主题：银行股后市难有作为

　继2010年之后，2011年的银行股仍将是在调控中生存。
　　新年第一个月的人民币贷款数额再次显示出央行的信贷调控举措仍将继续。不仅如此，据记者了解，为了进一步控制社会获取资金的总量来抑制通货膨胀率，央行有意对M3(现金+商业银行的活期存款+商业银行的定期存款+其他金融机构的存款)和M4 (M3+大额可转让定期存单(CDs))进行监管。

　　在传统信贷业务增长受到调控压制的情况下，2011年银行股难有作为。有分析师表示，银行股可能还会因为通胀再次走高而成为保通胀的牺牲品。

　　将收紧进行到底

　　1.04万亿元——2月16日，央行公布了2011年首月新增人民币贷款数额。

　　在2010年底，中央政治局会议明确提出，2011年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，昭示着中国应对金融危机时的刺激政策——适度宽松货币政策正式退出。现在，央行发布的上述放贷数据就低于预期，此前，市场几乎一致认为，这一数据将是1.2万亿元。

　　更早之前的1月30日，央行发布的2010年第四季度货币政策执行报告称，下一阶段货币政策应把控制物价较快上涨放在宏观调控更加突出的位置，充分考虑前期货币存量增长较快的潜在风险和逆周期调节需要，把好流动性这个总闸门，保持合理适度的利率水平，为稳定价格总水平、管理通胀预期和房地产市场调控创造良好的货币环境。

　　2010年对系统重要性银行(工商银行(4.30,-0.03,-0.69%)(601398.SH，1398.HK)、建设银行(4.88,-0.02,-0.41%)(601939.SH，0939.HK)、中国银行(3.27,-0.01,-0.30%)(601988.SH，3988.HK)、农业银行(2.63,-0.02,-0.75%)(601288.SH，1288.HK)和交通银行(5.65,0.01,0.18%)(601328.SH，3328.HK))实施相对较高的存款准备金，说明央行的主要监管思路是管住经济体系中主要的信贷投放源，可是当央行管住大型银行的信贷之后却发现中小型银行又成为了贷款发放的主力。

　　2010年12月，四大国有商业银行(工商银行、建设银行、中国银行和农业银行)新增贷款1604亿元，按占比40%推算，全行业当月新增量应为4010亿元。最终数据却显示，12月全行业新增贷款冲高至5020亿元，多出的1000亿元都集中在中小型城市商业银行、农村合作信用社和财务公司等。

　　据记者了解，2011年1月，四大国有商业银行信贷占总量的30%，股份制和中小商业银行的占比进一步上升。

　　“经济体系对于贷款的渴求在现行的利率体系下似乎很难通过行政性的手段加以遏制，即使对中小型银行进行差别管理，企业仍然能够通过其他途径获取资金，这也是监管部门提出对M3、M4进行监管的由来。事实上大行收紧、小行突进的趋势在2010年末已经较为明显。”一央行官员向记者解释道。

　　银行贷款、需求畅旺和实质存款利率无疑将成为政策收紧的核心所在。预期未来加息、打压房价以及对信贷投放额度过高的银行进行口头警告，都成为这一年央行制止信贷投放过多对通货膨胀率的提升。

　　“信贷增长量被约束后，银行业绩很难有预期之外的表现。可能还会因为通货膨胀再次走高而成为保通胀的牺牲品。”

　　一位银行业分析师向记者表示。

　　被限定的信贷投放

　　在不同类型的银行中，大型银行对于个人贷款的行为较为支持，但由于2010年下半年以来，资金信贷规模控制因素催升了收益率水平，在按揭贷款基准利率下浮较多的情况下，股份制商业银行出于盈利的需求明显减少了个人贷款的支持力度，重要的时点月份，股份制银行贷款几乎没有增长。2011年信贷供需关系更加紧张，有券商预计股份制银行将率先上调个人贷款的折扣利率，或者减少对个人贷款的支持力度，确保有限资金投向高效率领域。

　　“现在感觉回到了上世纪八九十年代的计划经济时代，总行要求我们在有一定存款数额后才能开展贷款业务。由于存款的约束我们现在很难扩展新的业务和客户。”这是记者最近听到最多的一句话。

　　从2008年开始银行业信贷增长迅猛，2010年金融机构贷款占资金运用项比例为58.2%，这一水平较2009年上升1.3%，而2009年较2008年上升2%，反映了信贷资产占据资产端的重要性不断提升，也强化了以息差为收益的经营模式。

　　在这3年中，中长期贷款增长显著，为此，足够的存款成为在资产高速扩张后银行保障自有流动性稳定的关键。

　　回顾过去3年的数据，2008年、2009年和2010年新增存款分别约为7.7万亿元、13.2万亿元和11.6万亿元，按照2011年7万亿-7.5万亿元的信贷投放规模，如果保持目前行业平均67%的贷存比，则2011年新增人民币存款将达到10万亿-11万亿元的规模，较2010年末增长约14%-15%。

　　2010年全年四个季度的存款平均分布比例为33%、30%、20%、15%。根据2011年贷款3:3:3:1的投放假设，以10万亿-11万亿元的存款规模计算，一季度存款增长3万亿-3.3万亿元，较2010年同期下降11%-18%，银行间存款吸收压力将加大。同时，由于存款增长与货币供应增速呈现高度相关特征，2011年一季度末存款同比增速将由目前的20%下降至17%左右，将导致M2同比增速继续下降。

　　银行的资产增速被限定住了，除非外汇占款仍保持持续高增长。

　　在贸易顺差和人民币升值的预期下，2010年外汇占款新增3.3万亿元，较2009年多增加5700亿元。由于人民币升值预期依旧较大，外汇占款有可能继续在高位徘徊。受此影响，央行2010年共上调法定存款准备金率6次，尤其是2010年四季度，在外汇占款创出历史新高后，法定存款准备金率调整频率有所加快。

　　但是，从对冲率的角度看，上调法定存款准备金仅对冲了外汇占款因素的影响，公开市场操作释放的基础货币供给依然稳定。未来，随着春节后流动性阶段紧张的消除，银行的存款准备金率仍有上行空间。

　　因此，2011年银行总的信贷规模极有可能将被限定在7万亿-7.5万亿元这一管理层认可的计划数额里。

　　银行的无奈

　　央行宣布从2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其中一年存款基准利率升至3.00%，一年贷款基准利率达6.06%。

　　值得注意的是，央行2010年前两次加息均未对活期存款利率进行调整，而此次加息，活期存款利率上调了4个BP，这使得此次加息对银行的影响基本上是中性的，考虑到资金面的影响，应该说是中性偏负面。从存贷款的加息幅度来看，虽然对于一年期基准利率是对称加息，但是其余各档利率调整都是存款利率增加幅度大于贷款利率，存款利率不论长短期限，加息幅度都大于25个BP，而贷款利率各档加息幅度都小于或等于25个BP，综合来看存贷款息差有所缩减。

　　这种微小幅度的加息，并不会把目前实际上处在-2%的利率水准推高至零轴以上，储户把钱放在银行的诱因依然不大，同时此举也无法削弱银行放贷的积极性，单单在1月的第一周，银行就放出5000亿元左右的贷款，对于商业银行的行为而言，资产负债表的状况影响力要大过资金价格的变化。

　　而央行今后有可能继续延续这种小刀微雕的方式不断进行不对称加息，这将降低银行的净息差，从而显著影响银行的业绩。除了净息差的影响，加息也将提高银行间市场的借贷成本，对于对银行间市场依赖较为严重的中小银行负面影响较大。同时加息将对房地产调控起到一定的放大作用，这也将引起市场对银行房地产相关信贷质量的进一步忧虑。事实上，加息对银行板块的影响是预期大于实质，特别是此次对占比较大、且支撑银行利润的活期存款动手可能会加剧市场对于今后活期存款利率进一步提高的担忧。

　　另外，银信合作新规限制了表外信贷投放。2010年7.95万亿元信贷投放如果加上表外信贷，总的信贷规模超过9万亿元，2011年即使不考虑对表内新增信贷的控制，表外信贷控制对总信贷规模的影响也是比较大的。从银行盈利来看，信贷额度紧张会带来议价能力的提高，即使不考虑加息的因素，息差的回升可能也将是比较明显的。但在贷存比考核约束下，表外资产表内化也使得银行存款吸收压力增加，对资金成本构成一定压力。

　　2011年信贷额度显著收紧，表外信贷控制和差别准备金率的影响很大，近两年来央行的调控有所失效，主要由于表外信贷的增加。2010年的贷款控制其实不紧， 六七月份银监会下文时， 当时的信托贷款理财产品存量已经很大(工建中的表外信贷规模估计有6000亿、4000亿和3000亿元，根据信托业协会的数据，30%是融资类信托)，短时间内不可能完全退出，因此要求在2011年底以前入表；四季度表外信贷还有所增加，估计全年的表外有1万亿元左右，缺少了表外信贷这个渠道，2011年的贷款调控力度比2010年大得多。

　　储蓄搬家当中，部分存款进入股市，部分进入理财产品，变成实际的利率市场化，但目前该渠道受到限制，一方面是由于对信托公司充足率的严格规定，另一方面是由于银行储蓄存款的约束，不会主动大规模地把储蓄存款推向理财产品。表外信贷回流后，银行贷存比的压力会更大。



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