主题：江淮汽车：业绩符合预期 融资扩产加速发展

评级机构：中金公司 分析师：陈鹏扬 郑栋 张涵一

　　2010年业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入297.04亿元,同比增长47.8%;实现净利润11.63亿元,同比增长246.3%;对应每股收益0.90元,符合预期。公司拟公开增发不超过1.5亿股,募集资金不超过28亿元,资金主要投向乘用车基地扩建和年产20万台搞性能汽油发动机项目。

　　正面:

　　MPV及轻卡销量增长稳定,毛利率提升。2010年,公司MPV和轻卡分别销售6.47万辆和19.4万辆,同比分别增长40.5%和26.0%,增速均快于行业平均水平,推动公司毛利率提升0.9个百分点至15.4%。

　　轿车销量快速增长,产业链及产品布局趋于完善。公司轿车销售11.65万辆,同比增长77.6%,发动机和变速箱自制率均有提升。2011年2季度起,和悦模具摊销结束有望推动盈利增长。

　　负面:

　　自主品牌市场竞争加剧可能对轿车业务产生一定负面影响。

　　发展趋势:瑞风MPV产品竞争力强,能持续受益于城市客运与货运需求增长,为公司盈利增长提供支撑。轻卡业务尽管受到成本上升小幅影响,但需求稳定增长且市场结构稳定,盈利预计将相对平稳。

　　轿车产品获得消费者认可销量快速增长,模具摊销减少以及规模效应带来零部件成本下降有望令公司抵抗市场竞争的能力增强,轿车业务2011年亏损有望大幅度减少。

　　盈利预测:我们预计公司2011和2012年每股盈利分别为1.20元和1.38元。

　　估值与建议:公司目前股价对应2011年P/E和P/B分别为11.1倍和9.6倍,估值处于行业中低端。考虑到公司MPV业务盈利增长稳定,同时轿车业务盈利向上弹性较大,我们维持对公司审慎推荐投资评级。


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