主题：招商银行：收购永隆银行 试水国际化

1.收购永隆银行的战略意义：永隆银行的网络渠道和业务牌照将成为招行在境外发展的宝贵资源。招行将以自身在零售和中小企业银行、网上银行和信用卡的优势与永隆银行复合产品结构和专长相结合，提升为中国内地客户的金融产品及服务。由于永隆集团业务范围涵盖银行、保险、证券、期货、信托等多个方面，其运作经验值得准备进军综合经营的内地银行借鉴。

　　
　　 2.永隆银行经营情况：永隆银行是一家贷款质量良好，流动性较好，收入来源广泛的银行。但2007年净利润下降14.6%至13.72亿港元，2008年一季度则出现了8253万港元的亏损，这主要是为结构性投资作减值准备。据彭博统计，目前市场预期2008年每股收益为6.26港元。

　　
　　 3.报价略偏高：本次招行支付的收购对价相当于每股156.5港元，合2.9倍2007年末净资产和3.1倍2008年一季度末净资产。我们认为该估值水平偏高，但报价尚处于可接受的范围内。

　　
　　 4.或面临融资需求：招行表示，本次目标股份收购完成后，仍能保持8%以上的资本充足率，但同时表示仍可能需要通过发行次级债、国际可转债等方式进一步充实资本金。预计现金收购53%的股权后，资本充足率将降至9.6%；如果以现金收购全部股权，则将可能降至8.3%。招行或需要融资约150亿元以达到10%的资本充足率，由此产生的利息成本小于收购永隆银行贡献的净利润。

　　
　　 5.总的来看，我们认为此次收购对招商银行的战略发展具有重要意义，但收购对价偏高。而能否有效整合永隆银行，成功借鉴其经验，妥善利用其网络渠道，是能否实现战略意义的关键。因对短期业绩的影响有限，我们维持招行的“增持”评级。此次收购还需要经过股东大会和两地监管部门的批准。



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