主题：江淮汽车：公开增发助力业绩充分释放

　事项 江淮汽车(13.60,0.33,2.49%)公布2010年年报，每股EPS0.90元。

　　主要观点

　　1、轿车达到规模化销量，扩大规模的第一步战略目标实现。从09年以来，公司销量大幅提高（增长45%），特别是轿车销量达到规模化，带动公司销售收入大幅提高（增长48%）。

　　2、规模效应导致2010年比2009年盈利能力大幅提升。规模效应在公司盈利能力上得到充分体现，不仅体现在生产成本上的摊薄效应，还体现在各项费用的摊薄效应，销售净利率从09年1.70%大幅提升到10年3.96%。量利齐增，公司10年净利润水平大幅增长246%。

　　3、2011年盈利率仍将稳步提高。除了规模效应导致的轿车减亏之外，公司自配发动机比例幅提升，将直接提升公司的综合毛利率水平。另外公司在10年四季度超高的管理费用率也为2011年管理费用率上的降低打下了较大空间。

　　4、2011年公司主要看点：估值提升看纯电动轿车，传统轿车看出口，国内看MPV市场爆发。2010年内公司一次性销售纯电动轿车585辆，在新能源汽车领域的研发和销售情况将有利于提升公司的估值水平，这是2011年公司的重要看点之一。

　　5、我们预测公司2011年汽车销量为52万台，考虑到轻卡和重卡面临的销售压力，谨慎预测轻卡、重卡略有下降（下降8%左右），在此基础上预测公司11/12/13年的EPS分别为1.38/1.90/2.48元，11年和12年业绩分别比之前盈利预测上调0.08元和0.09元，按目前股价计算PE分别为10/7/5倍，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、自主品牌轿车国内销售大幅低于预期。

　　2、宏观经济收缩导致轻卡、重卡销量大幅下滑。



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