主题：券商：2011年航空业有望超预期(荐股)

光大证券：航空机场行业深度报告(荐股)
光大证券：布局航空正当时(荐股)
兴业证券：2011航空业有望超预期(荐股)
中投证券：航空运输1月开门红(荐股)
中投证券：交通运输板块最新投资策略(荐股)
长江证券：机场攻守皆可 航空仍有机会

　　光大证券：航空机场行业深度报告(荐股)
　　12 月数据分析：需求超预期环比增长，营运效率依然快速提升
　　12 月，行业旅客量增速为12.2%，较11 月的6.1%明显回升，而且环比增长1.2%，与往年同期环比下降形成鲜明对比，主要源于新年假期等使国内航线环比增长0.6%所致；由于座位数增长持续放缓，助推客座率大增4.4ppt.至79.5%，环比甚至提升1.9ppt.；行业平均票价同比增长13%，增长依然快速；12 月利润总额约7.6 亿元，大幅扭亏为盈。
　　2010 年回顾：市场景气助推客座率创近年新高
　　2010 年在市场持续景气推动下，行业客座率大幅提升4.4ppt.至80.4%，创近年来新高；其中，国内、国际分别为80.8%、77.2%，分别提升4.2、6.2ppt.；行业旅客量同比增长15.9%，其中，国内增长14.4%，国际更是猛增31.4%；营业收入达3000 亿元左右，同比增长40%，利润总额351 亿元，同比增长5 倍之多。
　　1 月数据展望：旅客量及票价依然快速增长
　　1 月上半月，预计行业数据依旧延续2010 年增速，其中，龙头公司国航RPK 同比增长超过15%，国内增速更是超过20%，票价同比增长超过10%，客座率提升2ppt.至77%，国内客座率更是提升9ppt.；东航RPK 同比增长更是接近30%，平均票价增长约6%，客座率提升约7ppt.至76%。1 月19 日至25 日，春运期间，旅客量同比增长15.1%，客座率超过80%。
　　投资策略：维持行业“买入”评级
　　市场疑惑之处：（1）油价上涨：油价与燃油费联动，能够覆盖油价上涨带来的成本增加的70%以上；燃油套保；机型与航线的匹配降低成本稳定票价和客座率；（2）运力过剩：新一轮重组，国内市场已“分割”完毕，属“精耕细作”阶段，航空公司现在运力的引进都基于对未来年度市场需求的保守预判，最坏的情况是供需平衡，供大于需现象将难以再次出现；（3）高铁对行业短期影响，长期共赢。
　　行业看点：（1）2011 年行业供需持续向好，业绩增长确定；（2）预计2011年人民币兑美元将升值5%，航空业是人民币升值的最大受益者之一；（3）2010 年PE 估值仅为12 倍，2011 年PE 估值仅为10 倍，处于历史底部；（4）提醒投资者关注行业春运的短期催化剂：客座率将大幅提升3ppt.至75%。
　　投资建议：基于上述观点，我们维持航空股“买入”评级，推荐 海南航空、中国国航，南方航空、东方航空。（光大证券研究所）

　　光大证券：布局航空正当时(荐股)
　　1、基本面：2011 年行业供需持续向好，业绩增长确定。预计国内航线需求（RPK）同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放（ASK）增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将助推营运效率（座公里收入）大幅增长。
　　2、升值：光大证券宏观组预计，2011 年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS 分别增加0.03、0.03、0.05、0.03 元。
　　3、政策：12 月25 日央行加息0.25 个百分点，光大证券策略认为，加息在市场预期之内，加息公布意味着短期的靴子落地，春节前再次加息的可能性相对偏低。由于短期利空的出尽，市场有望迎来一轮上涨行情，由于2011 年1 月即将到来，从往年看1 季度信贷额相对宽松，航空股作为高贝塔的周期股，加之春运期间靓丽的财务和运营数据，无疑将受到市场青睐。
　　4、春运：1季度春运令航空股有明显的超额收益，2010 年1季度超额收益甚至超过了20%。2011年春运需求有望超预期增长（时间集中，居民可支配收入增长），加之由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，主业利润有望大幅增长。
　　5、估值：2010 年PE 估值仅为13 倍，2011 年PE 估值仅为11 倍，处于历史底部，凸显投资价值。
　　行业投资建议
　　基于上述观点，我们维持航空股“买入”评级，推荐 海南航空、中国国航，南方航空、东方航空。（光大证券研究所）

　　兴业证券：2011航空业有望超预期(荐股)
　　投资逻辑：传统淡季不改行业景气趋势；传统淡季逐渐过渡到春运旺季；2011 航空业有望超预期（国际航线需求井喷增长；支线航线发展方兴未艾；低空破茧，通航腾飞；高铁分流冲击低于预期。
　　投资策略：
　　航空业：逢低介入，逐渐加仓，趋势投资。 2011 年航空业景气持续，航空公司进入盈利上升周期，业绩确定增长，估值历史低位，升值锦上添花，整合推波助澜，定增提升安全边际。目前行业处于全年最淡季节，但数据已呈现环比好转趋势，盈利形势亦好于历史同期，建议逢低介入，逐渐加仓，趋势投资，旺季分享航空景气盛宴。重点推荐引领行业变革的中国国航、整体上市预期的海南航空、战略引资预期的东方航空、人民币升值最敏感的南方航空，同时建议关注长期受益低空开放的通用航空产业链相关上市公司海特高新、中信海直和博云新材等。
　　机场业：业绩提升，估值修复，价值投资。航空景气带动机场需求，产能利用率逐渐提升，机场毛利率和业绩稳步提升。内航外线收费有望并轨，机场建设费返还有望持续，机场盈利能力将进一步提升。机场行业估值处于历史低位，2010 年16X PE，2011 年15X PE。推荐业绩拐点已现、估值相对合理、资产注入预期强烈的上海机场，非航业务持续改善、资本开支告一段落、产能利用率持续爬升的白云机场，以及中长期受益海峡西岸和两岸三通的厦门空港。（兴业证券研发中心）

　　中投证券：航空运输1月开门红(荐股)
　　事件：民航局公布1月主要运输生产指标。
　　投资要点：
　　民航运输生产开局呈现良好之势：①运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别达到了46.67亿吨公里、2265.5万人、49.62万吨，同比分别增长16.3%、16.7%、10.1%。②全行业实现盈利34亿，创造了民航1月单月盈利的最好水平。
　　1月客运增速16.7%符合我们之前高于15%的预期，考虑春运错期因素我们预计1-2月旅客运输量累计同比增速约为13%：春节黄金周客运增速明显回落为6%，市场曾担心需求是否已明显回落，我们提出回落主要原因为春节期间民航需求的结构性差异特点以及运力投入受限，行业需求仍强劲。目前1月份的数据印证了我们的观点，短期需求的特殊性造成的运输量回落，并不会影响行业长期需求增长和业绩，行业供需缺口仍明显，票价水平则能够维持较好水平，从而实现高盈利。
　　国际客运航线增长明显高于国内航线：①国内航线旅客运输量同比增长了16.1%，国际旅客运输量同比增长高达25.5%。。②我们认为消费升级及人民币升值驱动出境游高增长，预计全年国际客运将维持高于国内客运的增速发展。
　　维持2011年行业客运周转量增速约为13%的判断。从过去十年看，RPK的复合增长率约为14.7%。我们在分析2010年需求高增长的原因时，剔除世博增量及国际高增速贡献后，正常增速约为14.2%，二者基本一致。从全国各省看，区域升级将使中西部人均GDP迈过3000美元，进入消费升级的阶段；东部地区人均GDP越过5000美元，推动出境游的增长。航空需求仍将维持高增速，考虑今年世博高基数效应以及下半年京沪高铁分流后，预计2011年需求（RPK）增长约为13%。
　　行业评级及投资策略：我们认为需求下滑风险不大，今年影响行业盈利增速的主要因素为油价上涨幅度和燃油附加费是否同步上调，以及京沪高铁开通后对票价的冲击。一季度行业需求仍将维持12-15%的增速，预计主业盈利增长将达50%以上，维持行业“看好”评级。（中投证券研究所）

　　中投证券：交通运输板块最新投资策略(荐股)
　　航空行业：多因素造成短期数据下滑，12 月可逢低布局。①11 月行业数据增速回落明显，国内客运由于世博后效应、亚运及换季等多因素，国际客运、货运主要是基数因素。11 月行业实现总周转量、旅客周转量、货邮周转量同比增速分别回落至13.3%、8.6%、22.4%。2010 年1-11 月运输总周转量、旅客周转量、货邮周转量同比增速分别为26.4%、19.9%、42.1%。②我们认为11 月行业景气回落更多是短期因素，12 月需求同比增速、客座率回升明显；预计2011 年需求增速将回落到13-14%，但运力增速将回落至9-11%。在集中度提升、竞争格局稳定下，供需缺口将推动有效收益率提升3%以上，综合考虑油价上涨和燃油附加费，行业主业盈利将继续攀升。③目前航空股价相对2010 年PE 回落至约11-13 倍左右，维持行业“看好评级”，建议12 月可逢低布局，首推盈利能力最强的中国国航，关注升值弹性最大的南方航空，同时东方航空目前估值较低，限售股解禁后或有机会。
　　海运行业：周期分化：散货低迷、油运震荡、集运和特种运输缓慢上行。从周期高点看，散货、油运和集运分别出现在2007 年、2005 年和2004年，对应的新订单的交付高峰分别为2009 年、2007 年和2006 年，目前，集运订单占船队比例为26%，油运为27%，而散货为50%，也就是说，集运的交付压力已经过去，而散货运输业才刚刚开始。从产能利用率看，集运从2005 年就已经开始下降，经过近5 年的调整，目前产能利用率开始逐步回升，周期上行的概率很大，而散货的产能利用率从2009 年才开始大幅下降，近两年周期向下的压力较大。油运业作为能源运输，相对来说较为平缓。因此，我们认为：集运业开始步入上行通道，给予看好评级，而油运和散货的下行压力依然很大，给予中性评级。对于周期相对独立的特种运输行业，受益于中国对发展中地区投资的增加，我们认为机械设备进出口和油井开发将使特种运输供需改善，给予看好评级。遵循自上而下的投资逻辑，推荐专营集运的“中海集运”和特种运输行业寡头“中远航运”。
　　公路行业：行业平稳，精选个股，重点推荐深高速。公路行业整体运行平稳，11 月份公路旅客周转量同比增长14.9% ，货运周转量同比增长20.3%，增幅均有所回升。我们维持行业看好评级，并遵循年度策略报告中从内生式增长和外延式扩张中寻找投资标的的思路，重点推荐未来成长空间大的深高速：①地理位置优越，成熟项目车流稳定增长。公司主要项目在深圳市内，占比公司合并报表项目总权益里程21.2%和通行费收入约60%的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段今年1-11 月车流量同比增长分别为19.0%、20.4%和25.3%。②新开通项目车流快速增长，未来成长空间大。新开通项目南光高速、清连高速和盐坝高速占公司合并报表项目权益里程的73.8%；今年1-11 月车流量同比增长分别为59.1%、17.2%和45.8%。宜连高速明年国庆前后通车是大概率事件，占比权益里程约50%的清连高速受益路网贯通效应，收入有望快速提升。③公司积极输出公路建造营运管理业务优势，若审批手续顺利，南坪二期A 段和沿江项目明年有望确认1 亿收入。④预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.33、0.41 和0.53 元，年均增速28%。（中投证券研究所）

　　长江证券：机场攻守皆可 航空仍有机会

　　1月行情回顾

　　大盘下行、高铁提前、人民币升值不如预期等多因素影响导致1月航空表现弱于大盘。防御性特征受关注，受内外航收费并轨、资产注入预期及建设费继续返还等利好影响，1月机场表现强于大盘。

　　2月行业看法：有利好预期及防御性强的机场攻守皆可；国际需求走旺、国内春运启动、历史较低基数，估值位于低位的航空在1季度仍有机会。

　　导致去年航空景气市场集中和维持高票价均自二季度开始，因此，去年1季度的较低基数，加上国际走旺和春节到来，必将带来今年1季度航空同比增速的提升和基本面的大幅改善。估值位于低位的航空仍有机会，有利好预期及防御性强的机场仍将表现优异，维持行业“看好”评级。

　　建议买入资产注入及收费并轨预期的上海机场，国内国际业务平衡且高端旅客忠诚度高的中国国航，解禁已过、整合不断推进且有战投进入预期的东方航空；关注估值低且产能即将解放的深圳机场，人民币升值弹性最大的南方航空，受益低空开放的中信海直。（长江证券研究所）



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