主题：国际板已有初稿上交所瞄准海外抢资源

　3月9日下午，全国政协委员、上海证券交易所理事长耿亮在证监会召开了新闻发布会，就投资者关心的国际板问题表示：“推出没有时间表。”

　　据介绍，上交所始终把建立世界一流的蓝筹股市场作为目标，十二五计划依旧定位蓝筹市场，通过股票、债券发行扩大直接融资比例。国际板的推出虽然还没有时间表，但上交所的准备却已经基本就绪，一旦国际板推出，上交所的国际影响力将进一步扩大。

　　据耿亮介绍：“国际板是要让国外的公司来国内上市，国内资本市场将进一步对外开放。”上交所从交易量、融资量、总市值来看已经排入全球前五，未来通过国际板更能显示出其在全球范围的影响力。

　　国际板已准备八九成

　　国际板推出将会使国内的资本市场更加开放，但工作要稳步推进。目前合格境外投资者QFII可以在国内市场进行投资，合格境内投资者QDII可以去国外市场进行投资，这是资本市场推进开放的结果，而国际板将是进一步推进资本市场开放的结果。“现在国内很多企业到国外的资本市场上市，但国外的企业来中国市场上市还不行，所以还需要推进，国际板是要让外国的企业来国内上市。”耿亮表示。

　　对于国际板的推出目前还没有时间表，但准备工作一直在积极推进。上交所对于国际板的准备工作主要有三个方面，首先是法规准备，包括发行办法、交易规则、上市规则和结算规则四个方面，目前这些规则已经有了初稿，还在进一步细化；其次是技术准备，上交所在技术上的准备已经完成了八九成了；最后是监管和信息披露的准备。

　　而对于国际板的推出，全国政协委员、中金公司董事长李剑阁则在两会小组讨论间隙接受《华夏时报》记者采访时表示，国际板已经准备好了，推出还需听取各方意见；他个人认为国际板的推出不要论证过久，目前已经推出的股指期货不是也能平稳运行吗。据本报记者了解，李剑阁与耿亮相熟，曾经是一起住筒子楼的邻居。

　　没有兼并计划

　　目前全球共有200家交易所，其中60家是主要交易所。上交所从市值、交易量、融资量来看都能排到前几位，是全球非常重要的交易所之一。耿亮表示，交易所发展经过了三个浪潮，第一个浪潮是电子化交易，这一过程大约经历了10年时间；第二个浪潮是交易所从会员制向公司制转变，这个过程经历了5到6年时间，第三个浪潮就是现在正在经历的交易所合并重组。

　　去年上交所迎来20岁生日，当时在1990年年底开业时，上交所只有8只股票，12亿元市值，开业一年的交易量是8.02亿元，是一个非常迷你的交易所。经过20年的发展，目前上交所的市值是185万亿，共有903家上市公司，日均交易量有1200亿元，已经是世界主要的交易所之一。上交所从交易量来看全球排名第三，融资量第三，总市值第五。

　　据介绍，目前上交所投资者的成熟度已经有了显著提高，其中投资主体由短线向中长线转变，5万多户机构投资者持股市值占到总市值的74%；换手率也有明显的降低，从2007年的920%降低到2010年的190%；中长线投资者的持股比例从2009年的53%上升为去年的66%。

　　最近美国的纽约泛欧交易所与德国交易所将进行重组合并，交易所合并趋势明显。“上交所没有兼并计划，但不兼并并不代表不合作，上交所与全球37个交易所有合作，但都不互相挂牌。”耿亮表示。

　　对于香港交易所的延时交易，耿亮表示，上交所暂时不考虑延时，现在来看投资者也没有需要延时的需求。

　　定位蓝筹继续做强

　　交易所是市场交易的中心，保持市场的稳定性和安全运行是交易所的根本。据介绍，目前8000多万开户投资者中有2000多万户经常交易。如此大量的交易，需要交易所不断的技术进步，推出新的交易系统、监察系统和资料系统。十一五期间交易所一直在利用技术加强监管，包括对会员单位和交易者的监管。

　　从这几年来看，二级市场行情运行的稳定程度提高了，2010年每日大盘涨跌超过2%的交易日有31天，按照每年约有250个交易日计算，占比12%；2009年日涨跌超过2%的交易日有62天，占比25%；2008年这样的交易日有108天，占比43%。

　　除了二级市场的稳定，做大做强主要还有一级市场融资水平的提高。

　　耿亮表示，上交所在十二五规划中，还是定位为蓝筹股为主的交易所，努力推进蓝筹股上市，吸引更多上市公司，并且推动已经上市的公司重组，实现上市公司做大做强目标。目前上交所集中了国内大市值的上市公司，其中市值超过1万亿的上市公司有两家，分别是中国石油（601857）和工商银行（601398）；1000亿至9000亿市值的上市公司有28家，100亿至900亿市值的上市公司有255家。

　　上交所接下来的五年要大力发展债券市场，扩大直接融资的比例。耿亮表示提供直接融资比重要从股票、债券两方面入手，“在股票发行方面，经过初步匡算，今后五年每年能有50家公司来上市，提高直融比例。”提高债券融资水平还需要去推进，首先是欢迎已上市的商业银行回归交易所债券市场；其次是上交所目前正在与财政部协调，拟让财政部拿出一部分国债直接在交易所发行。

　　去年上交所的债券融资量较大，扩大了公司债的发行，上交所去年企业债和公司债共上市100只，直接融资额是1350亿元。“交易所的债券市场还是要提高效率，公司债的发行审批过程将简化。”

　　耿亮还表示，做大做强资本市场还包括做优做强上市公司，好的上市公司需要业绩好、运作规范、信息披露规范，且要分红。上交所上市公司从分红总量看不少，但主要都是好的上市公司在分红，其中银行是分红主体，若从每家上市公司的平均分红情况看还是非常不足的。



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新三板扩容直接融资投资者门槛要求高

　　如火如荼的两会，让投资者们再次将目光聚焦。而温家宝的政府工作报告及最新发布的“十二五”计划，更是将资本市场的建设作了最积极的表述。

　　据不完全统计，“十二五”规划纲要草案有16处较直接地提及资本市场，并有专门章节规划多层次市场的建设，明确提出“显著提高直接融资比重”。

　　可以看到，加大直接融资比例，不仅是资本市场建设的目标，中国走向金融强国的必由之路。

　　场外市场投资门槛高

　　新三板扩大试点的是今年资本市场热点问题。

　　两会中尚福林对场外市场最为直接的表述是：“新三板扩容相关制度安排已基本到位，但还有一些技术细节需要解决。”更加速了业界对于场外市场，特别是新三板扩容的希望。

　　作为两会政协委员的深圳证券交易所理事长陈东征在小组会议后屡次被记者围住，对于新三板的情况一直很神秘。而在监管机构组织的集中记者会议后，面对记者们的追问直言：“2011年新三板的扩容和发展必然会破题。”在他看来，深交所一直在全力以赴地做好技术层面的工作。而目前58家高新园区潜力很大。中关村（000931）园区为创业板输送了很多优秀企业，其机制发挥了重要作用。创业板、新三板等各板的转板机制一定会打通。

　　对于此前坊间猜测的拥有“2年股龄，50万资金”的新三板投资者门槛，陈东征指出，新三板的投资门槛应该比创业板高。“新三板并不是一般散户能进得去的，新三板的转让应该是让有实力承担风险的人进去，有实力承担风险，同样他就有机会获得更大的收益。这个主要是要保护我们广大投资者。”

　　加大直接融资比重

　　“十二五”规划纲要对资本市场表述积极，提出要显著提高直接融资比重、扩大代办股份转让系统试点、加快发展场外交易市场、探索建立国际板市场、积极发展债券市场等。

　　对此，全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖在接受记者采访的时候直言：显著提高直接融资比重。这意味着将来会有很多公司要上市，利用资本市场筹措资本，股票、债券融资和资产证券化等其他工具融资规模都会扩大。这确实要求整个市场在资本的提供上建立能与之相匹配的安排。

　　而对于此前对于IPO扩容导致的2010年股市下跌、沪指下降14%的说法，朱从玖更是在第一时间给予了最直接的回应：“这需要有更深入的思考，但还有一个现象不容忽视：就是2010年沪指下跌，但中小板和创业板是上涨的，对此，有些结论需要研判。”

　　而未来的资本的供给与发行节奏如何，朱从玖面对《华夏时报》记者的提问，语出谨慎：当前IPO中的市场资金供给面临一个瓶颈问题。从资金需求角度看，中小企业融资、扶持战略新兴产业、企业转制等等都需要资本市场的大力支持，以何种速度和节奏发行都面临思考。在他看来，目前的发行节奏并没有给市场带来较大的压力，但整体上要考虑配套的措施。

　　朱从玖说，根据十七届五中全会提出的“显著提高直接融资比重”要求，在股市资金供给上，需要花力气做宏观设计，市场的供需关系需要“顶层设计”。证监会已经做了大量的工作推动，比如鼓励保险资金入市、大力发展公募基金、推动民间投资、推动企业年金、社保、QFII入市。

　　他强调，西方市场养老金占很大比重，而且欧洲国家养老性质的基金有税收优惠。养老金在欧洲股市里占比达70%，美国可能有50%，规模稍大的市场占40%以上。尽管监管部门做了大量工作，但从对资本的提供角度看，进一步提高保险资金、QFII等资金入市比例，提高养老金投资比重将是未来工作的一个着力点。

　　发行制度变革亟待破题

　　在发行体制改革已完成两轮的情况下，市场仍对新股发行的“三高”问题存在议论，后续改革如何推出，改变“三高”现象成为资本市场面对的紧迫问题。

　　对此，分管证监会发行工作的朱从玖面对记者们的集体质疑表示，下一步推行的具体措施还没定，但发行体制改革会持续进行，其中，有不少关于发行体制改革的课题在我们的研究视野里，包括存量发行，包括询价对象、询价机制的进一步优化，比如是否考虑下一步券商承销新股时，由其来推荐机构参与新股认购，即配售。

　　朱从玖称，在去年资本市场发行了347只股票，在首日破发的有26只。之后市场又有调整，到目前为止，这347只股票在发行价格之下的不超过60只，不超过10%，目前在发行价格之下的不到20%，这个比例跟同期的香港市场和美国市场相比，远远低于他们。

　　此外，针对中国是否会借鉴未来海外市场注册制等问题，朱从玖表示，无论是中国的审核制还是海外市场的注册制，把关的理念是一致的，当然中国特有的一些问题发达国家没有，在中国，对于中介的作用，要大大强化。

　　同时，朱从玖强调，在发行过程中提高定价、推介等行为的规范性，也是证监会下一步发行体制改革考虑的重点。同时，他还特别提及了信息披露的问题，他指出，招股说明书要重视质量，信息披露要重视客观描述，减少或去掉广告痕迹。

　政协委员斥责分红短板长江证券再融资破发

　　一年一度的两会，在高谈民生问题的喧嚣声中，住房保障、个税起征点、医改话题一浪高过一浪，掩盖了证券市场的声音，只有为数不多的几位证券领域代表委员在不遗余力为中小投资者的权益鼓与呼。“现金分红为何这般少”，同样是一个关系近一亿投资者的民生问题。

　　在两会上，全国政协委员、交银施罗德基金副总经理谢卫呼吁，要遏制上市公司超需求融资的冲动，其递交的多份提案中，涉及的问题包括规范上市公司融资、完善创业板高管减持办法等。

　　谢卫的提案，和另一位全国政协委员、中央财经大学教授贺强遥相呼应，两位政协委员都指出创业板在一年之间创造了数以百计的亿万富翁，而股民却没有得到应有的红利。贺强还在两会上呼吁，中国股市需要建立合理的上市公司分红制度。

　　武汉科技大学教授董登新告诉《华夏时报》记者：“未来推出国际板，有望改变国内分红现状。美国的上市公司可以按季度分红，一年分四次。而国内的上市公司四年一次，甚至十年没有一次，分红理念明显不合拍。”

　　两会期间，长江证券配股备受冷落，融资额缩水近50亿，中小投资者以脚投票，展示了投资者对上市公司爱圈钱不爱回报的抵触。

　　长江证券增发闹剧

　　长江证券的再融资可谓一波三折，起初定为定向增发，后改变方案为公开配股，在增发方案实施前夕，3月4日，还将增发价格下调到12.67元，以确保再融资顺利。

　　在长江证券增发的前一个交易日，临近收盘突遇一笔88554手的巨额大单砸盘，将股价从12.75元打至12.00元，跌破拟定的增发价，直接造成了3月8日长江证券配股的大冷场。

　　此前增发招股意向书披露，增发不超过6亿股、募资总额约为76亿元。而最终的发行数据显示，网上和网下所有参与长江证券的申购投资者申购数量只有8993万股，申购数量不足发行计划的15%。

　　无奈之下，长江证券最终的增发数量和募资都大幅缩水：增发数量为2亿股，募资25.34亿元。其中有1.1亿股由承销商东方证券买单，本来是公开增发，最后包销商成了最大的购买者。

　　第一创业证券资深投资顾问陈中平告诉本报记者:“市场对上市融资巨量融资不止一次表现出了反感情绪，最严重的一次就是2008年平安再融资。长江证券这次公开增发大幅缩水，有其特殊原因，但是市场自由参与公开增发，普通投资者认购率偏低，说明股民在用脚投票。”

　　董登新也表示：“从目前来看，如果投资者足够成熟，会回避那些热衷于高价发行股票或者再融资的公司，会认清哪些公司在左手分红右手圈钱。”

　　分红规定缚不住企业

　　2008年10月9日，证监会以主席令的形式，正式发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》（下称《分红规定》），规定上市公司公开再融资时，最近3年以现金累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

　　董登新称：“再融资是上市公司的市场行为，监管部门试图通过这一政策间接引导上市公司现金分红，比如达到一定分红要求的企业，可以优先再融资。”

　　从现状来看，多个行业的上市公司存在融资饥渴，银行需要提高资本充足率，券商需要更多的注册资本支持创新业务。由于定向增发并不受《分红规定》限制，那些股东回报不尽如人意的上市公司，只要找到不多于10个有意向的机构投资者，与他们共同确定一个增发价格和时机，再融资并不受分红限制。

　　陈中平表示：“定向增发按照规定，要参考增发方案确定前20个交易日的均价，折价不能低于90%，但机构和上市公司共谋定价的空间很大，以至于一些机构投资者把定向增发当成重要的投资手段。”法人股大王刘益谦就热衷此道，经常参与上市公司的定向增发。

　　当分红制约不了再融资，国内上市公司一如既往的吝啬。贺强的提案称，2009年国内上市公司的平均股利支付率为22.38%，仅为国际水平的一半。这不仅抑制了市场的投资行为、助长了投机行为，而且严重侵蚀了投资者权益。

　　董登新也认为：“正是证券市场的投资文化使然，多数上市公司还没形成对股东的回报意识。投资者也习惯性地冷眼看待现金分红，最终造成中国股市比较浓厚的投机氛围，投资者爱炒短线，坐庄、操纵股价这类事件也层出不穷。”

　　国际板按季分红猜想

　　投资者对长期不分红已经麻木，既然短期没法改变这种状况，也热衷于追求资本利得，而看淡了分红。董登新预测，一旦国际板正式推出，引入一批海外优质企业，有可能刺激现金分红。

　　对比美国的股市，多数投资者投资股票以养老为目的，追求稳定的收益。而国内那种每年有稳定分红的上市公司屈指可数。现金分红收益如果接近或者高于年存款利息，多数人的财富会从银行存款转为稳定的股票投资，不是为了赚取差价，而是寻求真正的资本收益。

　　董登新说：“未来国际板一定会给国内股市分红带来全新的理念。如果微软、IBM在中国上市，并且按照美国股市的习惯季度分红，A股的铁公鸡们会大方一些。”一个普遍的观点是，要让国内的上市公司分红和国际接轨，还需要证监会更严格的制度安排。