主题：丽珠集团短期看新产品 长期看疫苗和单抗

2011年03月03日 17:24 来源： 中国证券


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　　证券投资减少和抗病毒颗粒大幅下降拖累公司业绩下滑

　　10年公司实现营业收入27.27亿元，同比增长5.04%；归属于上市公司股东净利润4.18亿元，同比下降13.16%；扣非后净利润3.92亿元，同比下降3.67%。实现EPS1.41元，ROE为17.94%，每股经营性现金流2.14元/股，远超净利润，盈利质量优异。

　　业绩下滑主要原因是：1）09年同期有8000万非经常性损益（主要为公允价值变动收益和投资收益），10年公司证券投资大幅减少使非经常性损益下降为2919万）。2）09年甲流带来抗病毒颗粒的爆发式增长而10年抗病毒颗粒收入大幅下滑65%至1.2亿，相比09年少了2.3亿收入和1.3亿毛利。3）公司加强处方药销售推广，加大疫苗、单抗等生物制药研发投入使销售费用和管理费用同比分别增长18.64%、12.32%。

　　公司10年度分配方案为：10派1（含税）。

　　短期看新产品发展，长期看疫苗和单抗

　　公司现有各项业务基本步入平稳增长期，未来2，3年的超预期增长主要看新产品，5-10年的增长看疫苗和单抗，公司旧厂区的处臵也会给公司带来一定收益，但要在2015年之后。公司新产品（吉米沙星、伏立康唑、艾普拉唑、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射液鼠神经生长因子等）经过前期推广，目前招标情况良好，有望进入快速上量期，促业绩提速。10年公司实施研发转型，研发重点转向疫苗和单抗领域，其中乙脑疫苗预计12年上市，乙肝疫苗和狂犬病疫苗拿到1期临床批文，治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期1-2年获得临床批文。

　　估值安全，提高评级至“推荐”，一年期合理价格44~48元

　　我们预测11-13年EPS1.77、2.17、2.64，同比增长25%、23%、21%，动态PE21x、17x、14x。公司证券投资已非常少，未来也无心涉足，现有业务稳定增长，新产品11年有望进入快速上量期，疫苗和单抗构成公司长期发展战略。公司估值安全，11年有望恢复性增长，提高评级至“推荐”，一年期合理价44~48元（11PE25~27X）。（国信证券研究所）


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