主题：造纸行业：2011年纸业机会来自于浆

投资建议 行业策略：我们认为2011年纸业有机会，其机会来自于浆。溶解浆目前高盈利成为纸业的催化剂，有利于未来生产溶解浆的纸业公司；化学浆价格持续确定的上涨带来自制浆比例高的公司的投资机会。

　　推荐组合：我们根据溶解浆盈利的弹性以及建成的时间推荐顺序为岳阳纸业
、青山纸业、太阳纸业。我们认为受益于溶解浆产能的释放，造纸用化学浆的盈利将持续上升。只要公司自制化学浆量大，未来其弹性也是很高。我们推荐晨鸣纸业。

　　综合以上，我们推荐的顺序为晨鸣纸业、岳阳纸业、青山纸业和太阳纸业，目标价分别为15元、14元、5元和17元。

　　行业观点:溶解浆盈利高源于供不应求和高棉价：纺织服装市场的扩大以及棉花供应缺乏增长使得粘胶短纤产能不断扩张，其原料木质溶解浆产能不足，供需矛盾凸显；棉花价格的高位扩大了纺织原料上游的利润空间，溶解浆的紧缺使得其攫取了产业链中最大的利润。

　　从供需关系判断溶解浆的盈利2012年中期后走低：我们认为2011年溶解浆供需依然紧张，2012年下半年出现转折，原因在于国内外产能的释放。

　 溶解浆盈利会比化学浆高：大量的新增溶解浆产能来自于化学木浆改产，二者生产的可转换使得溶解浆的盈利能够高于化学浆。

　　溶解浆的火爆使得我们更加看好化学木浆：溶解浆的火爆导致国内外化学浆产能转产溶解浆，这对商品浆利好。2012年溶解浆产能大幅扩产意味着很大部分来自于造纸用商品木浆的产能减少，国际商品木浆价格持续上涨的基础更确定。



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