主题：生益科技：2011年面临较好的需求环境 推荐评级

华泰证券[14.16 3.66%] 孙华

公司2010 年生产各类覆铜箔板4545万平方米，同比增长22.41%;生产半固化片6145万米，同比增长38.15%.销售各类覆铜箔板4509万平方米，同比增长20.98%;销售半固化片6102万米，同比增长37.04%.实现营业收入548,620 万元，比上年同期增长51.60%;收入增长高于销量增长主要是因为行业复苏需求提升以及原材料成本上涨带来的产品价格提升。

公司2010年实现净利润5.33亿元，同比增长68.45%.公司净利润增长快于收入增长原因在于2010年需求良好，公司产品价格上涨，并且大部分情况下处于满产状态，规模效益良好，公司综合毛利率16.87%,较09年15.41%提高，其中2季度毛利率达到20.25%.

公司2010年每股收益0.56元略高于我们0.55元的预测，表明公司四季度销售情况较我们预测好。公司四季度实现收入13.93亿元，低于三季度的14.26亿元，主要是11月是公司销售的一个小淡季，订单和价格都有所松动。从今年一季度的情况看，较四季度只是略有回落，我们估计一季度同比销售增幅估计有15%-20%左右。

公司年末在建工程2.37亿元，较年初的6002万元大幅提高，主要是公司松山湖四期、五期项目建设所致，目前上述项目正处于设备安装阶段，进度略低于计划，估计会在四季度建成投产。在建成之前公司产量增长的空间受到一定抑制。

公司针对 LED 产品大幅增长的趋势，通过前几年技术开发和积累以及市场开发，铝基板项目也全面启动，预计2011 年该项目将会部分发挥作用。

总体看来，我们预计由于全球经济的复苏的刺激以及电子消费类产品在新产品的带领下继续增长，公司在2011年面临较好的需求环境，但原材料价格上涨带来的侵蚀利润的不利因素也始终存在。由于覆铜板行业产业集中度高，成本上升在需求旺盛的情况可以很好的向下游传递，故需求仍是公司业绩的最关键因素。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.77元和0.91元，参考行业平均市盈率和公司增长情况，给予公司22倍市盈率，合理股价14.08元，维持“推荐”评级。


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