主题：海南航空 主营业务大幅增长

　主营业务大幅增长，符合预期。2010年，公司实现旅客运输量1，863.01万人次，同比增6.88%；货邮运输量28.25万吨，同比增19.72%；总周转量352，683万吨公里，同比增17.77%；收入方面：公司2010年主营业务收入196.15亿元，同比增42.03%。其中航空客运收入183.55亿元，同比增46.93%；货运及逾重行李收入8.26亿元，同比增76.51%。公司主营业务大幅增长符合我们此前的预期。详细分析可参见我们去年12月发布的海航深度报告。

　　营业外收入贡献近9亿元，固定资产转让收益超5亿。营业外收入超出我们此前预期，主要是由于我们此前的盈利预测为考虑公司去年底发生的多笔转让固定资产收益。2010年12月，公司将固定资产、航材消耗件、土地使用权以及相关维修许可资质等转让给大新华技术，获得46085.6万元净收益；将22架D328飞机转让给海航航空控股，获得净收益2460.4万元；2010年6月，公司将3架波音飞机转让给香港航空，获得净收益2356.3万元。

　　内外部经营环境乐观，将带动2011年公司主营业务继续提升。资本市场很多人认为海航不是一家完全意义上的航空公司。公司存在大量的关联交易，而且有通过航空主业平台做资本运作的前例。这在一定程度上产生了资本市场对海航主业盈利能力的担忧。但基于外部经济环境向好，国家战略支持，海南岛建设大势所趋，内部管理不断完善等诸多原因，我们仍然认为，2011年公司主业将有较大幅度改善，预计主业收入增速为15-18%。

　　国际航线具备快速成长空间。海南航空因收购新华航空占据了一定比例的北京市场，这为海航打造国际航线奠定了良好的地利基础，海航前十大黄金航线均来自北京市场。目前，公司已构筑了以飞往日韩、俄罗斯和中亚等中短程航线与飞往欧洲美和澳洲远程航线相结合的全球国际航线网络。目前，海南航空正配合整个集团的“中非战略”着力打造中非航线，据了解，目前已开辟的三条中非航线均为海航独飞，这将为海航的国际战略开辟新的增长极。

　　大英山4块土地入账投资性房地产，2011年公允价值变动收益增长存预期。我们关注到年报中，公司将去年底购置的4块大英山土地记入投资性房地产科目。虽然当时公告显示土地转让价格远低于市场价格，但公司并没有根据市场价格调整2010年的公允价值变动损益。我们认为公司存在2011年公允价值变动收益增厚EPS的可能性。

　　投资建议：虽然年报披露的2011年公司主要经营指标预测显示运输总周转量增速为13.69%，低于此前我们调研时获取的信息。但是公司票价提升仍具较大空间，我们仍然认为：2011年海南航空主业收入增速高于三大航，高铁影响小。公司有业绩、有故事。2011年-2013年的盈利预测分别为：0.83元、0.91元、1.03元，对应PE分别为：9.93倍、9.05倍和8倍。给予“推荐”评级。建议重点关注海南航空资产注入、参与国际旅游岛开发、大新华上市等事件性影响。

　　风险提示：油价上涨、高铁冲击、货币政策紧缩、需求增长低预期。



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