主题：工商银行（601398）：经营模式转型 成本控制良好

　2010年工商银行实现净利润1660.25亿元，同比增长28.31%；实现税前利润2154.26亿，同比增长28.77%。每股收益0.48元，每股净资产2.35元。该业绩小幅高于我们预期，主要为其拨备支出低于我们预期。从业绩增长驱动因素看，净利息收入、手续费及佣金净收入增长及良好的费用控制是业绩同比增长的主要动力。
　　业绩分析
　　1.降低信贷业务收入占比，实现经营模式转型
　　10年工商银行贷款增长18.5%，其中境内人民币贷款同比增长16.9%，增速低于行业平均3%。客户存款同比增长14.1%，连续3年新增存款超万亿，期末贷存比62%，处于低位。贷款定价能力增强，贷款平均收益率5.3%，新放贷款定价领先同业。从而推动净利息收入稳步增长41.6%，为营业收入同比增长23.06%奠定基础。从未来发展看，工商银行致力于经营模式转型，一方面降低传统信贷业务收入占比，另一方面提升中间业务收入占比。经过近年发展，工行的贷款比重由03年末的60.7%降至49.2%；存贷款利息收入占比由03年末的78%降至60.6%；贷款年复合增长率16.4%低于同业12.5%。
　　2、活期占比提升，息差持续回升
　　工行期末活期存款占比升达54%，较09年末提高1%，继续保持低资金成本优势。贷款结构优化，持续压缩票据资产，票据占比由09年末的5.76%降至10年末的1.73%。加之加息偏正面的影响及贷款议价能力改善，年末净息差为2.44%，同比提升18BP，较年中提升7BP。预期11年息差回升趋势将延续。
　　3、中间业务快速增长，综合金融平台已建立
　　净手续费和佣金收入快速增长，同比增32.1%，占比19.13%，收入结构进一步优化。传统业务中的结算、银行卡、理财业务同比保持良好增长，新兴的投行业务占比亦接近20%。信用卡发卡量、消费额及投资额保持同业第一，信用卡收入同比增36.6%。10年理财产品销售超过45300亿，增幅达36.6%。
　　11年工行将继续朝综合经营方向发展，通过业务创新、交叉销售，获取牌照，大力发展与商业银行业务高度相关的综合经营业务。综合金融平台方面，工行已有了基金、租赁、投行和保险拍照，银行希望通过综合经营满足客户跨市场综合化的服务需求，并增强从多个市场获取利润的能力，以迎接未来利率市场化和资本市场发展可能形成的冲击。
　　4、不良持续双降，成本控制良好
　　10年工行不良连续第11年双降，年末不良额732.41亿，同比下降52亿，不良率1.08%，同比下降0.46%。期末拨备覆盖率228.2%，同比提升63.79%。拨贷比2.46%，与2.5%的要求相距不远。期末平台余额6496亿，占比9.7%，不良率0.3%，平台风险可控。地产相关贷款质量良好，对公地产贷款不良降至0.88%，个人住房贷款不良0.45%。银行加大了对中小企业的扶持力度，中小企业新增贷款占公司贷款增量的55%，小企业贷款增幅达51%，小企业贷款不良率降至0.82%。年内营业费用控制良好，营业费用增长14.9%，明显低于收入增幅，期末成本收入比30.99%，同比下降2.19%。
　　2011年预测及投资建议
　　预计工商银行11年净利润为2005.50亿元，同比增长20.80%。我们认为工行贷款增长稳健，积极推动综合经营及海外扩张业务，中间业务保持快速增长；资产质量稳定，拨备覆盖较小，成本控制良好。维持对其“买入”评级，目标价5.17元，对应倍9年PE，1.9倍11年PB。
　　风险提示：平台贷款质量在3-5年内需要保持持续关注。
　　（广发证券：沐华）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。