主题：海信电器：大浪淘沙始见金

　评级机构：中金公司

　　投资要点:

　　彩电行业年初至今需求增长15%左右,走出了2H2010年的低谷并有望呈现加快趋势,毛利率提升更加明显,受成本上升和房地产影响较小,因此在此轮家电股上涨中不应被忽略。海信电器是在2010年行业低谷时期表现最优秀的、业绩有支撑、估值最低的彩电公司。目前股价对应2010-11年市盈率为16x和12x,第一步是估值平移、修复至16x,尚有25%的空间,此后还有望享有行业复苏带来的业绩弹性。

　　理由:

　　1、彩电行业年初至今需求增长低于白电和小家电,但毛利率回升明显,趋势有望持续。1)LED销售占比提升驱动毛利率回升超预期。LED毛利率25%,大幅高于CCFL;1月LED销售占比已超过40%;2)外资价格战趋稳,3Q-4Q10盈利能力降至历史低点。3)面板产能持续过剩,价格反弹屡次低于预期。

　　2、全年需求存在超预期可能性,渠道库存正常,看好农村市场需求。1)今年春节后渠道库存正常。去年1月是出货高点,2月后渠道库存高企,3-9月出货受阻、基数降低。2)农村LCD销售占比逐步提升,拉动整体销售稳健增长。今年1月家电下乡彩电销售金额最高,达90.9亿,相当于去年1Q的80%。

　　3、海信LED市场份额第一,技术储备保障持续领先。1)海信LED比例达56%,市场份额第一;2)3D电视方兴未艾,海信市场份额依然领先国内其他品牌,市场份额达12%。

　　4、海信家电下乡市场份额第一,受益农村市场持续增长。商务部数据显示,2010年1-10月家电下乡销量市场份额海信为22%,超过创维的21%,位居第一。

　　盈利预测调整:

　　我们预计公司1Q11毛利率持续4Q10回升态势,收入增长15%左右,利润增速有望超过30%。

　　预计2011年彩电行业增长15%,海信有望实现23%的收入增长,利润率维持较高水平,上调2010-12年全年每股收益22%、27%和26%至0.87元、1.09元和1.27元。

　　风险:

　　需求低于预期的情况下价格战延伸至LED;面板价格大幅反弹。


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