预计一季度反弹难超2000点。

　　估值与建议：

　　航运板块，首选中海集运（A-14x PE，H-8x PE，1.1x PB），同时也推荐海丰国际（11x PE）。港口板块，我们A股推荐上港集团（16x PE），并提示关注估值偏低的天津港（14x PE），H股推荐中远太平洋（12.7x PE）。

　　安信证券：2011年中国港口集装箱吞吐量增速将达到15%

　　由于 2011 年春节较 2010 年提前 2 周左右（除夕提前至 2 月 2 日），中国厂商抢在春节前出货的惯例导致今年1 月进出口货量较往年集中，1 月份外贸增速环比 12 月份显著抬升：1 月进出口、出口、进口总值增速分别达到 43.9%、37.7%和 51%，分别较 12 月份高 22.5、19.8 和 25.4 个百分点。除了春节扰动因素外，美欧经济恢复可能也对1 月份中国外贸强劲增长起到了积极的拉动作用。

　　在外贸向好背景下，1 月中国沿海港口完成集装箱吞吐量 1，222 万 TEU，同比增长18.0%，增速也较12 月份显著上升。其中，前 6 大集装箱港口上海港、深圳港、宁波-舟山港、青岛港、广州港和天津港[9.11 1.56%]吞吐量分别达到270、206、131、113、103 和 93 万 TEU，分别比2010 年同期增长 20.4%、16.1%、34.6%、20.5%、-6.5%和 21.5%。除广州港外，其他几大港口集装箱运输需求增速都非常强劲。并且从首月情况看，长三角和环渤海集装箱港口表现好于珠三角地区。

　　受美国等发达国家经济强劲恢复驱动，预期 2011 年中国港口集装箱吞吐量增速将达到 15%左右。由于发达经济体表现好于预期，IMF 在 2011 年 1 月最新发表的全球经济展望中上调 2011 年发达经济体增速预测至 2.5%，其中上调 2011 年美国经济增速预测至 3.0%，同时预测 2011 年全球贸易量增速将达到 7.1%。

　　2010 年以来港口板块大幅跑输市场，目前集装箱港口公司估值处于历史低位。2010 年以来港口板块下跌 21%，跑输市场 11 个百分点。目前主要集装箱上市公司估值已经回落至 16 倍-18 倍：上港集团[4.59 -0.65%]、宁波港[3.38 0.00%]、天津港、深赤湾、盐田港[7.20 2.13%] 2011 年动态 PE 分别为18 倍、16 倍、16 倍、17 倍和 20 倍，已处于历史较低水平。

　　在外需向好背景下，集装箱港口板块存在主题性投资机会。建议关注目前估值较低、成长性较好的上港集团、宁波港和天津港，维持三家公司增持-A 评级。

　　海运行业估值修复：从集装箱运输到集装箱港

　　集运市场:中国春节前,集装箱货量稳定并有所上升,运价基本持平;目前运价水平下班轮公司保持微利。
　　散货市场:澳洲、巴西洪灾压抑本就低迷的干散货运输需求,运力投放与需求低迷双重压力下,BDI 跌破1200点。
　　沿海散货市场:国际干散货市场低迷导致的运力闲置增加传导至国内市场,沿海煤炭运价继续回落。
　　油轮市场:VLCC 市场运力过剩局面完全抵消了货盘小幅上涨对运价的带动作用,运价继续下跌,成品油市场涨跌互现,运价整体维持。
　　2011年判断:预期2011年干散货行业将现行业性亏损;韩国大韩航运破产是行业洗牌开始的一个信号;2009年中国4万亿一定程度上延迟了行业洗牌的时间。2011年油轮市场供大于求格局不会改变,船东在盈亏平衡线附近挣扎。2011年集运子行业新增供给和新增需求基本平衡,在海运几个子行业,供求关系将表现最好。延续我们年度策略报告的逻辑:今后航运行业整体周期趋同的属性特征弱化,子行业周期分化特征逐渐显现。航运公司以往资本市场的走势多表现为同涨同跌,今后航运公司股价表现由于运价出现分化也将出现分化。2011年推荐的航运股投资标的:集装箱运输公司——中海集运;特种船运输公司——中远航运。中海集运将呈现波段性估值修复行情;而中远航运则是大行业中的一个“小公司”,未来将走“慢牛”行情。
　　估值修复:从集装箱运输到集装箱港口。
　　(1)2010年集装箱产业链(包括运输、港口、制造)上公司盈利改善都超预期,在外部经济预期趋于明朗,且复苏进程可能超预期的背景下,我们认为从集装箱运输到集装箱港口都存在估值修复的机会。
　　(2)除了外需继续增长带来的量的增长,中国集装箱港口2011年还将享受提价带来的盈利增长。
　　(3)集装箱港口估值处于低位,2011年估值在15倍左右,但散货类港口估值在20倍左右,我们预期2011年集装箱港口增速将高于2010年,集装箱港口存在估值向散货类港口靠拢的空间。同时深赤湾等港口,分红收益率历史平均保持在4%。
　　(4)在集装箱运输估值已经开始第一阶段修复的示范带动效应下,我们预期集装箱港口将进入估值修复阶段,推荐投资标的:深赤湾A、宁波港、上港集团。
　　此外,基于集团港口资产注入预期,同时,估值处于低位推荐珠海港。在我们年度报告中,提示在下半年时间节点,关注区域性港口锦州港、连云港,我们将继续保持关注。

　　中金：平淡是真、集箱为先

　　中金公司发布航运港口行业最新研究报告称，在12月21日年度策略报告中，中金提出“平淡是真、集箱为先”建议投资集装箱航运和港口，目前该板块已经大幅跑赢大盘，继续看好该板块。一是集装箱航运方面，由于埃及局势紧张导致市场对于苏伊士运河能否顺利通行的担忧加剧，主要集装箱航运公司欧洲地中海航线的运价在春节淡季期间得以上调。二是集装箱港口方面，上港和赤湾1月份的箱量分别实现21%和15%的高增长，后危机时代的中国出口和集装箱吞吐量增速有望超过市场预期，相关股票仍有上升空间。

　　中金认为在集装箱港口中，最具代表性的上港集团(4.65,0.03,0.65%)和深赤湾1月份的箱量估计可以分别实现21%和15%的同比增长，环比约实现9%和5%的月度增长，其中上港集团箱量甚至再创历史新高。全国2011年整体的箱量增速超过10%是没有疑问的。而在航运板块，首选中海集运(5.35,0.05,0.94%)，同时也推荐海丰国际。港口板块中，A股推荐上港集团，并提示关注估值偏低的天津港(9.13,0.16,1.78%)，H股推荐中远太平洋(12.00,-0.22,-1.80%)。

　　航运业渐入新一轮景气周期

　　国际货币基金组织(IMF)1月25日发布关于最新全球经济展望称，今年全球经济可能增长4.4%，略高于其10月预估增长的4.2%。据航运业内人士介绍，全球贸易量增幅与GDP增幅有对应关系，预计今年全球贸易量增幅可达8%-9%。已经调整了6年的集运(集装箱运输)市场有望集体受益。干散货运输市场由于运力过剩问题仍挥之不去，预计暂难强劲复苏。不过，中国对大宗商品的持续强劲需求终会带动干散货运输的复苏。

　　集运业迎来稳健增长期

　　IMF于1月25日发布最新全球经济展望时称，今年全球经济可能增长4.4%，比去年10月的预估数据上调了0.2个百分点。中投证券研究所航运港口业分析师孙敏告诉记者，集装箱海运贸易量与世界GDP增速长期以来保持着高度的关联性，如果全球GDP增速达到4.4%，那么预计今年集装箱海运贸易量增幅在11%左右。如作比较悲观的预期，集运贸易量增幅应该也能保持8%。

　　2008年至2009年的金融危机是全球船东反周期订船的高峰时期。法国海运咨询研究机构Alphaliner研究报告显示，去年和今年分别有61艘和76艘运力超过7500箱的新建超大型集装箱船进入市场。全球3大班轮公司在2010年至2011年间均有接受多艘新船的记录和计划，以扩大船队规模。国内排名第一的中海集运亦有运力扩张计划。公司有关人士透露，今明两年将陆续接收16艘新船。并对供需情况持乐观态度。

　　有观点认为，船东对后市的过分乐观可能会导致集运市场重蹈2005年的覆辙。即新投放运力远大于货量，造成行业步入下行通道。上海航交所人士告诉记者，据克拉克森统计的订单情况，2011年新船交付量为169.78万箱，如果不考虑船舶拆解量，截至2011年底，全球全集装箱船队运力将同比增长11.5%。但考虑到2010年底全球集装箱船运力已经供大于求，船东可能通过拆解特别是部分船龄较大的老旧船、延迟交付等方式减缓运力增长速度，2011年全球集装箱船队净运力增长可能在10%左右。另据上海航交所综合预测结果，2011年我国港口集装箱吞吐量将达到约1.65亿箱，较2010年增长13%左右。

　　因此，业内人士预计今年集运市场将保持稳健的发展，运价进入上升期。华创证券研报指出，2008-2009是集运行业低迷期，2010年是新的复苏期，2011-2012是新景气周期。

　　国内集装箱运输巨头中海集运及集装箱制造巨头中集集团将有望受益这波景气周期。

　　中国因素影响特种船市场

　　2011年是“十二五”规划开局之年，《中共中央关于制定十二五规划的建议》曾明确提出，为适应我国对外开放由出口和吸收外资为主转向进口和出口、吸收外资和对外投资并重的新形势，必须实行更加积极主动的开放战略，不断拓展新的开放领域和空间。在对外贸易结构方面，继续稳定和拓展外需，保持现有出口竞争优势，加快培育以技术、品牌、质量、服务为核心竞争力的新优势，延长加工贸易国内增值链，促进出口结构转型升级。

　　长江证券分析师吴云英认为，“十二五”期间，在中国设备出口、对外工程建设提速，预期未来同样由于中国因素，将造就多用途特种运输市场的一轮上升周期。其中最明显的变化就是中国制造的高铁将越来越多地通过海运输出到世界各地。目前，中远航运多种用途船在营收中的占比超过60%，另有半潜船、汽车船等特殊用途运输业务。

　　油运形势仍可乐观

　　上海航交所专家分析，结合国家“十二五”期间将继续推进节能减排、产业结构调整、严控高耗能、高污染行业发展等宏观政策，预测“十二五”期间我国原油表观消费量年增长在5%以上。我国原油进口主要由海运方式完成，海运进口量仍会达到90%以上水平。预计2011年我国原油产量在2010年高位水平上略有增长。2011年我国原油进口需求量增幅约10%左右。

　　因此油轮运输将迎来形势相对乐观的一年。孙敏告诉记者，油轮运力增加较慢，2011年预计东南亚地区海上石油产量将有所增加。油轮运力可能还微有缺口。中海发展近期已经通过子公司订造了2艘32万载重吨超级原油船(VLCC)，还将在大连船舶重工新造3艘11万载重吨油轮。

　　近2个月，国际干散货市场运输指数(BDI)跌跌不休，截至2011年1月26日，BDI指数已经跌至1234点，刷新2年来历史低点，受此影响，韩国排名靠前的大韩海运1月25日已向法院申请破产管理。

　　干散货市场2011年行情仍然被行业专家看淡。因为运力严重过剩不断压低干散货船的运价。不过，也有业内人士指出，随着全球经济继续复苏，尤其是中国对大宗商品的需求依然强劲，BDI指数徘徊在1000多点属于不正常态势，终究会向上修复。

　　港口：复苏进入下半场

　　受金融危机冲击，港口运输板块在过去一年可谓“波澜不惊”——没有涨幅、也未现较大跌幅——在估值底部呈区间振荡，防御色彩浓厚。

　　随着全球经济逐步走出危机、我国外贸情况逐步回升，行业的有利因素也逐渐显现。据银河证券报告显示，去年度国内港口货物吞吐量86.7亿吨、同比增长13%；其中港口集装箱吞吐量达1.77亿标箱，同比增长21%，已恢复至金融危机前水平。银河证券表示，港口业复苏已进入下半场。预计今年港口货物吞吐量93.8亿吨，同比可增长8.3%；至2012年，国内港口集装箱吞吐量将迎来22%-25%的增长。

　　深赤湾A：1月货物吞吐量同比增长15%

　　深赤湾A（000022）15日公告称，2011年1月，深赤湾Ａ(000022)完成货物吞吐量605万吨，比去年同期增加15.0%；集装箱吞吐量完成56.0万TEU，比去年同期增长23.1%，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量38.5万TEU，比去年同期增长28.0%；散杂货吞吐量完成94.9万吨，比去年同期减少11.2%。截至2011年1月末，共有56条国际集装箱班轮航线挂靠。

　　2011年1月涨幅略低于此前数据。2010年截至11月末，公司累计完成货物吞吐量5855.4万吨，同比增长25.2%。集装箱吞吐量累计完成565.0万TEU，同比增长30.9%，其中赤湾港区累计完成集装箱吞吐量381.3万TEU，同比增长27.3%；散杂货吞吐量累计完成919.9万吨，同比增长29.1%。

　　宁波港：基本面情况良好

　　作为与高速公路、航运、铁路等概念相同的交通运输板块，以宁波港为代表的港口股同样具备较大的估值优势。国金证券港口航运行业研究员李光华曾指出，尽管欧债危机对航运股产生心理影响，意大利、德国、荷兰、英国、法国等排在中国出口金额的前五大，经济增速都在1%以上，对中国的出口将会产生支撑作用。同时，影响中国出口的重要因素是经济增长，而不是人民币升值，因此他对集装箱运输领域保持相对乐观的态度。宁波港在航道水深等方面自然条件优越，使宁波港因此成为实力较强的综合性国际大港，集装箱和货物吞吐量均排名前列。集装箱装卸业务是公司的核心利润来源，去年上半年对净利润的贡献比例接近五成。公司对集装箱码头的投资将提升其在长三角集装箱业务方面的竞争实力，未来吞吐量较为快速的增长及可能的费率提升也将有效提升集装箱业务的盈利能力。湘财证券预计，公司未来3年净利润复合增速达23%，2010-2012年稀释后的每股收益可分别达到0.22元、0.22元和0.26元。宁波港目前市盈率为19倍，低于港口板块平均20倍的市盈率水平。

　　在去年9月宁波港发行新股时，一度受到机构的热捧，以至于触发回拨机制，网上冻结资金总额2378亿元，仅次于超级大盘股农业银行。但天有不测风云，9月28日上市首日，该股就跌破发行价，仅以3.57元收盘。10月18日，随着大盘的上涨，该股曾上冲4.18元，但之后一路下滑，一直运行在发行价3.7元之下。但自今年1月27日以来，该股股价平稳上涨，昨天再度放量，似有挑战瓶颈之势。

　　珠海港：逐步实现港口业务战略转型

　　1月4日，珠海港发布公告，公司拟与神华集团、粤电集团共同出资组建“合资公司”，投资开发珠海市高栏港南水作业区大突提内北侧，建设和经营煤炭码头及配套堆场。

　　公司同时还公告参股18.18%的珠海经济特区广珠发电有限责任公司于2010年12月31日对2009年度利润实施分红，公司按参股比例享有投资收益人民币1.23亿元。公司预计2010年净利润增幅在70％-120%之间。

　　电力能源业务仍然是公司重点发展的业务板块

　　公司2010年获得珠海发电厂投资收益1.23亿元，与我们先前预期的1.26亿元分红基本一致，维持公司2010年净利润2.18亿元的判断，每股收益为0.63元。我们认为，珠海发电厂对公司业绩的贡献将保持稳定，随着未来新的机组的投产，电厂的业绩贡献有望稳步增长。

　　对公司而言，电力能源业务仍然是非常重要的业务板块。公司近期对电力能源业务板块进行了整合，成立了珠海港电力能源有限公司。我们不排除公司在能源业务板块有进一步发展的举动。

　　公司物流业务板块战略发展思路越来越清晰

　　从公司去年以来的一系列动作来看，公司物流业务板块的战略发展思路越来越清晰：1．收购大股东相关码头辅业。2、对物流业务进行整合。子公司珠海港物流发展有限公司收购珠海市集装箱运输公司和珠海港晟物流100％股权，并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。3、与神华集团、粤电集团合作建设煤炭码头堆场，向港口物流业务发展迈进。

　　我们认为，公司港口物流业务发展大有所为，作为珠海港资产整合的平台，珠海港下属港口码头业务将逐步注入公司，最终实现港口业务的整体上市。

　　初步估算煤炭码头项目达产以后给公司带来近3000万收益

　　公司此次公告的煤炭码头项目计划总投资约40亿元人民币，规划建设10万吨级煤炭卸船泊位2个（结构按15万吨级）、1至5万吨级煤炭装船泊位若干个、年吞吐能力达4000万吨以上。并配套建设大容量堆场和铁路作业线等专业设施。

　　作为与神华集团和粤电集团的合作项目，货源应该有充分的保障。我们假设该项目实际产能达到6000万吨，实际装卸费率15.6元，加上堆场等其他收入，可以实现营业收入10.36亿元，假设运营成本5亿元，财务费用1.75亿元，折旧成本2亿元，所得税率25％，则达产以后每年可以给公司贡献投资收益2923万元。

　　维持“强烈推荐”的评级

　　预测珠海港2010年-2012年EPS分别为0.63元、1.00元和1.38元，当前股价相对应的PE分别为20倍、12.6倍和9.2倍。我们认为，公司价值存在严重低估，维持公司合理价格为19.8元的判断，继续给予公司“强烈推荐”评级。

　　厦门港务：以港口为依托的物流供货商

　　公司是一家以港口为依托而从事物流业务的港口类上市公司，其物流业务遍布整个厦门港口，而装卸业务仅集中在东渡港区从事内贸集装箱和件杂货的业务。公司物流业务发展前景广阔，装卸业务除了自然增长外，也有内贸集装箱和杂货泊位资产注入预期。
　　与其说是港口公司，不如说是物流公司：经过05年与厦门港务集团有限公司进行资产置换后，新的厦门港务主营九大类业务，其中以建材生产销售、装卸、代理和拖轮助靠业务对营收贡献最为明显。其建材业务与港口业务并无相关，是在05年进行资产置换时保留下来原路桥公司的业务。在除建材以外的业务中，装卸业务仅贡献营收中的一少部分，大部营收是除装卸外的物流业务贡献的。因此，厦门港务与其说是一家港口公司，倒不如说是一家物流公司。这也是公司与其它港口类上市公司最显著的区别。
　　积极推进象屿保税物流园区的建设：目前公司正在积极推进象屿保税物流园区的建设。象屿保税物流园区位于厦门东渡港码头作业区东侧，北面毗邻厦门象屿保税区，总规划面积0.7平方公里，预计总投资4亿元。其中一期0.26平方公里已经投产，预计总投资2.5亿元，其中土地部分2.1亿元，地面建筑部分0.4亿元，计划将在年底投入试运营。届时公司将通过招商引资获得租金收入，也将为自身物流业务提供良好的运作平台。
　　公司评价与投资建议：公司未来获利成长主要来自于各项业务的自然增长以及间接控股股东的资产注入。

　　唐山港：保持高速增长

　　2008年全国货物吞吐量超过亿吨的港口由上年的14个上升到16个，是全球亿吨港口最多的国家，我国港口货物吞吐量已连续6年位于世界第一。2008年，唐山港首次加入亿吨港行列，完成吞吐量1.09亿吨。唐山港京唐港区完成吞吐量7,645万吨（其中公司完成4,600.71万吨），占我国沿海港口货物吞吐量的1.70%，其中公司完成4,600.71万吨，同比增长18.50%。2008年全年完成钢铁货种装卸1,132.24万吨，居全国沿海港口第4位；完成矿石货种装卸1,968.74万吨，居全国沿海港口第9位；京唐港区是北方沿海7个主要煤炭下水港之一，创出了出口块煤、外贸煤炭除杂“零杂质、零缺陷、零投诉”国际品牌，2008年京唐港区共完成煤炭吞吐量3,694.2万吨(其中公司完成1,377.72万吨)，占沿海主要港煤炭输出量的7.87%，位居全国第四位，其中进口焦煤货种202万吨。

　　2009年京唐港区完成货物吞吐量10,541万吨，突破了1亿大关，同比增长37.88%，在全国沿海港口完成吞吐量排名第15位，继续保持高速增长。其中公司完成6,694.51万吨，同比增长45.51%。2009年公司完成钢铁吞吐量1,225.86万吨，同比增长8.27%，京唐港区钢材发运量在沿海港口中排名第三位；2009年公司完成进口铁矿石2,679.30万吨（内外贸铁矿石吞吐总量合计3,265万吨），同比增长63.10%，京唐港区进口铁矿石吞吐量居全国第9位；在煤炭运输方面京唐港区也处于优势地位，为北煤南运做出了突出贡献,2009年京唐港区共完成煤炭吞吐量5,177.22万吨（其中公司完成吞吐量2,013.40万吨），在煤炭发运港口中排名第4位，其中进口焦煤1,106万吨，居全国沿海港口第一位。大同证券预计2009～2011年的每股收益分别为：0.26元、0.29元、0.34元。

　　营口港：外延增长值得期待

　　湘财证券分析师刘正、刘江渝发布报告指出，三大因素将使公司业绩保持高增长：一是未来3年财务费用规模逐年降低；二是自身业务能保持年10%的复合增速；三是营口港集团培育成熟的原油、煤炭和铁矿石码头将陆续注入上市公司，公司外延增长值得期待。报告分别上调营口港2010年和2011年的EPS至0.25元和0.36元，上调幅度为19%和33%。目前营口港2011年动态市盈率为18倍，分析师认为给予其30倍市盈率的估值较为合理，即目标价10.8元，上调评级至“买入”。

　　连云港：非公开发行股票获得核准

　　公司非公开发行股票获得核准，预计6个月将予以实施。募集资金将用于建设后方堆场，建成后将增强公司的堆存能力和增加岸线资源。加上未来30万吨级航道建成，资源禀赋将会显著改善。

　　一、非公开发行1.2亿股获核准，募集资金拟解决堆存不足问题

　　公司此次发行非公开发行数量为不超过1.2亿股，发行价格不低于5.32元。募集资金用于建设墟沟东港区物流场站项目，实施后可新增堆存面积36.8万平方米，增加千万吨通过能力，且增加900米岸线资源，可建设3个10万吨级泊位。公司的堆存建设项目将有效的增加堆场堆存能力，节约短倒成本，因为目前公司因为堆存能力不够导致的短倒成本达亿元。初步估算，新建堆场可减少外转货物约500万吨，节约短倒成本约0.6亿元。

　　二、30万吨级航道将于2012年建成，届时将提升连云港的竞争力

　　连云港作为江苏省最核心的港口，其发展得到了政府的扶持。政府投资上百亿元的30万吨级航道正在建设当中，预计在2012年建成。在船舶日趋大型化的今天，建成后无疑将极大程度的提升连云港的资源禀赋，增强其在周边港口的竞争力。

　　三、但短期内货物吞吐量的增长仍缓慢

　　预计2010年公司总体吞吐量增长约11%，达到5400万吨。而2011年我国的紧缩措施将制约公司主要货种煤炭和铁矿石吞吐量的增长，全年吞吐量整体增幅可能难以超过10%，但1月提升的费率将增加公司的收入水平。

　　四、投资建议：具有成长空间，建议“增持”

　　长远来看，因为不断改善的资源禀赋，公司具有一定的成长空间。不考虑摊薄，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.21/0.26/0.32元，给予“增持”评级，6个月目标价7.04元，对应公司2012年22X动态PE。

　　五、投资风险：紧缩货币政策带来的经济下行带来吞吐量下滑风险。

　　大连港：拟发25亿公司债

　　2010年12月6日登陆上交所的大连港推出发行不超过25亿元公司债的融资计划。

　　该公司债券一次或分期发行，债券期限为10年或以上，不超过20年（含20年），可以为单一期限品种，也可以是多种期限的混合品种，具体期限和规模根据发行时的市场情况确定。

　　大连港称，发行公司债是为了进一步改善股份公司债务结构，满足资本性投资资金需求，降低融资成本，提高公司经济效益及综合竞争力。

　　值得注意的是，大连港独立董事吴明华对此项议案投了弃权票。吴明华认为，由于加息周期将至，且看不到通胀有缓解的势头，长期贷款利息看涨。如果发行公司债券纯粹为置换短期银行贷款，不增加公司负债比率，则并不反对公司发行债券，发行公司债券也有利于公司降低财务成本。但考虑到公司刚刚完成A股上市发行，本次发行债券与A股发行间隔较短，因此投弃权票，但不同意由大股东大连港集团有限公司提供担保。

　　锦州港：煤炭码头项目值得期待

　　受益港口吞吐量上升,装卸业务增长明显。公司主要从事煤炭、油品及集装箱等货种的装卸业务,其中煤炭和油品的吞吐量约占总量的55%。上半年,锦州港实现货物吞吐量0.29亿吨,同比增长24.23%,其中煤炭发运量为0.10亿吨,同比增长20.78%。今年1-5月,我国原油进口量为0.96亿吨,同比增长29.0%。受益港口货物吞吐量的上升,公司上半年的装卸业务收入为4.18亿元,同比增长48.0%。
　　煤炭码头工程项目取得突破,奠定亿吨大港基础。公司与中困电力子公司等合作的专业化煤炭码头一期工程项目已获得发改委核准,作为未来内蒙古东部煤炭运输最主要的出海口,码头项目的完成将使公司充分受益锦赤铁路建成所带来的亿吨煤炭吞吐需求量。初步预计公司的煤炭装卸业务将在2012年取得较大突破。
　　油品业务稳定增长预期明朗。公司的原油装卸业务主要来自辽宁西部的两大石油石化企业锦州石化和锦西炼化,两公司的炼油能力合计达到1100万吨。未来随着中石油在锦州的原有商业储备基地的投产以及公司新建原油泊位的竣工,公司的油品装卸量将能够实现持续的稳定增长。
　　风险因素:港口货运景气度下滑;煤炭码头项目推进低于预期等。
　　股价催化剂:大连港集团进一步整合;煤炭码头项目推进超预期等。
　　盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司10/11/12年EPS分别为0.17/0.21/0.26元,仍维持“持有”评级。

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