主题：公开市场操作“乱花渐欲迷人眼”

　央行30日公告称，将于3月31日发行260亿元3月期央行票据，较上期发行量大幅减少210亿元，为连续第二周减少。在近期一年期央票发行量稳步放大的情况下，3月期央票发行却呈现出一定缩减特征，无疑有些耐人寻味。有市场观点就此称，这可能意味着一年期央票将逐步成为公开市场操作的主力品种，不过该观点并未得到一线交易员观点认同。分析人士表示，考虑到当前的季度末时点因素，央行公开市场操作结构的取向，以及未来资金进一步回笼的力度，仍还有待进一步观察。

　　3月期央票缩减近半

　　发行公告显示，31日央行将发行260亿元3月期央票，发行量较上期的470亿元缩减一半以上，也同时显著低于隔周的500亿元规模。本期一年期央票以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标，缴款日与起息日均为2011年4月1日。

　　统计数据显示，本周公开市场到期资金1320亿元，较上周的1090亿元略增230亿元。由于本周二央行已完成发行990亿元1年期央票，并启动1000亿元28天期正回购操作，如央行31日不进行其他操作，本周将净回笼资金930亿元，与上周1030亿元的净回笼量基本相当。

　　北京一大行交易员表示，考虑到本周上半周央行已提前实现资金净回笼，在季度末的特殊时点下，本期3月期央票环比出现一定缩量也很正常。该市场人士同时指出，前期一年期央票的大幅放量可能还是主要还是到期央票的对应“展期”，目前主流机构一年期央票拿得都还比较满，预计下周一年期央票相较本周还是会出现一定缩量。目前断言一年期央票将成为公开市场操作的主打品种还为时尚早，毕竟本周二央行仍然进行了多达1000亿元的28天期正回购操作。

　　而对于3月的物价水平，该交易员向中国证券报记者表示，预计3月CPI增速会在5.0%到5.2%之间，应当不会达到一些机构预测的5.5%以上超高水平，“从历史上看，3月CPI较2月在绝大多数年份均出现环比下降”。在此情况下，该交易员称，数量调控等紧缩手段是否增强仍有待观察。

　　资金面或正进入敏感时期

　　受季末因素影响，30日银行间市场资金利率较前一交易日出现较大幅度上扬，不过仍处于较低水平。WIND数据显示，银行间市场7天期质押式回购加权平均利率为2.6352%，较前一交易日的2.1346%大幅走高50.06个基点。市场人士表示，这主要还是受到季末因素影响。

　　值得注意的是，伴随着公开市场近4周以来的资金净回笼，以及市场对未来紧缩预期的增强，对市场资金面态度持谨慎态度的观点也有所升温。

　　中金公司29日发布利率周报称，银行间市场应警惕流动性宽松的假象，3月份回购利率的下降很大程度上仍可以归结为季节性因素，预计二季度资金利率会出现趋势性回升。

　　中金指出，季节性特征显示，二季度外汇占款将会下降，财政存款则会出现上升，因此新增流动性会减少。此外，一方面目前央行公开市场操作已转向净回笼，另一方面即使未来央行不继续上调法定存款准备金率，由于前期准备金率的提高银行上缴新的法定准备金也会随之上升。综合新增和从银行体系流出的资金，未来银行间市场资金面可能不会再像前期那样乐观。


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