华力创通:仅北斗系列产品就有望推动营收实现两倍增长

　　研究机构：华融证券 分析师：李振宇，郑及游 撰写日期：2011-03-09
　　国内计算机仿真龙头,北斗导航的未来之星
　　公司是国内少数具有自主创新能力、能与国际同行相抗衡的计算机仿真企业之一,主营产品包括半实物仿真系统、射频仿真测试产品、仿真应用开发服务和代理产品,以及稍早自主开发出的极具市场潜力的北斗/GPS多频精密导航基带芯片。公司自成立以来,营业总收入实现持续快速增长,自主产品比例亦稳步提升,推动近三年净利润实现28.61%的年均复合增长;预计未来在多频精密导航基带芯片等北斗系列产品推动下,营收与净利润将实现逾两倍成长。
　　全面受益北斗导航终端的研发、测试、生产、维护
　　目前国内卫星导航应用市场快速发展,在北斗二号计划于2012年覆盖亚太地区、2020年覆盖全球,以及至2020年实现地面设备国产化率80%的目标推动下,未来五年国内导航产业有望实现年均28.02%的复合增长,推动北斗导航基带芯片市场规模达到97.85亿元,年均复合增速77.58%。
　　公司的北斗/GPS多频精密导航基带芯片和中高端卫星导航天线产品,将直接受益北斗导航地面设备市场加速成长,且因先发优势明显,在该市场占有一席之地是大概率事件;同时,公司的北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器将最先受益北斗二号的启动使用,其中高端的研发型模拟器在当前北斗导航终端研制阶段即已显著受益,生产型模拟器则将在北斗导航终端大规模生产阶段获得更巨大市场。以公司占有北斗导航基带芯片市场2%份额计算,仅公司北斗系列产品在2013年就有望实现营收4.65亿元,为2010年营业总收入的2.19倍。
　　技术突破与量产将助公司获取计算机仿真市场更多份额
　　国内计算机仿真市场目前的情况是,国防安全等对高性能产品形成巨大需求,但欧美等发达国家又禁止高性能产品的出口,因此,该行业企业最大的发展机会来自实现高性能产品的技术突破与量产。
　　公司此前在雷达目标回波模拟器和半实物仿真系统领域获得突破,产品填补了国产空白,但供应上仍处于“定制”状态,无法满足市场巨大需求,公司为此募投量产项目,预计随项目逐步达产,相应业务年收入将稳步提升,至2013年有望攀至2.36亿元,为2009年的3.07倍。
　　给予首次评级“推荐”
　　预计公司2010-13年营收将达到2.12亿、3.03亿和4.84亿元,年均复合增速43.81%;基本每股收益分别是0.750、1.059和1.578元;对应7日收盘PE为61.4、43.48和29.18倍,估值水平相比川大智胜和国腾电子处于较低水平,因此,给予首次评级“推荐”。
　　还需注意的是,公司IPO超募资金高达3.24亿元,因此在市场开拓和产品、技术上还存在超预期的可能。

哈飞股份:业绩平稳增长,前景广阔

　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2010-10-28
　　2010年1-9月,公司实现营业收入12.32亿元,同比增长16.85%;营业利润5,634万元,同比增长12.98%;归属母公司所有者净利润4,799万元,同比增长10.44%;基本每股收益0.14元。
　　从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入5.86亿元,同比增长19.75%;营业利润2,745万元,同比下降7.89%;归属母公司所有者净利润2,334万元,同比下降11.75%;第三季度单季度每股收益0.07元。
　　综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率12.29%,同比下降0.54个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率13.20%,同比提升0.04个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升2.51个百分点。
　　复合材料技术应用前景广阔。公司与空客公司合资成立的复合材料中心目前已被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商,并在英国范堡罗航展上与西班牙Alestis公司签署总额为1.56亿美元的空客A350XWB宽体飞机机腹整流罩工作包合同,这充分证明了公司在该领域的技术实力,并在未来的市场竞争中抢占了先机,预计在2012年之后对公司业绩产生贡献。
　　低空空域即将开放,公司迎来发展机遇。日前,国务院、中央军委印发的《关于深化低空空域管理体制改革的意见》指出,中国决定放开1000米以下低空空域,到2015年建立政府监督、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行体系。低空空域改革将分为试点阶段、推广阶段和深化阶段三个阶段进行。这意味着我国低空空域即将正式开放,通用航空业将迎来爆发式增长阶段。工农林牧业的作业飞行、抢险救灾、医疗卫生、海洋监测各领域对直升机的需求即将获得释放,民用直升机的需求高峰即将到来,公司的直升机产品市场需求前景广阔。
　　盈利预测及投资评级。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.32元和0.36元,按照最新收盘价33.35元计算,对应的动态PE分别为121倍、104倍和93倍,虽然估值偏高,但考虑到低空空域开放对公司带来的巨大发展空间,以及公司作为中航直升机公司整体上市平台的预期,我们维持公司“增持”的投资评级。

　贵航股份:通飞平台受益低空开放

　　研究机构：中银国际 分析师：许民乐 撰写日期：2010-11-01
　　公司2010年前三季度实现收入16.9亿元,同比上升32.5%;实现归属母公司的净利润8,840万元,同比上升13%。其中三季度实现净利润3,800万元,同比上升92%。公司前三季度综合毛利率为22.6%,比09年同期下降0.6个百分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部件业务收入增长较快,子公司的业绩有所改善。公司作为中航通飞公司的上市平台,将受益于空域开放带来的行业性机会。我们预计随着中航通飞公司的资产整合完成,公司将再次启动资产注入。我们上调公司的目标价格至34.00元,维持买入评级。

　　洪都航空:低空开放新亮点,L15促革命性变化
　　研究机构：光大证券 分析师：恽敏 撰写日期：2010-10-27
　　L15高教机06架(加力型)试飞,批量生产将促成行业革命性变化。
　　L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,增长空间巨大,L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。
　　L15高教机06架加力型今天试飞成功,以后洪都将批量生产目前第三世界最先进的高教机,促成行业革命性变化。
　　“富国强兵”是我们的不二选择,军事战略性品种是我们的不二选择。
　　近期的钓鱼岛事件还有我们现在所处的国际国内环境,让国人和政府清醒的认识到,只有实力,包括军事实力才是有力的安全保护障。国家目前的重点肯定是放在空军和海军建设上,而第三代高教机由于承担着飞行员培训工作,和发动机、导航控制系统、军舰等是最基础的战略性品种。
　　我们认为未来十年L15将有700架的需求,其中国内400架,国外300架。按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来700亿的收入。
　　低空领域开放和中航电测上市是公司的亮点。
　　中国通用航空的飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2009年的13万飞行小时,复合增长率达到12.5%。随着政府态度的积极转向,低空开放进程的加快,未来10年将保持比较高的速度增长。通用航空发展将是地方政府主导的市场行为。试点地区完全可以在机场周边逐渐形成一个独特的商业生态,不仅可制造大量就业机会,增加地方政府税收,还能拉动内需,促进地方经济发展。未来会获得大发展,洪都的通用机将受益于此。
　　作为中航防务资产平台,空间很大,调升至“买入”。
　　中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。
　　考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,未来保守估计公司至少500亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。

　　航空动力:军品增速下降,短期难再放业绩
　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟 撰写日期：2011-03-15
　　要点:
　　年报业绩:公司2010年实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;利润总额2.54亿元,同比增长31.48%;归属于上市公司股东所有者的净利润20.9亿元,同比增长35.11%;扣除非经常性损益后同比增长37%;每股收益EPS为0.38元,同比增长8.57%;加权平均ROE为5.64%,减少4.23个百分点。由于去年1月向机构投资者非公开增发1.02亿股,增发价20元/股,今年1月份到期解禁。分配方案为每10股送1.1元再转增10股。
　　业绩点评:公司收入增长符合预期,但利润增速略超预期。公司主营为三大块,第一是航空发动机制造及衍生产品,主要包括涡扇9(俗称秦岭,主要用于供应歼7系列),以及为涡喷14(俗称昆仑,主要用于歼8系列)和涡扇10(俗称太行,主要用于歼11、歼10等三代机)做配套产品,推测去年增长主要是对三代机配套业务的增长。第二是航空外貌转包生产,金融危机导致几个航空整机公司订单锐减60%以上,在原有项目的基础上,公司又开发了半导体机械、石油勘探等新产品,涉足石油天然气、医疗机械、半导体机械、光伏太阳能、汽车轮胎生产线设备等新领域,并借助金融危机后期欧美市场复苏之机拓展市场,去年合计增长15%。非航空业务借助国家产业扶持政策,开发了智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等新产品,获得了20%增长。收入结构中军品业务略有下降,非航空业务增长最快,但毛利率下降明显。
　　未来看点:公司现有四个募投项目:航空发动机零部件增产项目达产后,配套能力可由现在的2400套/年增至4800套/年,但订单可能不足。我国正面临二代机向三代机的过渡期,因此二代机发动机需求更多的来自于维修,由于我国正在加快四代机(歼20)的研制定型,因此在无紧急战事的压力下,三代机也不会突然爆发性增加,因此公司军品部分仅能维持稳健增长,公司预测其2011年收入反而下降5%左右。航空零部件转包增产项目达产后可新增8000万美元交付能力,外包方面,波音预计未来二十年我国需要民机4000架,因此转包业务订单无忧,而且公司新涉足的几个领域可能会形成超预期增长。30兆瓦燃气轮机项目是新增看点,达产后将形成20台/年产能,属于进口替代产品。另外,公司正在进行新一轮的资产注入,计划注入的南方公司主打产品有涡轴8、9(主要配备直升机)和涡扇11、12(K8),黎阳公司主打产品有涡喷7、13(山鹰),拟注入资产盈利能力需再观察。
　　盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.37/0.53/0.7元,对应目前股价的PE分别是100/70/52倍,由于公司军品收入下降,新募投达产尚需时间,而新注入资产已在市场预期内,预期短期内不会再次注入,因此综合给于推荐评级。
　　风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

　　中航动控:增发公告,募投多个优质项目,高技术当给高估值
　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟 撰写日期：2011-03-18
　　增发公告:公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股,募集资金不超过31.68亿元,用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金,募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年,达产期1年,多数正在办理土地手续,恒驰项目审批中。
　　公告点评:公司自2009年进行资产置换后,注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产,主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品,分别占到营业收入的70%、10%和7%,核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%),该业务为核心军品,虽然技术壁垒高,盈利能力强,但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰,存在增长波动性,09-10年收入连续出现负增长,因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能,另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备,发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品,沿技术线做产业链延伸。
　　未来看点:受制于产能瓶颈,公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块,其中航空板块是现有业务扩产,订单生产,因此市场有保障,利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产,市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等,该产品基本属于国内空白,进口替代空间巨大,且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成,进一步提高竞争力,但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察,因此公司没有给出对恒驰的预测,恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统,2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平,满足即将颁布的新的风电并网标准要求,将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。
　　盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元,对应目前股价的PE分别是92/70/57,考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元,对应目前股价的市盈率为30倍,另外长期看公司仍有资产注入的预期,综合给于推荐评级。
　　风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期,存在一定不确定性。

　　ST昌河:华丽转身,进军航空电子领域
　　研究机构：东兴证券 分析师：银国宏 撰写日期：2011-02-24
　　事件:
　　ST昌河2月24公告显示: 经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会于2011年2月23日召开的有关会议审核,中航航空电子设备股份有限公司重大资产重组事项获得有条件通过。
　　观点:
　　1.ST昌河华丽转身,进军航空电子业务
　　公司在2010年7月公告了重大资产重组报告书, 2010年9月10日获得国务院国资委同意重组的批复,并于2011年2月23日获得证监会的审核通过。我们研判: 此次重大资产重组是ST 昌河向中国航空工业集团公司、中国航空科技工业股份有限公司、中航航空电子系统有限责任公司、汉中航空工业有限公司共4家公司发行股票购买资产,发行股票数量3.37亿股,发行价格最终确定为7.59元/股,此次收购的总估值将近26亿元。以上资产2009年产生的主营业务利润为7.33亿元,毛利率为36.6%。根据公司2010年7月7日公告,此次购买的资产包括:(1) 中航工业持有的千山航电3.56%的股权;(2)中航科工持有的凯天电子86.74%的股份、兰州飞控100%的股权;(3)系统公司持有的宝成仪表100%的股权、太航仪表100%的股权以及华燕仪表12.9%的股权;(4)汉航集团持有的华燕仪表67.10%的股权、千山航电96.44%的股权。 此次资产重组为第二次重组,置入的是航空仪表、飞行控制、惯性导航等资产。成功交割后,中航工业所属主要航空电子业务的经营性资产及产品业务将通过ST 昌河实现上市,从而基本实现中航工业所属航空电子板块的整体上市,ST 昌河也将全面进入航空电子板块业务。交易完成后,公司的实际控制人仍为中航工业,控股股东仍为中航科工,实际控制人和控股股东均未发生变更。
　　回顾ST昌河的曲线转型历史,可谓一波三折。ST昌河原名江西昌河汽车股份有限公司,主要生产汽车和汽车发动机。2009年4月9日,ST昌河由于2006年-2008年连续三年亏损,股票被停牌,并于2009年5月11日始暂停上市。2009年6月,ST昌河的第一次资产置换项目获证监会核准,公司通过资产置换及定向增发取得了中航工业拥有的上海航空电器和兰州万里航空机电各100%股权,汽车制造逐渐淡出ST 昌河的业务范畴,而航空机载照明及控制系统产品制造渐成公司主业。2009年,ST 昌河净利润达2630.83元;2010年上半年, 公司实现净利润达6078.35万元,同比增长1178.2%。公司也随之获得了上交所关于同意公司股票恢复上市的通知。2010年9月20日,已停牌16个月的ST 昌河复牌。由于汽车资产与业务已经转出,因此在2010年7月, ST昌河完成第一次重组的交割后,其主营业务已变更为包括航空照明系统、飞机集中告警系统和近地告警系统、航空专用驱动和作动系统为主的航空机载照明与控制系统产品、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统制造业务,目前,公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造,公司此次资产重组完成后将实现华丽转身,全力进军航空电子领域。
　　除此之外,我们预计中航工业集团的资产重组将会加速进行,并在2011年年内完成集团公司整体上市。
　　2.盈利能力增强,ST昌河2010年净利润预增400%
　　根据公司最近公告,预计2010年公司全年累计净利润为1.3亿元以上,涨幅在400%以上(扣除上年置换出去的汽车业务的亏损因素外,涨幅在50%以上。)业绩增长的主要原因是2010年下半年以来,受国际市场需求增加的影响,上海航锐电源科技有限公司(为公司全资子公司上海航空电器有限公司持股65%的子公司)市场订单大幅增加,收入和利润大幅提高,导致公司收入和利润也大幅增加。
　　2010年上半年,公司共实现总收入3.8亿元,归属上市归属净利润6078万元,同比增长了1178%。公司上半年主要收入来自照明及调光系统,收入分别是0.9亿元和1.6亿元, 与上年同比增长29%及369%,占公司总收入比重分别为33%及58%。
　　3. 出口业务锦上添花,或能中标美国20辆AC313 直升机采购项目
　　公司母公司中航工业集团一直很重视出口业务, 2009年中航工业集团实现产品出口交付22.2亿美元,占当年集团总收入的8%。而中航工业集团的航空产品出口,主要是由旗下中航国际及中航技进出口有限责任公司两家公司来完成的,其中中航国际主要负责民用航空产品的出口。
　　2011年1月,外媒报道中航工业集团正与一家名为U.S. Aerospace 的美国公司协商,准备携手参与美军下一代军机项目竞标。具体竞标项目有两个:一个是美国海军的直升机采购项目,采购量大约为20架;另一个是美国空军的下一代高级教练机项目,数量可能高达数百架。按照双方的设想,中国自主研制的AC313大型直升机和L15猎鹰高级军用教练机将参与竞标,如果竞标成功,合同的总价值将超过100亿美元。
　　L15猎鹰高级军用教练机由洪都航空(600316)研制生产,并于2006年3月首飞成功。而AC313大型直升机则由中航工业直升机公司牵头研制,在江西昌河飞机工业有限责任公司生产,对应的上市公司是ST 昌河(600372),AC313直升机于2010年3月首飞成功。L15猎鹰高级军用教练机及AC313大型直升机均属于目前中国在该领域自主研发的最先进产品,并且已经实现了整机出口。而中航直升机集团公司计划在2011年实现整体上市,形成直升机和风电产业专业化制造企业。到2011年形成以新一代直升机和2兆瓦风力发电设备等为代表的航空和风电产业格局,建立起完整的直升机产业链。
　　我们研判:目前,AC313在国内售价为单价8000万元人民币(比国外同等产品便宜15%左右,目前计划年产量为20架),预计出口美国的产品由于存在系统改造费用可能售价会高一些,我们初步估计单价为1亿元人民币, 那么20架AC313的销售合同总额为20亿元人民币,除了销售之外,还会有设备维修和配件服务费用,我们保守估计以上费用总额为30亿元,约为2009年ST 昌河全年主营收入的2.5倍(2009年主营收入11.9亿元人民币) ,可直接提升公司的业绩上一个新的台阶。
　　洪都航空(600316)研制生产的猎鹰高级军用L15教练机在国际售价为1500万美元,此次竞标采购数量可能在几百架左右,涉及金额可达几十亿美元。
　　结论:
　　总之, 在置入航空仪表、飞行控制、惯性导航等重要核心资产后, ST昌河将实现华丽转身,全力进军航空电子领域,成为军工领域的新兴力量。另外,公司盈利能力也开始回暖,并且有望拿到美国总额30亿元的直升机订单,基于以上判断,我们预测公司10-12年EPS分别为0.29元、0.42元和0.61元,当前股价对应10-12年PE分别为117倍、79倍和55倍。虽然当前市盈率偏高, 目前wind航空与国防板块整体市盈率为66倍, 但是我们判断随着优质航电资产的注入,亏损资产的剥离,极大地提升了公司盈利能力。公司的高成长性可以有效消化掉目前的估值压力,我们保守估计公司2011年主营收入增长率约61%,随着中航工业集体出海海外拿订单,ST昌河的收入及盈利状况也会大幅提升,公司2010年下半年海外订单的迅速增加就可以看出公司盈利能力在逐步增强。本着谨慎原则,我们暂时给予“中性”的评级。
　　风险提示:
　　一是航空业需求萎缩导致公司订单减少风险;二是竞标美国20架AC313直升机订单项目失败风险。

洪都航空:低空开放新亮点,L15促革命性变化

　　研究机构：光大证券 分析师：恽敏 撰写日期：2010-10-27
　　L15高教机06架(加力型)试飞,批量生产将促成行业革命性变化。
　　L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,增长空间巨大,L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。
　　L15高教机06架加力型今天试飞成功,以后洪都将批量生产目前第三世界最先进的高教机,促成行业革命性变化。
　　“富国强兵”是我们的不二选择,军事战略性品种是我们的不二选择。
　　近期的钓鱼岛事件还有我们现在所处的国际国内环境,让国人和政府清醒的认识到,只有实力,包括军事实力才是有力的安全保护障。国家目前的重点肯定是放在空军和海军建设上,而第三代高教机由于承担着飞行员培训工作,和发动机、导航控制系统、军舰等是最基础的战略性品种。
　　我们认为未来十年L15将有700架的需求,其中国内400架,国外300架。按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来700亿的收入。
　　低空领域开放和中航电测上市是公司的亮点。
　　中国通用航空的飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2009年的13万飞行小时,复合增长率达到12.5%。随着政府态度的积极转向,低空开放进程的加快,未来10年将保持比较高的速度增长。通用航空发展将是地方政府主导的市场行为。试点地区完全可以在机场周边逐渐形成一个独特的商业生态,不仅可制造大量就业机会,增加地方政府税收,还能拉动内需,促进地方经济发展。未来会获得大发展,洪都的通用机将受益于此。
　　作为中航防务资产平台,空间很大,调升至“买入”。
　　中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。
　　考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,未来保守估计公司至少500亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。

航空动力:军品增速下降,短期难再放业绩

　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟 撰写日期：2011-03-15
　　要点:
　　年报业绩:公司2010年实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;利润总额2.54亿元,同比增长31.48%;归属于上市公司股东所有者的净利润20.9亿元,同比增长35.11%;扣除非经常性损益后同比增长37%;每股收益EPS为0.38元,同比增长8.57%;加权平均ROE为5.64%,减少4.23个百分点。由于去年1月向机构投资者非公开增发1.02亿股,增发价20元/股,今年1月份到期解禁。分配方案为每10股送1.1元再转增10股。
　　业绩点评:公司收入增长符合预期,但利润增速略超预期。公司主营为三大块,第一是航空发动机制造及衍生产品,主要包括涡扇9(俗称秦岭,主要用于供应歼7系列),以及为涡喷14(俗称昆仑,主要用于歼8系列)和涡扇10(俗称太行,主要用于歼11、歼10等三代机)做配套产品,推测去年增长主要是对三代机配套业务的增长。第二是航空外貌转包生产,金融危机导致几个航空整机公司订单锐减60%以上,在原有项目的基础上,公司又开发了半导体机械、石油勘探等新产品,涉足石油天然气、医疗机械、半导体机械、光伏太阳能、汽车轮胎生产线设备等新领域,并借助金融危机后期欧美市场复苏之机拓展市场,去年合计增长15%。非航空业务借助国家产业扶持政策,开发了智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等新产品,获得了20%增长。收入结构中军品业务略有下降,非航空业务增长最快,但毛利率下降明显。
　　未来看点:公司现有四个募投项目:航空发动机零部件增产项目达产后,配套能力可由现在的2400套/年增至4800套/年,但订单可能不足。我国正面临二代机向三代机的过渡期,因此二代机发动机需求更多的来自于维修,由于我国正在加快四代机(歼20)的研制定型,因此在无紧急战事的压力下,三代机也不会突然爆发性增加,因此公司军品部分仅能维持稳健增长,公司预测其2011年收入反而下降5%左右。航空零部件转包增产项目达产后可新增8000万美元交付能力,外包方面,波音预计未来二十年我国需要民机4000架,因此转包业务订单无忧,而且公司新涉足的几个领域可能会形成超预期增长。30兆瓦燃气轮机项目是新增看点,达产后将形成20台/年产能,属于进口替代产品。另外,公司正在进行新一轮的资产注入,计划注入的南方公司主打产品有涡轴8、9(主要配备直升机)和涡扇11、12(K8),黎阳公司主打产品有涡喷7、13(山鹰),拟注入资产盈利能力需再观察。
　　盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.37/0.53/0.7元,对应目前股价的PE分别是100/70/52倍,由于公司军品收入下降,新募投达产尚需时间,而新注入资产已在市场预期内,预期短期内不会再次注入,因此综合给于推荐评级。
　　风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

中航动控:增发公告,募投多个优质项目,高技术当给高估值

　　研究机构：长城证券 分析师：乔培涛，严福崟 撰写日期：2011-03-18
　　增发公告:公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股,募集资金不超过31.68亿元,用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金,募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年,达产期1年,多数正在办理土地手续,恒驰项目审批中。
　　公告点评:公司自2009年进行资产置换后,注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产,主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品,分别占到营业收入的70%、10%和7%,核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%),该业务为核心军品,虽然技术壁垒高,盈利能力强,但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰,存在增长波动性,09-10年收入连续出现负增长,因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能,另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备,发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品,沿技术线做产业链延伸。
　　未来看点:受制于产能瓶颈,公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块,其中航空板块是现有业务扩产,订单生产,因此市场有保障,利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产,市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等,该产品基本属于国内空白,进口替代空间巨大,且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成,进一步提高竞争力,但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察,因此公司没有给出对恒驰的预测,恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统,2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平,满足即将颁布的新的风电并网标准要求,将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。
　　盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元,对应目前股价的PE分别是92/70/57,考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元,对应目前股价的市盈率为30倍,另外长期看公司仍有资产注入的预期,综合给于推荐评级。
　　风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期,存在一定不确定性。

ST昌河:华丽转身,进军航空电子领域

　　研究机构：东兴证券 分析师：银国宏 撰写日期：2011-02-24
　　事件:
　　ST昌河2月24公告显示: 经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会于2011年2月23日召开的有关会议审核,中航航空电子设备股份有限公司重大资产重组事项获得有条件通过。
　　观点:
　　1.ST昌河华丽转身,进军航空电子业务
　　公司在2010年7月公告了重大资产重组报告书, 2010年9月10日获得国务院国资委同意重组的批复,并于2011年2月23日获得证监会的审核通过。我们研判: 此次重大资产重组是ST 昌河向中国航空工业集团公司、中国航空科技工业股份有限公司、中航航空电子系统有限责任公司、汉中航空工业有限公司共4家公司发行股票购买资产,发行股票数量3.37亿股,发行价格最终确定为7.59元/股,此次收购的总估值将近26亿元。以上资产2009年产生的主营业务利润为7.33亿元,毛利率为36.6%。根据公司2010年7月7日公告,此次购买的资产包括:(1) 中航工业持有的千山航电3.56%的股权;(2)中航科工持有的凯天电子86.74%的股份、兰州飞控100%的股权;(3)系统公司持有的宝成仪表100%的股权、太航仪表100%的股权以及华燕仪表12.9%的股权;(4)汉航集团持有的华燕仪表67.10%的股权、千山航电96.44%的股权。 此次资产重组为第二次重组,置入的是航空仪表、飞行控制、惯性导航等资产。成功交割后,中航工业所属主要航空电子业务的经营性资产及产品业务将通过ST 昌河实现上市,从而基本实现中航工业所属航空电子板块的整体上市,ST 昌河也将全面进入航空电子板块业务。交易完成后,公司的实际控制人仍为中航工业,控股股东仍为中航科工,实际控制人和控股股东均未发生变更。
　　回顾ST昌河的曲线转型历史,可谓一波三折。ST昌河原名江西昌河汽车股份有限公司,主要生产汽车和汽车发动机。2009年4月9日,ST昌河由于2006年-2008年连续三年亏损,股票被停牌,并于2009年5月11日始暂停上市。2009年6月,ST昌河的第一次资产置换项目获证监会核准,公司通过资产置换及定向增发取得了中航工业拥有的上海航空电器和兰州万里航空机电各100%股权,汽车制造逐渐淡出ST 昌河的业务范畴,而航空机载照明及控制系统产品制造渐成公司主业。2009年,ST 昌河净利润达2630.83元;2010年上半年, 公司实现净利润达6078.35万元,同比增长1178.2%。公司也随之获得了上交所关于同意公司股票恢复上市的通知。2010年9月20日,已停牌16个月的ST 昌河复牌。由于汽车资产与业务已经转出,因此在2010年7月, ST昌河完成第一次重组的交割后,其主营业务已变更为包括航空照明系统、飞机集中告警系统和近地告警系统、航空专用驱动和作动系统为主的航空机载照明与控制系统产品、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统制造业务,目前,公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造,公司此次资产重组完成后将实现华丽转身,全力进军航空电子领域。
　　除此之外,我们预计中航工业集团的资产重组将会加速进行,并在2011年年内完成集团公司整体上市。
　　2.盈利能力增强,ST昌河2010年净利润预增400%
　　根据公司最近公告,预计2010年公司全年累计净利润为1.3亿元以上,涨幅在400%以上(扣除上年置换出去的汽车业务的亏损因素外,涨幅在50%以上。)业绩增长的主要原因是2010年下半年以来,受国际市场需求增加的影响,上海航锐电源科技有限公司(为公司全资子公司上海航空电器有限公司持股65%的子公司)市场订单大幅增加,收入和利润大幅提高,导致公司收入和利润也大幅增加。
　　2010年上半年,公司共实现总收入3.8亿元,归属上市归属净利润6078万元,同比增长了1178%。公司上半年主要收入来自照明及调光系统,收入分别是0.9亿元和1.6亿元, 与上年同比增长29%及369%,占公司总收入比重分别为33%及58%。
　　3. 出口业务锦上添花,或能中标美国20辆AC313 直升机采购项目
　　公司母公司中航工业集团一直很重视出口业务, 2009年中航工业集团实现产品出口交付22.2亿美元,占当年集团总收入的8%。而中航工业集团的航空产品出口,主要是由旗下中航国际及中航技进出口有限责任公司两家公司来完成的,其中中航国际主要负责民用航空产品的出口。
　　2011年1月,外媒报道中航工业集团正与一家名为U.S. Aerospace 的美国公司协商,准备携手参与美军下一代军机项目竞标。具体竞标项目有两个:一个是美国海军的直升机采购项目,采购量大约为20架;另一个是美国空军的下一代高级教练机项目,数量可能高达数百架。按照双方的设想,中国自主研制的AC313大型直升机和L15猎鹰高级军用教练机将参与竞标,如果竞标成功,合同的总价值将超过100亿美元。
　　L15猎鹰高级军用教练机由洪都航空(600316)研制生产,并于2006年3月首飞成功。而AC313大型直升机则由中航工业直升机公司牵头研制,在江西昌河飞机工业有限责任公司生产,对应的上市公司是ST 昌河(600372),AC313直升机于2010年3月首飞成功。L15猎鹰高级军用教练机及AC313大型直升机均属于目前中国在该领域自主研发的最先进产品,并且已经实现了整机出口。而中航直升机集团公司计划在2011年实现整体上市,形成直升机和风电产业专业化制造企业。到2011年形成以新一代直升机和2兆瓦风力发电设备等为代表的航空和风电产业格局,建立起完整的直升机产业链。
　　我们研判:目前,AC313在国内售价为单价8000万元人民币(比国外同等产品便宜15%左右,目前计划年产量为20架),预计出口美国的产品由于存在系统改造费用可能售价会高一些,我们初步估计单价为1亿元人民币, 那么20架AC313的销售合同总额为20亿元人民币,除了销售之外,还会有设备维修和配件服务费用,我们保守估计以上费用总额为30亿元,约为2009年ST 昌河全年主营收入的2.5倍(2009年主营收入11.9亿元人民币) ,可直接提升公司的业绩上一个新的台阶。
　　洪都航空(600316)研制生产的猎鹰高级军用L15教练机在国际售价为1500万美元,此次竞标采购数量可能在几百架左右,涉及金额可达几十亿美元。
　　结论:
　　总之, 在置入航空仪表、飞行控制、惯性导航等重要核心资产后, ST昌河将实现华丽转身,全力进军航空电子领域,成为军工领域的新兴力量。另外,公司盈利能力也开始回暖,并且有望拿到美国总额30亿元的直升机订单,基于以上判断,我们预测公司10-12年EPS分别为0.29元、0.42元和0.61元,当前股价对应10-12年PE分别为117倍、79倍和55倍。虽然当前市盈率偏高, 目前wind航空与国防板块整体市盈率为66倍, 但是我们判断随着优质航电资产的注入,亏损资产的剥离,极大地提升了公司盈利能力。公司的高成长性可以有效消化掉目前的估值压力,我们保守估计公司2011年主营收入增长率约61%,随着中航工业集体出海海外拿订单,ST昌河的收入及盈利状况也会大幅提升,公司2010年下半年海外订单的迅速增加就可以看出公司盈利能力在逐步增强。本着谨慎原则,我们暂时给予“中性”的评级。
　　风险提示:
　　一是航空业需求萎缩导致公司订单减少风险;二是竞标美国20架AC313直升机订单项目失败风险。