主题：招商银行：购并永隆盈利或升5%

　招行购并永隆

　　盈利或升5%

　　招商银行（03968）上周五与伍氏家族签订协议，以每股156.5港元收购其所持有的53.12%永隆银行权益；随后招行将以相同价钱，向其余永隆股东提出全面收购。

　　溢价6% 相当账面值3.1倍

　　整项交易涉及资金363.4亿港元，亦是自2001年星展集团收购道亨银行以来，涉及资金最大的香港银行并购交易。在交易完成后，招行将保留“永隆”商标。

　　以156.5元的收购价计算，较永隆停牌前的147.4元有6.17%的溢价。作价相当于永隆2007年账面值的2.9倍，但由于永隆在今年第一季度录得亏损，因此若以2008年3月底的账面值计算，作价相等于3.1倍账面值，符合伍氏家族所订的出售条件。

　　知情人士透露，招行的出价虽然最高，但其实竞购者开出的条件较招行相差并不远。永隆主要看中以深圳为基地的招行，更能受惠于港深融汇。

　　据了解，招行日后会招标出价位于中环及旺角的物业，在有关收益入账后，实际收购价将较账面值为低。

　　预计招行需为本次交易融资

　　更重要的是，招行向永隆员工提供18个月不解约承诺。根据永隆2007年的年报，其雇员总人数为1660人，其中香港占1596人，消息指出，相对曾入标竞投的工商银行(601398行情,股吧)（601398）及交通银行(601328行情,股吧)（603328），前两者在香港均有相当规模，若收购永隆难免出现合并后裁减重叠部分的情况。

　市场普遍估计，招行需为本次交易在市场上进行融资。荷银证券估计，收购永隆可提升招行2009年资产总值盈利5%。

　　不过，收购代价若全数以内部资金支付，会对每股盈利产生摊薄效应。假设30%的收购代价以发行新股支付，将导致招行2009年每股盈利减少1.4%。

　　注：第一种是收购以内部资金支付；第二种是一半以内部资金一半以发次级债支付；第三种是以20％内部资金、50％发债、30％发新股支付。



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永隆银行53%股权竞购进入倒计时。据消息人士透露，招商银行(600036)与永隆达成了每股156港元的收购价，相当于永隆银行帐面价值的3.1倍，按计划本周四双方会在深圳签署协议。永隆银行亦向记者表示，与招行的排他性谈判已进入最后阶段。

　　在这场备受关注的永隆股权公开招标中，招商银行杀了个回马枪，从当初的“未入围”到如今的“最大可能竞出”，其风云变幻的竞购过程，掀起了业界的热烈争议。招行的提价“抢标”足以昭现招行对永隆的“渴望”。先前被视为最大可能胜出者的“工商银行(601398)”和同时入围的澳纽银行，很可能只是个“陪客”。

　　收购术技高一筹

　　在香港经营了75年、拥有本港35个网点的老牌银行——永隆银行要“出售股权”，其条件是竞购者限于香港以外的银行、收购价格约为2007年3倍左右市净率。消息一出立即引起了国内外银行蜂拥而至，其中包括建行、交行、招行、工行等内地银行及澳纽银行、渣打银行等境外银行。

　　在第一轮竞选中，经过尽职调查和一番权衡之后，建行、交行、渣打等退出，招行虽然提出了一份收购建议但并未入围，据说其收购价格不具备竞争力。当时业界认为最有可能胜出的“招商银行”，就这样随大流而悄然退出了，剩下工商银行与澳纽银行决战。不过招行的低调行为引起了质疑。当时就有业内人士向《投资者报》指出，仅仅因为略显过高的价格因素，而轻易放弃这个“数载难逢”的香港收购发展机会，这似乎与招行近年来大力拓展境外金融市场的豪迈气魄并不相符，也与招行董事长秦晓3月份表示“招行渴望在香港的收购机会”的愿望背道而驰（正是永隆银行透露要出售股权之时）。

　　“自从永隆银行表示要出售股权以来，其实招行一直都在积极做准备。”接近招行收购小组人士表示。事实上招行获悉永隆出售股权，第一时间成立了专门的“工作组”赴港进行严谨的尽职调查。招行在“入围战”蹊跷退出，令金融界一片哗然，而在5月21日的交标价限期之后,招行以3.4倍左右的市净率收购价再次竞购，成功击退工行与澳纽银行，与永隆进入独家磋商。招商银行第一轮的低调退出与决战局的高价夺标，是否其早已设置好的收购技巧？香港大福证券资深分析师梁伟沛表示：“商场如战场。再次杀入这可能是一个战术。这个时候再杀进去，可以说是知己知彼了，其条件肯定会更有竞争力。”

　　高价收购值不值

　　招行一直渴望在香港有突破性的发展，永隆对于招行而言更具有强烈的诱惑力，收购永隆银行，不仅能够使招行获得在港成熟的35个银行网点和75年积累的客户资源，还能让招行通过永隆银行，从香港金融中心跨入世界金融市场。

　　招行2007年年报发布会上，招行行长马蔚华坦言将加大境外业务拓展力度，也包括香港业务的拓展力度。招行董事长秦晓3月份表示，招行渴望在香港的收购机会（这正是永隆银行透露要出售股权之时）。目前招行在香港仅有一家分行，网点也仅此一个，相对于工行、交行等参与竞购的银行来说，招行收购永隆的愿望更为强烈。

　　交行董事长蒋超良表示永隆银行的网点与交通银行(601328行情,股吧)香港分行重叠，出于战略考虑退出；建行则认为永隆要价过高；工行旗下的工银亚洲有限公司，在香港设有42间分行、8间理财中心、5间商务，收购可能导致永隆与工银亚洲合并为一，最终也只能使这位在港银行排名第六的工银亚洲锦上添花，而并非如招行的“求之若渴”。

　　一旦收购成功，招商将突破在港网点不足“瓶颈”，通过在港的多网点经营平台，迅速占领香港市场，并进行海外扩张，连结起内地、香港、欧美三地的金融纽带。另外，招行还在香港设有招银国际金融有限公司、国通证券等分公司及机构，对永隆银行的收购将成功搭建招行在港的金融集团式经营格局。目前，永隆受招行并购消息刺激，20日均价升至143.69港币，最新高价达至151港币。而招行收购永隆后短期内并不会带来大的收益，招行港股表现略有下跌。

　　最后的博弈

　　近日进入公布结果的敏感时刻，永隆股权出售很快将水落石出。

　　结果出来的最后一刻，工行仍被视为招行的最大竞争对手。招行以高出工行的价格压倒了对方，据悉工行初步提出的每股作价156至170港元，而招行“加码”提购价高达每股180港元（相当于永隆08年一季度末每股账面价值的3.4倍），不过近日双方最终达成的协议价格为156港元（每股账面价值的3.1倍）。“从永隆的市值来说，2.5到3倍的每股账面价值是比较合适的，因为香港以前被收购的银行，都在2.5倍左右。”梁伟沛分析认为。价格的博弈很快使永隆银行将橄榄枝转向了招商银行。工行新闻发言人宣称“在并购过程中坚持了自己的底线”，其再次加价的可能性不大。本报记者就“是否价高者得”采访永隆银行方面，回复为“除了价格因素，还会考虑其他方面”，使得这场收购案依然迷雾重重。“作为国内资产第一大的工行和第六大的招行同台竞购永隆股权，无论从最终达成的价格还是今后对永隆的发展规划，招行目前都占据了优势，因为其他银行的提价并非能够最终达成，并且除了价格还有诸多条件的谈判。” 某商业银行业内部人士认为。

　　“澳纽银行已经出局。”某知情人士透露，“借助香港银行平台、曲线打入中国新兴经济市场是许多境外银行的梦想，但同等条件下，永隆肯定会选择内资银行，这不仅是处于感情因素考虑，也是对永隆银行今后发展做出的谨慎决策。”记者就收购永隆股权向招行方面求证，得到的暗示性回答是，“在香港有一些项目在做，具体什么时候能出结果，请密切关注公告。”永隆银行原本打算4月30日公布竞购结果，如今将时间拖到本月底，时间拖得越久，对永隆的股权出售越不利。买卖双方都希望这场“竞购赛事”能够尽快出结果。

　　招行是否成为最后的胜利者，成为永隆股权出售案的新焦点。