主题：中国神华：集团整体上市已经迈出两步 买入评级

公司2008年和2009年的煤炭产量的年增长率分别为11.2%和13.2%。但是，随着锦界矿、哈尔乌素矿、布尔台矿等煤矿陆续达产，2010年煤炭产量增幅下降为7%。2010年以后，公司内涵式扩张产量增长有限。


大行评级新街台格庙矿区交给股份公司开发，为公司的长远发展注入了定海神针。截至2010年6月30日，公司中国标准下的煤炭可采储量为115.73亿吨。而新街矿区预计资源储量则达到130亿吨。一般煤矿建设到投产的周期较长，需要4-5年的时间。我们预计新街台格庙矿区开始产煤的时间为2015年。虽然近几年对公司的业绩提升有限，但是该矿区一旦达产，公司的煤炭产量将达到360-410百万吨，是目前产量的1.6-1.8倍。更为重要的是，新街台格庙矿区交给股份公司开发，是集团整体上市迈出的第二步。

神华集团仍有大量的煤炭资产可注入上市公司。2010年，集团其它煤矿企业共生产原煤1.27万吨。主要包括神宁公司、神新公司、神华乌海、神华杭锦等公司。此外，集团还拥有煤制油及煤化工项目。

投资建议。我们预计2011、2012年公司每股收益为2.21和2.42元，动态市盈率分别为13和11.9倍。同期A股的煤炭行业2011和2012年平均动态市盈率为16.5和13.8倍，公司动态市盈率略低于行业均值。以2011年15倍的市盈率进行估值，公司的一年内合理的股价应在33元。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示。煤炭价格下降低于预期；集团注入资产情况发生变化。


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